摘要：谁受伤谁受益（欢迎关注杠杆游戏）
撰文|张银银&编辑|欣欣然
有点想说粗口，今年真是热，热得久、不下雨，一个个历史记录被打破。
持续高温之下，电力、用水告急，各种缺水、缺电、火情、热射病不断……看这些新闻，有时候看别人发的图片、视频，就是自己所在地方、常去的城市、生活工作过的城市（片区），真是揪心。
该死的持续高温希望早日过去，不要它娘的持续了。
情绪发泄下，我知道不解决问题，只能希望大家都平安，用电用水用气有保障，多节约，安全用火，避免事故；
同时希望对农业、工商业的伤害可以最小。毕竟什么职业、工种、行业都要吃饭，热太久大家没工作、没法工作，也要命。
比如南方多地的朋友最近都感觉到了，自己所在的地方对工业明显在限电。甚至个别省份，严重如四川省不少地方，包括该省省会成都的居民用电部分也受影响，情况之危急。
2022年8月14日，四川省经信厅、国网四川公司印发《关于扩大工业企业让电于民实施范围的紧急通知》，要求在全省（除攀枝花、凉山）的19个市（州）扩大工业企业让电于民实施范围，对四川电网有序用电方案中所有工业电力用户（含白名单重点保障企业）实施生产全停（保安负荷除外）。
除四川外，安徽、湖北、浙江、重庆等地均启动了有序用电方案，要求工业企业错峰用电、科学生产。
今年的限电和往年有何不同，还会持续多久，对经济会造成什么影响？杠杆游戏近期看了中信证券、中金公司的3份研报，和杆友分享一下精华，希望对大家有点用。
本文所有智慧出自中信证券杨帆、敖翀、王喆、李想、华鹏伟、祖国鹏、程强、唐川林、于翔、林劼、华夏、李鸿钊、拜俊飞、郑辰、程强、崔嵘；中金公司郑宇驰、张文朗、彭文生。特此感谢。
1、2022年的限电有何不同，持续多久、是否蔓延？
中信证券认为，与去年“能耗双控”+动力煤供应不足导致的限电不同，此次限电原因是极端高温叠加干旱天气导致的电力供需紧张。
动不动40度、几十天不下大雨，哪来水发电。
2021年拉闸限电多发生在9月前后，主要由能耗限制及高动力煤价格导致，并非夏季高温用电高峰导致。
今（2022）年，后续限电时间、范围或更多取决于未来天气状况。
比如四川东部、重庆中西部等地的最高气温达40℃以上。
全国平均最低气温（MA7），灰色部分为2011-2021年范围，虚线为2011-2021年均
极端高温天气导致四川空调降温负荷近1800万千瓦，四川全省最大用电负荷或达6000万千瓦，比去年同期增加25%。
据《四川日报》、央视《经济信息联播》报道，四川7月水电来水偏枯四成，8月以来水电来水偏枯达五成，水库水电站蓄水严重不足，全省水力发电能力下降五成以上。
而四川严重依赖本省水电，水力发电量占全省发电量的八成以上，火力发电即使满负荷运行也难以完全弥补水电降幅缺口。
四川省日耗煤量
水电外送客观上加大了四川电力供需缺口。
四川是“西电东送”的重要送出端，年外送量连续五年超过1300亿千瓦时，占自身水力发电量的1/3。
四川境内向家坝、溪洛渡、锦屏等梯级大型电站由国家统筹安排开发和消纳，省内、省外固定分配比例。
极端天气背景下，固定外送电要求客观上加大了四川电力供需缺口。
中信证券研判，考虑西南降雨整体偏枯以及大量水电外送，缺电问题蔓延概率较高。至少杠杆游戏看天气预报，确实如此。
不仅如此，同为水电大省的云南、湖北、贵州等省份同样面临水电供给冲击，来水偏枯可能导致水电送出省的外送电履约执行可能存在问题。
后续如果出现水电出力能力持续恶化，或者高温天气等的负荷扰动，缺电问题有可能在水电大省及沿海省份蔓延。
值得注意，中信证券认为，2021年经济增长动能异常强劲，带动用电需求高增，以及动力煤价格快速上涨后，火电发电意愿不足。
2021年6月-10月，动力煤生产资料价格指数逐月上涨，从688.75上升到1078.00。而今动力煤生产资料价格指数总体在下行，并且7月环比6月下降0.53%。
且目前经济压力则较大，全年用电需求相对疲弱（预计今年国内用电需求增速4.0%），煤价已经自高位回落，且火电市场交易电价已经出现明显上涨，也提升了火电企业发电意愿。
