蜂巢能源冲击科创板!狂人魏建军,能否复制长城汽车的成功?

蜂巢能源冲击科创板!狂人魏建军,能否复制长城汽车的成功?
2022年11月21日 19:52 杠杆游戏

摘要:和头部差距还是很大(欢迎关注杠杆游戏)

撰文|张银银&编辑|欣欣然

据说全球排名前十的动力电池企业,就蜂巢能源科技股份有限公司(下文简称“蜂巢能源”)尚未上市。

2022年11月18日,蜂巢能源提交的科创板上市招股书公开披露。杠杆游戏特别提示,这家长城汽车系公司的注册地不在保定,而是在常州——另外一家动力电池巨头中创新航也是常州的。

详见《厕所装监控!中创新航:“造福人类,坑害员工”?》(2022年9月14日)。

除此之外,常州还有北汽新能源、理想汽车、比亚迪等公司的基地或项目——常州过去一些年的战略布局、招商引资落地成果,无疑是非常优秀的。

夸完常州,回到今天的主题,我们一起看看蜂巢能源成色如何?“狂人”魏建军能否复制长城汽车的成功?

1、疯狂扩张的蜂巢,和头部差距还是很大

这2年,我们经常性看到蜂巢能源和另外几家主要竞对一样,各地签约、开工,完全就是打了鸡血。

招股书揭示了其疯狂努力的成就,比如截至2022年6月末,蜂巢能源的资产总额达到了425.24亿元,注意2021年末该数字为334.10亿元,这增长够快的。

其实这不算什么,2020年末时该数字甚至只有71.41亿元,2019年末更是只有43.39亿元。

这2、3年,可以说蜂巢能源是跨越式发展。

同时我们注意到,尽管总资产扩张这么快,建了那么多新的基地和项目,但蜂巢能源无论母公司资产负债率还是合并资产负债率,不仅没有大幅增长,反倒实际比2019、2020年更低了。

截至2022年6月末的,比2021年末时又高一点。

如下图,我们可以看一下,2021年末第七次增资后,蜂巢能源的明星、豪华股东团队。

下图很多股东没有一一显示,招股书有详细披露,多达83个股东,其中不乏三一重工、小鹏汽车、小米基金等明星公司,或先进制造基金这样的国家队投资者。

因此,我们可以理解,为什么如此跑马圈地,竟然负债率还可以降低、这么低。

和项目扩张同步的,是营收的快速增长。2019年蜂巢能源营收只有10亿元不到。2020年增长到超17亿元,2021年更是接近45亿元——2022上半年超37亿元,全年下来可以想见。

至于归属净利润,自然是亏。

2019年亏了3亿多元,2020年亏了7亿元出头,2021年亏了超11亿元,2022上半年亏了接近9亿元。

我们看扣非净利润更是显著,亏面更大一些。

不用杠杆游戏说,杆友都明白,大公司、技术公司往往有多方面补贴等,以及其他一些特别的收入。

作为一家想在科创板上市的公司,我们看蜂巢能源的研发投入,2019年占营收的比重高达40.32%、2020年为21.90%、2021年16.18%、2022上半年该数字为15.30%——虽说一路下滑,但看看这个比例,确实很科创。

招股书介绍,蜂巢能源共有2360名研发与技术人员,占公司员工总数比例为19.58%——比中创新航的2900名要少一点,比宁德时代、比亚迪弗迪电池,自然也是要少一些。

这和各自的市场地位、份额也是基本相当的。

上述几个时间周期,该司的研发费用分别为3.75亿元、3.80亿元、7.24亿元、5.72亿元。

截至2022年9月末,蜂巢能源共计拥有境内授权专利2979项,其中发明专利468项。

根据中汽中心全球汽车专利大数据平台公开信息,2020年度、2021年度、 2022年1-6 月,蜂巢能源动力电池专利公开量分别为586项、878项、568项,分别位列中国动力电池专利公开量创新主体排行榜单第一、第一及第二。

如上图,根据科创板的上市要求,不管研发比例、研发投入、研发人员占比、发明专利数量、营收增长率,都是满足条件的。

理论上说,赛道也这么好,蜂巢能源顺利上市可能问题不大。

招股书援引韩国锂电池市场研究机构SNE Research统计,蜂巢能源2021年度、2022年上半年动力电池装机量世界排名第十;

根据中国汽车动力电池产业创新联盟统计,其2021年度、2022年上半年动力电池装车量国内排名第六。

2、收入结构逐步提升,关联交易还是很明显

接着,杠杆游戏根据招股书详细说一下,蜂巢能源的主营业务收入结构。

2019年时几乎就是电池包收入,储能产品有一丢丢。

2020年模组、电芯开始有一点收入,但总体还是电池包为主。

到了2021年,模组、电芯方面的收入、占比开始有明显增长。

2022上半年,这一趋势更加如此。

如招股书介绍的,蜂巢能源是专业锂离子电池系统提供商,专注于新能源汽车动力电池及储能电池系统的研发、生产和销售。

主要产品包括电芯、模组、电池包及储能电池系统,并可根据客户需求为其提供动力电池及储能产品整体解决方案。

上述结构和措辞,大概可以这样理解,蜂巢能源总盘子还不算大,其客户此前也不算很多,主营收入结构上自然呈现这样一个情况。

当然,未来能不能把总盘子做起来,并为客户提供多种解决方案,是个值得思考和持续关注的问题。

招股书说,客户涵盖诸多国内外主流整车企业。在国产汽车品牌客户开拓方面,与长城汽车、吉利汽车、零跑汽车、东风汽车、岚图汽车、小鹏汽车、理想汽车、光束汽车、赛力斯汽车、合众新能源汽车、牛创新能源汽车等整车企业达成合作关系;

与PSA(Stellantis集团)等知名国际汽车厂商亦开展业务合作。

到底目前供货了哪些公司、供了多少产品?

