摘要：可以接受少量违约？等待债务整体解决方案？（欢迎关注杠杆游戏）
撰文|张银银&编辑|欣欣然
碧桂园大概被逼到了极致。
2023年10月19日一早8点13分，碧桂园的微信公众号发布声明：
公司关注到有谣言称“创始人父女或已离境”，该谣言被别有用心地发布在多个网络平台，造成恶劣影响。我司创始人和集团董事会主席目前在国内正常工作。我们衷心感谢大家对公司在困难时期的关注、支持和理解，但对恶意造谣行径保留追究责任的权利。
在此之前的10月18日深夜，碧桂园的公众号就披露8月17日中国农业发展集团有限公司（简称“中农发集团”）主要领导一行到访碧桂园总部考察交流，并与碧桂园控股集团创始人杨国强进行亲切交流，且配有照片。
上周，10月13日时，碧桂园的公众号也推送了杨国强、莫斌到顺德北滘南平路项目工地调研指导工作的消息，并且有图有真相。
之前杠杆游戏也看到相关言论，我是完全不相信的，如果这是真的，岂不是轻视我们这方面的管治能力了——恒大的许主席都在国内，碧桂园的老杨主席肯定也在。
谣言之外，与此同时，10月18日，碧桂园一笔美元债已到票息支付宽限期结束，但仍未付息。已实质性违约？
各种消息叠加，近段时间可谓是碧桂园的危急时刻。
1、跑路？违约？
关于杨主席跑路的谣言，我就不多说。作为一家上市公司，而且在房地产下行期都挺了这么久，现在又赶上全面救市、政策大利好，马上倒下的概率也不大，碧桂园没必要撒谎。
我没有收碧桂园的钱，只是按照经验和常理分析。同时对于购房者来说，肯定也是希望碧桂园不要跑路，否则这军心乱了，后果不堪设想。
就我个人而言，归根结底关心的还是碧桂园的债务、销售。
和杨主席跑路谣言差不多同步的，关于碧桂园的另外一件大事，其实是一笔美元债是否违约。
每经报道，10月18日，碧桂园“碧桂园6.15%2025”（ISIN：XS2051371222）已到票息支付宽限期结束，但仍未付息。
该笔票据到期日是2025年9月17日，起息日是2019年9月17日，利率为6.15%。这笔境外债在新加坡交易所上市，久期财经数据显示，票据发行规模为5亿美元，未尝余额4.7亿美元。
按9月17日的支付日期计算，目前该笔票据的支付宽限期已到最后时限。
据悉，碧桂园需要在9月17日之后的30个宽限期内，向债券持有人支付总计约1540万美元票面息。
1000多万美元，碧桂园这个体量的公司，都掏不出吗？
其实最关键的是，如果这笔债券构成违约，不小心就会诱发其他境外债券交叉违约。
碧桂园没有发布最新的公告，杠杆游戏不确定是否已经实质性违约。
关于债务，碧桂园最近一次公告是10月10日发布的。在这份公告中，碧桂园表示：
截至本公告日，本公司尚未支付某债务项下本金金额为4.7亿港币的到期款项。本公司也预期无法如期或在相关宽限期内履行其所有境外债务款项的偿付义务，包括但不限于本公司发行的美元债券项下的偿付义务。该等未付款项可能导致相关债权人要求相关债务的义务加速履行或采取强制行动。
碧桂园当时还说，其将积极推进境外债务管理措施，在尊重所有债权人现有法律地位和法律偿付顺序的前提下，公平公正地制定整体解决方案来实现长期、可持续的资本结构。
同时，碧桂园还恳请债权人给予时间以供客观评估目前所面临的挑战，并与其顾问共同为所有持份者制定务实可行的最佳解决方案。
2、可以接受少量违约？等待债务整体解决方案？
各种消息表明，碧桂园在筹划债务整体解决方案，那么在此之前，可以接受少量违约？
首先，我们看看碧桂园负债情况。
通过企业预警通，杠杆游戏看到，其目前存续的美元债共15只，存续余额约99亿美元，其中约67%是5-10年期限，约33%是10年以上期限。
剩余期限分布上，碧桂园大概50多亿美元债将于未来1-3年到期，占比最多。
第二多的期限是5-10年到期，这部分大概有20亿美元左右，1年内到期的美元债大概10来亿美元。
2023年后两个多月，无美元债到期，有一笔票面利率为8%，发行规模为10亿美元的债务将于2024年1月27日到期。
图表来源|企业预警通（特此感谢）
碧桂园2023年中报披露，2023上半年，碧桂园总资产约1.6万亿元，相比2022年末的1.7万元略有减少；
同时，总负债则从2022年末的1.44万亿元，降至2023年6月末的1.36万亿元；
