摘要：祝我们各类企业的利润，接来都能修复（欢迎关注杠杆游戏）
撰文|张银银&编辑|欣欣然
受2023年同期高基数等因素影响，2024年9月，我国规模以上工业企业利润同比下降27.1%。
8月为下滑17.8%，9月降幅有所扩大。
2024年10月27日，周日，国统局发布了1-9月份全国规模以上工业企业利润。前9个月，全国规模以上工业企业实现利润总额52281.6亿元，同比下降3.5%（按可比口径计算）。
从这个角度，我们更加理解，9月末大规模货币政策逐步推出、一揽子包括预期中的财政政策为何要发力。
如何看待9月工业相关数据？此前杠杆游戏分析过，从“政策牛”演进为“市场牛”，归根结底需要企业利润的修复、增长。
9月之后会否迎来拐点？
1、9月规上工业企业利润同比下降27.1%，拖累了1-9月表现
国统局披露，受2023年同期高基数等因素影响，2024年9月，规模以上工业企业利润同比下降27.1%。
而1-9月，全国规模以上工业企业实现利润总额52281.6亿元，同比下降3.5%（按可比口径计算）。
上文杠杆游戏写过，8月该数字为下滑17.8%；如上图，1-8月该数字为增长0.5%——简单说，9月的数据表现，拖累了1-9月。
1-9月，规模以上工业企业实现营业收入99.20万亿元，同比增长2.1%；发生营业成本84.70万亿元，增长2.4%；营业收入利润率为5.27%，同比下降0.31个百分点。
9月末，规模以上工业企业资产总计175.02万亿元，同比增长4.7%；负债合计101.02万亿元，增长4.7%；所有者权益合计74.00万亿元，增长4.7%；资产负债率为57.7%，同比持平。
9月末，规模以上工业企业应收账款25.72万亿元，同比增长7.6%；产成品存货6.47万亿元，增长4.6%。
1-9月份，规模以上工业企业每百元营业收入中的成本为85.38元，同比增加0.27元；每百元营业收入中的费用为8.46元，同比增加0.08元。
9月末，规模以上工业企业每百元资产实现的营业收入为77.2元，同比减少2.6元；
人均营业收入为181.7万元，同比增加6.7万元；
产成品存货周转天数为20.0天，同比增加0.2天；
应收账款平均回收期为66.3天，同比增加3.7天。
1）说回利润上来，相对而言，杠杆游戏注意到，国企压力更大，外资和民企表现较好。
比如，1-9月份，规模以上工业企业中，国有控股企业实现利润总额17235.9亿元，同比下降6.5%；
股份制企业实现利润总额38872.3亿元，下降4.9%；
外商及港澳台投资企业实现利润总额13036.4亿元，增长1.5%；
私营企业实现利润总额14227.2亿元，下降0.6%。
2）从三大分类看，1-9月份，采矿业实现利润总额8963.8亿元，同比下降10.7%——压力较大；
制造业实现利润总额37325.0亿元，下降3.8%；
电力、热力、燃气及水生产和供应业实现利润总额5992.9亿元，增长12.1%——民生必须的表现最稳。
3）分行业看：
1-9月，有色金属冶炼和压延加工业利润同比增长52.5%，电力、热力生产和供应业增长13.8%，纺织业增长11.5%，计算机、通信和其他电子设备制造业增长7.1%，农副食品加工业增长6.6%，石油和天然气开采业增长0.9%，通用设备制造业增长0.2%，汽车制造业下降1.2%，化学原料和化学制品制造业下降4.0%，专用设备制造业下降5.5%，电气机械和器材制造业下降7.2%，煤炭开采和洗选业下降21.9%，非金属矿物制品业下降51.0%，石油煤炭及其他燃料加工业、黑色金属冶炼和压延加工业同比由盈转亏。
更多我就不一一举例。
2、背后有多重因素，9月之后能否迎来拐点
国统局分析说，受多重因素影响，1-9月份，规模以上工业企业利润同比有所下降，但利润总额超过5万亿元，特别是以高技术制造业为代表的新动能行业利润较快增长，彰显工业经济发展韧性。
1）比如受有效需求不足、工业品价格下降，及2024年8月以来同期基数明显抬高等多重因素影响。