在全国范围内，水电的占比较小（2021年为14.6%），缺口较容易被其他供电方式弥补。
2020年水电发电量占比
考虑到缓解电力供应紧张状况的针对性政策措施可能会出台，例如扩大煤炭供应和火力发电量，预计本次限电的持续时间和影响程度，都将小于2021年同期。
综上，中信证券认为，即使后续来水持续偏枯，水电供给冲击带来的缺电问题在部分地区蔓延，其对全社会的影响冲击也将弱于2021年。
2、会否冲击经济？
首先，经济一定会被影响的，只是程度研判问题。
然后，杠杆游戏赞同中信证券的看法，经济需求就这样，熬过了8月，应该居民用电负荷下降，经济冲击不会太显著。
中信证券认为，四川省和部分长江中下游省份出现了电力供应紧张的局面、实施限电节电，随着未来气温的回落和火电等其他供电方式的发力，限电节电措施不会持续很久。
其认为，预计本次限电节电将对8月份工业增加值造成1个百分点左右的影响，对三季度GDP造成约0.13个百分点的影响。
具体来说，中信证券的数据显示，2021年四川、云南以及长江中下游7省市的工业增加值占全国工业增加值的比重约为42%。
参考之前的经验，受限电影响比较大的是用电量较高的高耗能产业。假定这些产业占全部工业增加值的比重为35%左右，限电时间约为5天，再考虑到长江中下游的工业大省是有序用电，而不是全面限电，我们估算本次限电对于全国月度工业生产增加值的影响约为1个百分点左右。
2021年全国工业增加值占GDP的比重约为39%，据此可推算出本次限电对于季度GDP的影响约为0.13个百分点。
如果从发电量和用电量角度来看，2021年8月全社会发电量为7383亿千瓦时，参考过去五年中8月份的月度发电量同比增速均值4.2%，预估2022年8月份发电量相比去年8月新增约300亿千瓦时左右。
目前电力供需紧张主要是因为居民用电的需求增长，7月份城乡居民生活用电的增速为26.8%，如果假定8月居民用电需求增速在30%左右，预计增加的需求为350-400亿千瓦时（2021年8月城乡居民生活用电量为1249亿千瓦时）。
50-100亿千万时的用电缺口如果需要靠“工业让电于民”来解决，将影响工业用电1-2个百分点，如果考虑到火电等其他电源补充电力供给的情况，预计影响也是1个百分点左右。
发电量当月同比
两种估算的方式体量大体相当。
总体而言扰动不算很大，影响下半年经济增长的关键因素，还是政策对市场需求、特别是对房地产市场投资和消费需求的提振效果。
中金公司也认为，近期多地发布限电通知，上市公司公告限产家数也有所上升，或对工业生产造成一定扰动。
但本轮限电更多是极端高温少雨天气下的季节性、临时性、区域性措施，且集中于四川等依赖水电的省份。
政策着力保障煤炭和电力供应、不允许出现拉闸限电。随着气温的回落，预计本轮限电对于工业生产的整体影响有限，远小于去年同期。
2022年7-8月公告限产的上市公司省份分布，截至2022年8月17日
中金公司还分析，四川省的限电通知持续时间也仅为6天左右，受到限电影响的工业企业也能通过赶工的方式弥补前期影响。
3、行业影响：谁受伤谁受益？
中信证券研判，短期来看，预计火电和核电将从保供中受益，限电地区高耗能产业或供给收缩，价格上涨。
长期来看，极端天气频发，能源清洁化刻不容缓，电煤需求预期有望得到改善，分布式光伏、跨区域与分布式配电网体系，有望加速建设以保障能源安全。
中金公司注意到，近期多地发布限电通知，上市公司公告限产家数也有所上升。
公告限产的A股上市公司数量和占比，选取公告标题中含有“停产”、“限产”、“停电”、“限电”的A股上市公司，截至2022年8月17日
从上市公司的公告来看，从8月1日至8月17日，有26家上市公司发布限产公告，占总体比重为0.6%，较7月的9家和0.2%有所上升，但是低于2021年9月的46家和1.1%。
火电、核电。具有调节能力的大水电价值也将得到市场认可。
煤炭：短期看，火电出力和煤炭需求增加7月已经发生，预计不会大幅推动煤炭边际需求的改善。