净资产从2022年末的3096亿元，降至2544亿元。
流动负债方面，相比2022年末，2023上半年碧桂园的贸易及其他应付款、优先票据、银行及其他借款均有不同程度上升，分别上升了111亿元、76.65亿元、83.2亿元，为4485亿元、114.9亿元、695.2亿元。
合同负债则下降了600多亿元，从上年末的6682亿元降到6036亿元。
非流动负债来看，相比2022年末，碧桂园的银行及其他借款、优先票据等债务则降低了一些。从负债结构来看，碧桂园的短期债务压力确实较大。
现金流方面，此前的中期报告显示，上半年碧桂园的现金及现金等价物为1011亿元，比2022年末的1283亿元减少200多亿元。
似乎现金也不少，真就无法兑付？我们知道，这2年房企第一任务都是保交楼，专款专用、严格管控资金，房企总部的资金统筹能力，其实下降了很多。
在10月10日的公告中，碧桂园说，其通过积极的债务管理动作，持续尝试优化存量债务结构，确保最大程度地维护各方投资人的利益。
碧桂园说，其集团的长期健康发展需要广泛的支持，已尽最大努力积极应对，且在境内债务管理方面取得积极进展。
截至当时公告日，共9笔境内公司债券本金共计约人民币147亿元的展期方案已获得相关债券持有人的必要同意，为其换来了集中精力恢复运营的时间与空间。
接着说，自2020年以来，融资活动现金流持续淨流出，在融资环境极其艰难的情况下，碧桂园坚持通过销售回款及存量现金资源履行偿付义务。
然而，当前碧桂园的销售和融资面临严峻挑战，账面可动用资金仍然持续减少。
随后公告提到了杠杆游戏上文提及的4.7亿港币债务承压问题。
就这些债务问题，碧桂园说，已聘请中国国际金融香港证券有限公司和华利安诺基（中国）有限公司担任财务顾问及盛德律师事务所担任法律顾问，协助评估其资本结构及流动性状
况，并制定整体的解决方案。
同时，有消息说，碧桂园创始人杨国强所在的杨氏家族也向碧桂园提供了3亿美元无息借款。在10月9日召开的集团高管会上，碧桂园总裁莫斌透露，杨氏家族也在出售名下的私人飞机。
或许需要给碧桂园一些时间，我们拭目以待。
3、关键还看销售
不管债务怎么重组，就算成功了，最终要解决流动性问题，要让企业好起来，最关键是销售健康、回稳。
碧桂园在此前的公告中说，由于中国房地产市场的深度调整，进入2023年以来，其销售额承压明显。
根据未经审计的经营数据，2023年1月至9月，碧桂园权益销售金额约人民币1549.8亿元，同比下降43.9%，较2021年同比下降65.4%。
其中2023年9月单月实现权益销售金额约61.7亿元，连续第6个月环比下降，同比下降80.7%，较2021年下降86.5%。
碧桂园认为，在行业销售环境未明显得到改善的形势下，其面临资产处置出售的重大不确定性，预计流动性在中短期内仍将持续紧张。
不仅如此，2023上半年，碧桂园罕见录得毛利润、净利润亏损。其中毛利润亏242.6亿元，归母净利润亏489.3亿元。
在至少近9年时间里，这是该司首次毛利润、净利润亏损。稍微好一点的消息是，上半年碧桂园营收同比增长了39.38%，但架不住销售成本的攀升。上半年其销售成本比2022年同期多了1000多亿元，为2506亿元。
还不错的是，杠杆游戏注意到，碧桂园保交付做得还行。
2022年，碧桂园及其合资企业和联营公司交付房屋近70万套，交付量稳居行业第一。
截至2023年9月30日，碧桂园及其合资企业和联营公司年内累计交付房屋共约42万套，累计交付面积约5112万平方米，交付项目涉及到31个省份、235个城市，部分项目实现提前交付。
对于购房者来说，只有正常交付，才会有其他潜在购房者愿意相信你、购买碧桂园的房子，如此碧桂园才有未来可言。
对于地方政府来说，碧桂园只有实现了交付，其专属账户的结余、盈利资金才会被允许动起来，流动性问题才能逐步缓解。
如今，碧桂园至少迎来了政策窗口，希望其可以度过下行周期，最终安全着陆。这关系碧桂园这家公司，也关系购买碧桂园房子尚未交房的千家万户。
本文未标注出处的财务图表，均源自碧桂园有关公告，特此说明并致谢
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