如上图,招股书对关联方销售动力电池产品,主要为电池包,少量为模组、电芯,做了一个数据披露。

2021年以来,主营业务中关联交易占比呈显著下降趋势,从 2021年一季度的99.28%,下降至2022年二季度的52.23%。

同期,主营业务中非关联交易的季度复合增长率为163.37%,远高于关联交易的复合增长率0.16%,和整体销售复合增长率的13.89%。

按照上文杠杆游戏写的2019年以来的时间周期,蜂巢能源向长城汽车销售电池包、模组和电芯,实现收入分别为81,171.31万元、164,914.99万元、366,086.17万元及198,272.42万元,占主营业务收入的 99.86%、98.68%、86.37%及 56.95%,是蜂巢能源关联销售的主要组成部分。

非关联交易销售金额也从2021年1季度的612.57万元,增长至2022年2季度的77,619.03万元。

看完这一组数据,我想杆友都明白了。

按照招股书的披露,蜂巢能源已在常州、保定、泰州、南京、马鞍山等地建有生产基地,在无锡、保定、上海、深圳等地建立研发中心。

蜂巢能源还计划继续在国内的长三角区域、华中区域、西南区域及国外的欧洲地区布局生产基地,并计划在德国、韩国等地建设研发中心,以期建立起全球化的研发、生产和服务网络。

蜂巢能源希望能通过科创板上市,募集不低于150亿元,投向9个项目。

具体项目如上图。

对了,杠杆游戏多说一句,上市融资除了搞项目,也包括万能的“补充流动资金”——20亿元。

3、面临的风险

上文,杠杆游戏根据招股书介绍了蜂巢能源的经营状况,可以看出一些隐患和风险。

下文,我再专题做个总结,招股书专门有章节,我简明扼要说一下。

1)技术风险,比如新产品技术替代的风险,很多公司其实都有这个风险。

还如核心技术泄密与核心技术人员流失风险,上文杠杆游戏介绍了,蜂巢能源拥有2360名研发与技术人员,共7名核心技术人员。

如果核心技术人才流失或技术保护措施不足,导致核心技术泄密……

此外,还有产品研发失败或无法产业化的风险、知识产权风险。

2)经营风险,比如最显著的关联销售占比较高与客户集中程度较高的风险。上文写过,不再赘述。

还有锂离子电池业务投资规模大,受下游景气度影响较大的风险,资金筹措能力面临较大的考验,如果经营业绩下滑后果很不利。

行业竞争加剧,蜂巢能源与行业领先企业相比,在业务规模、盈利能力等方面存在较大差距的风险,上文写过,不多说。

还有原材料价格波动风险,这1、2年很多行业老总都谈到这个问题。

以及产品质量风险、能源汽车产业政策变化风险、索赔风险、项目建设延期风险、部分自有房产未取得权属证书的风险、部分租赁房产未取得权属证书的风险、境外控股子公司管理的风险、安全生产风险、环境保护风险、贸易摩擦及地缘政治风险、产业链风险、子公司股权质押风险等。

比如,蜂巢能源与湖州蜂巢少数股东以及与成都蜂巢少数股东签署协议,约定将其持有的湖州蜂巢及成都蜂巢股权向前述少数股东设立质押担保,如果未来不能如约回购少数股东的投资款,将影响该司股东权利的行使及上述子公司股权的稳定性,进而影响经营业绩。

3)管理及内控风险,比如特别表决权股份或类似公司治理特殊安排的控股股东控制风险。业务规模扩张导致的管理风险,也是一个问题。

4)财务风险,比如经营业绩下滑的风险。未来,随着蜂巢能源各地在建产能陆续建成并投入使用,营业收入将进一步提升,预计盈利水平也将有所改善,但不排除未来受市场规模变化、行

业竞争加剧、产品更新换代、原材料价格波动等因素的综合影响。

对了,还有税收优惠政策变化的风险、存货规模较大的风险。

如上文所述,2019年以来的周期末,存货账面价值分别为 6,731.54万元、32,253.32万元、164,178.48万元、339,406.10万元,占流动资产的比例为6.50%、14.07%、7.71%、14.73%。

另外还有固定资产发生减值、递延所得税资产减值、政府补助政策变化风险、员工激励计划影响盈利能力的风险。

5)募集资金投资项目相关风险,此次募集资金投资项目金额大、投资回收期长。

还有即期回报被摊薄与净资产收益率下降的风险。

6)尚未盈利及存在累计未弥补亏损的风险,杠杆游戏上文写过,不多说。

此外,在资金状况、业务拓展、人才引进、团队稳定、研发投入、市场拓展等方面,也可能受到不利影响的风险。

7)其他风险,比如发行失败风险、公司触发退市条件的风险。

本文未标注出处的财务图表,均源自蜂巢能源招股书,特此说明并致谢

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