背后有价格原因，工业品出厂价格持续低迷，9月份工业生产者出厂价格指数降幅继续扩大，对企业收入和盈利形成较大压力；规上工业企业收入回落；企业成本增速快于营收增速，导致企业毛利下降，对利润增长支撑不足等。
图表来源|民生证券研究院（特此感谢）
民生证券的分析补充认为，从库存来看，市场有效需求不足导致企业去库难、进入补库更难。不过，随着近期政策明确转向宽松，距离工业企业利润的企稳回升也会越来越近。
此外，民生证券注意到，不乏有一些子行业利润表现“逆势向前”——杠杆游戏看到，比如 9月利润同比增速为27.2%的电气机械和器材制造业，表明部分高基数制造业韧性较强；
再比如9月利润同比增速为38.2%的家具制造业，与9月家具零售额反弹相对应，或反映出以旧换新成效开始显现。
2）值得一说，2023年1-9月，全国规模以上工业企业实现利润下滑9%，此后月份累计逐步收窄，到2023年全年，该数字为下滑2.3%。
接着到了2024年1-2月，该数字为同比增长10.2%——如文初图所示，2024年1-2月也成为迄今为止2024年全国规模以上工业企业利润增长最好看的月份。
同样的，这个9月之后会否迎来拐点？比如接下来10月降幅收窄，全年下来总体降幅接近0，或者回正？
3、未来积极因素有哪些？
9月之后，拐点是否到来，其实和9月规上工业企业利润下滑一样，也是受多重因素影响。
工行（亚洲）东南亚研究中心，做了一个四季度有哪些积极因素可以期待的研报，基本把杠杆游戏想说的都说完了。
刚好和今天这部分想要写的应景，我们一起看看。
1）内需方面，消费超预期增长，投资四季度提速增长前景可期。消费方面，比如汽车、家电消费受到政策提振是拉动主因，往后看，四季度地方政府政策加力、收入预期改善、节假日效应均是可预期的乐观动能。
以旧换新等政策；在中央政府支持地方化债、强调地方责任的政策框架下，地方发力提振消费的能力和意愿料可期；4 季度还有“双 11”、“双12”、春节等节假日因素的集中提振效应。
投资方面，四季度地方政府基建投资有望加速发力、地产投资降幅预计延续收窄1-9 月固投累计同比上升3.4%（预期：3.37%），与1-8月持平，并略高于市场预期。
结合近期财政部重要会议表述，全年基建投资可能实现10%左右的增速。
2）外需方面，9月出口受短期因素扰动较大，年内预计仍可保持稳健增长态势。2024年9月出口同比增长2.4%（预期：5.9%，8月：8.7%，美元口径），进口同比增长0.3%（预期：1.2%，8月：0.4%，美元口径）。
出口与进口均低于前值与市场预期，长三角台风频发、美国东海岸罢工等对出口带来非预期扰动，同时美欧等发达经济体消费与补库动能偏弱等也是拖累因素，比如9月美国电子和家用电器零售额环比增速明显放缓，与内地手机出口增速转负等走势有一致表现。
四季度，出口增长的扰动因素仍存，但随着短期扰动因素走弱（天气因素消退、美国东海岸罢工结束），10月起出口环比增速预计将趋于改善。
同时，美国方面可能的“抢进口”效应也是短期利好。
四季度还有“黑五”等年末消费热点、政策鼓励跨境电商活跃发展亦有可能发挥积极提振作用。
3）社融方面，9月专项债加快发行节奏、居民短贷收窄幅度明显改善，往后看，四季度政府端、企业端、居民端融资预计均有较好表现。
这一点，杠杆游戏就不多说，伴随以旧换新政策效应延续、LPR大幅调降，推动积极地产政策效应加快从销售端，传导至企业投资端和居民购房意愿提升、提前还贷意愿下降，企业贷款和居民贷款增长可期。
政府融资端，地方债限额结存空间释放、特别国债发行等，仍有较大空间。
4）其他政策方面，年前降准仍可期，财政政策有望加力前置，人民币料延续双向波动、长债收益率上行动能整体大于下行动能。
总的来说，一揽子政策会逐步推出、发力，这对工业企业利润的修复也好，对整个经济面也好，应该说都会是利好。
祝我们各类企业的利润，接来都能修复。
本文未标注出处的财务图表，均源自国统局有关公告，特此说明并致谢
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