160亿元?郭广昌抛售压箱底资产!拆解复星国际

160亿元?郭广昌抛售压箱底资产!拆解复星国际
2022年10月20日 17:31 杠杆游戏

摘要:6000多亿元债务压顶?(欢迎关注杠杆游戏)

撰文|张银银&编辑|欣欣然

压箱底的资产抛售,传言多日,终于实锤。

10月19日晚,复星国际与南钢股份双双发布公告,复星国际旗下的复星高科、复星产投及复星工发,与沙钢集团于10月14日签订了《投资框架协议》,复星系拟向沙钢转让其所联合持有的南京南钢钢铁联合有限公司(下文简称“南钢”)60%股权,潜在出售之意向代价不超过160亿元。

交易对价的具体金额,双方还将根据尽职调查结果进一步协商。

注意,最终能否签署正式协议仍存在重大不确定性。

此前3天,复星国际、南钢股份同时处于停牌中。

对于外界来说,对此事件的关注主要有2大角度:

1)沙钢如果完成此次交易,有望略微超过鞍钢跻身我国第二大钢铁企业。

当然,4个月前的2022年6月,鞍钢集团宣布重组凌钢集团,如果完成交易,即便沙钢合并南钢或许依旧排第三。

2)2022年以来,复星系深陷债务危机,甚至传出了各种匪夷所思的“谣言”。“中国巴菲特”郭广昌不得不露面辟谣。

不过,复星系近期完成和正在进行的资产转让起码已经200多亿元,如果算上此次交易,差不多400亿元。

复星系入股南钢小20年,作为其现金奶牛,无论从战略布局、企业情感,还是从财务角度,不到万不得已不至于非卖不可。

复星系缺钱、债务承压是确定的。

今天,杠杆游戏根据复星国际的2022年中报,用其公开数据,谈谈其债务问题吧。

1、营收增长、利润下滑、债务及债务率提高、利率成本微降

2022上半年,复星国际实现总收入828.9亿元,较2021年同期上升17.7%。

4大业务板块,营收几乎全部或多或少提升。

不过,遗憾的是,杠杆游戏注意到,归母净利润较2021年同比下滑超32%,约27.0亿元。

且如下图,复星国际的健康、快乐、富足、智造4大业务板块,归母净利润同比全部下滑。

且快乐板块直接是亏损的,比如部分文旅业无法正常开展影响很大。同时,富足板块的保险部分,也是亏损的。

2022上半年,复星国际及其全资附属公司复星高科于境内外公开市场(含银团贷款)融资人民币176.7亿元。

复星高科公开市场新发行和转售留存债券合计约102亿元,并筹组约16.6亿元的外资银行人民币银团。

复星国际获得约美元8.75亿元等值境外银团贷款,该银团贷款,也是该司连续第六年在境外完成银团贷款的筹组。

和外界对复星系债务危机的传言不同,复星国际通过提前要约回购及二级市场买入等方式,主动提前管理到期债务及改善债务到期结构。

2022年6月,复星国际宣布要约回购2022年下半年行权及到期的债券,并提早赎回债务;

截至2022年7月底,通过要约回购及二级市场买入,提前购回合计约美元3.66亿元等值票面价值的复星国际境外债券。

同时,探索拓展新的融资渠道。2022上半年,复星高科成功发行了上海自贸区债券美元1.5亿元和海南矿业可交换债20亿元,期限均为三年期,维护了债券久期并扩大了投资人基础。

截至2022年6月末,复星国际总债务为2611.18亿元,较2021年末的2371.20亿元,有所增加。

中报解释:

主要是由于本集团各板块业务拓展而导致债项增加。

截至2022年6月末,杠杆游戏注意到,复星国际总债务占总资本比率为56.8%,较2021年末上升3.0个百分点,现金及银行结余及定期存款1176.5亿元;

平均债务成本为4.50%,较2021年全年平均债务成本下降0.05个百分点——杠杆游戏觉得,这个利率成本还是可以的。

2、利息开支较明显增长,超1200亿元需要一年内偿还

中报披露,复星国际扣除资本化金额之利息净开支,2021上半年为45.46亿元,2022上半年增长到51.25亿元。

总债务增加,对利息的支出影响还是挺大。

同时,杠杆游戏看到,截至2022上半年借贷利息率约介于0.0%至12.1%之间,而2021年同期则约介于0.0%至9.8%之间。

未偿还的债务中,如下图,47.4%需要一年及以内偿还。做一个简单计算,意味着复星国际一年内需要还的钱高达1200多亿元。

不否认,复星国际账上有些钱,但同时这个数字确实也是惊人的。

中报披露,截至2022年6月末,其现金及银行结余及定期存款1176.54亿元。

正常、可持续不受影响的融资,是未来一年扛过债务周期的基本保障;如果融资或者企业经营受到一定影响,可能卖出部分资产,也是必选项。

从今年以来的动作看,复星国际就是这么做的。

当然,复星国际也说,其尚未提用之银行信贷总额合共1513.06亿元。同时,动用信贷额前须获得银行根据中国的银行法规对个别项目的审批。

截至2022年6月末,复星国际抵押了1213.12亿元资产,以获得银行及其他借贷。2021年末,该数据为857.69亿元。

另外,截至2022年6月末,复星国际或然负债73.86亿元,2021年末该数据为约80亿元。

中报提示,公司可能面临外汇风险、利率风险。

3、6000多亿元债务压顶?

外界传言,复星国际6000多亿元债务压顶。

如杠杆游戏上文所述,总债务好像没有这么多,一半都不到,当然2600多亿元也不是一个小数字。

所谓6000多亿元债务压顶,到底怎么回事?

首先,6500多亿元的负债,3000多亿元为流动负债,2000多亿元为非流动负债。

然后,复星国际的中报有板块负债详细数据披露。如下图。

如果看这个图,确实有超6500亿元的负债,但是看细节,富足板块的负债最多。比如保险1900多亿元、资管2400多亿元。

从会计角度阐释,6500多亿元的负债,部分属于合同负债、金融板块的债务等,和需要定期付息的债务不是一个概念。

比如拿富足(金融)板块为例,保险也好、理财也好,上述负债在财报上体现为负债,是因为拿了客户的钱,这是一个金融合同关系。

当然,如果复星国际把客户的钱都亏光了、或者挪用跑路,这确实会造成严重的危机——但是,应该不至于,一个企业没有不靠谱到这个程度。

说完复星国际的金融类负债,杠杆游戏从中报中也看到该司计息银行借款、其他借款的详细数据和结构。如下图。

我们可以注意到一个现象,和2021年末比,银行借款方面,有抵押的增长非常明显。

2021年末该数据为450亿元出头,2022年6月末为590多亿元。

当然,无抵押的也是大幅增长。

各类债券方面,传统私募债券、优先票据、中期票据都出现了减少,而超短融等明显增长。

没有更多的细节和信息,杠杆游戏无法乱说和判断,但我想这是一个思考的角度。

本文未标注出处的财务图表,均源自复星国际有关公告,特此说明并致谢

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