中长期，清洁能源电量的波动或提升火电机组在发电结构中的地位，有助于改善中长期电煤需求预期。
从全国范围看，7月以来沿海八大电厂库存同比高出20-25%，秦港库存也维持在500万吨以上的中等水平，港口煤价7月以来累计有50元左右的降幅，说明目前煤炭供给并不紧张。
此轮水电出力下降，客观上会增加火电出力和煤炭需求。但这一因素在7月开始已经发生，目前看并不会大幅推动煤炭边际需求的改善。
中长期看，清洁能源电量的波动或提升火电机组在发电结构中的地位，有助于改善中长期电煤需求预期。
钢铁：预计本次限电对钢铁行业的供需影响有限，明显弱于去年。
当前钢铁行业正处在需求弱复苏，库存加速去化带来的价格和利润的修复阶段。
考虑到本次限产主要集中在8月，时间较短，且水泥库存整体偏高，价格端预计上调空间并不大，进而不太会出现水泥价格上涨对终端需求的进一步侵蚀，较难形成明显负反馈。
钢铁产量影响或更为直接。
本次钢铁限产限电主要集中在西南和华东，钢铁产量占全国16%。从工艺来看，这些区域的电炉占比明显高于全国其他区域。
高炉工艺的企业往往自备电比例较高，不易受到限电政策影响。而电炉企业能源主要来自于电能，受影响较为显著，
根据富宝资讯统计，截止8月17日因为限电影响已经导致17家钢厂短期停产，停产时间普遍在5-10天，预计每日影响产量在3-5万吨左右，日均产量约占全国1%-1.8%。
本次影响产量幅度和时间均明显小于2021年限电影响。
有色：锂盐供应紧张或刺激锂价加快上涨；四川电解铝减产对目前铝行业供需格局影响有限，但需密切观察限电后续蔓延至电解铝生产大省的可能。
目前限电对金属行业的影响主要集中在锂盐和电解铝行业。
四川是国内锂盐生产大省，据上海有色网数据显示，四川省碳酸锂和氢氧化锂建成产能约为24万吨，占国内锂盐总产能比例超过30%，若按照本次停产时间7-8天计算，影响的锂盐产量或超过4000吨。
这将加剧目前锂盐供应紧张局势，或刺激锂价加快上涨。
电解铝方面，四川省电解铝建成产能107万吨，占国内电解铝总产能比例为2.4%，占比较低。
2022年7-8月公告限产的上市公司行业分布，截至2022年8月17日
化工：从限电强度以及各区域化工企业执行情况看，开工受影响的企业目前主要集中在川渝地区。建议重点关注川渝地区产能占比较高的化工品种，在开工受限导致产品供给收缩下，价格存在上涨预期。
1）工业硅：截至2021年底（下同），川渝地区工业硅产能在全国占比约20%，当前四川部分工业硅企业已进行停炉减产，叠加散发疫情影响新疆主产区工业硅开工及物流运输，供应收紧或推升产品价格。
2）磷化工：四川是国内磷化工产品的主产区之一，其中磷化工重要原料黄磷的产能占比达21%，下游草甘膦产能占比27%，供应紧缩预期较强。
3）钛白粉：川渝地区钛白粉产能全国占比约20%，且生产过程能耗较高，开工受限后此前偏弱的供需预期有望转变。
上文杠杆游戏也写了，电力供应紧张背景下，有望增强分布式光伏配置意愿。
“十四五”期间电源（新能源、泛基荷电源）、电网及拉动的用电侧系统建设与设备采购投资将持续处于“总量稳中有升、结构加速优化”的态势。
具体来看，从跨区域大型电力系统角度，构建“以风光为主体的复合型能源大基地+特高压外输通道”的形式可以优化发电资源配置，提升可再生能源并网优化性并发挥电网调度能力，同时结合近年电力短缺情况，也需注意对能源基地省份的反向补充和区域间互联互通；
从分布式配电网角度，强化“分布式新能源配储+区域内安全稳定运行保护体系”建设，提升域内新能源就地消纳并网能力，并增强配电网智能化和稳定运行，长期看能源数字化、精益化管理空间巨大。
本文未标注出处的财务图表，均源自中金公司研报，并再感谢中信证券杨帆、敖翀、王喆、李想、华鹏伟、祖国鹏、程强、唐川林、于翔、林劼、华夏、李鸿钊、拜俊飞、郑辰、程强、崔嵘；中金公司郑宇驰、张文朗、彭文生
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