撰文|观车君
蔚来汽车赚钱了！
2026年3月10日，蔚来披露2025年四季报及全年财报。其中四季度净利润2.83亿元、经营利润8.07亿元——这是蔚来历史上第一次真正意义上“赚钱”的季度。
消息一出，舆论场有些分裂：有人高呼“蔚来活了”，有人冷笑“回光返照”。
观车君把时间轴拉长，把财报的每一行数字掰开揉碎，也发现了一个更复杂的真相：蔚来确实在2025年四季度打了一场漂亮的翻身仗，但这场胜利的烟火，掩盖不了全年仍在失血、负债压顶、竞争加剧的硝烟味。
先看亮点。
2025年第四季度，蔚来交付汽车124,807辆，同比增长71.7%，环比增长43.3%。这个数字创下历史新高，更重要的是，蔚来、乐道、萤火虫三大品牌首次同时创下单季交付纪录。
交付量大涨的直接结果就是销售额大涨，四季度蔚来的汽车销售额316.06亿元，同比增长80.9%；总收入346.5亿元，同比增长75.9%；汽车毛利率18.1%，同比提升500个基点；整体毛利率17.5%，同比提升580个基点。
最关键的——经营利润8.07亿元，净利润2.83亿元。
在观车君印象里，这是蔚来成立以来第一个实现单季度盈利的财报。如果剔除股权激励费用，经调整经营利润更是达到12.51亿元。
从财务角度看，这是一个里程碑式的转折。过去几年，蔚来一直被诟病“烧钱不赚钱”，2024年第四季度还亏了71.1亿元。
这是蔚来规模效应、产品组合优化、降本增效三大因素共振的结果。
四季度蔚来研发费用同比下降44.3%，销售管理费用同比下降27.5%，李斌在电话会上提到“组织优化”，翻译成白话就是：裁员、砍项目、收紧预算。
但如果我们把视线从2025年第四季度移开，看2025年全年，画面就没那么美好了。
2025年，蔚来全年交付326,028辆，同比增长46.9%；总收入874.9亿元，同比增长33.1%；汽车毛利率14.6%，同比提升2.3个百分点；毛利润119.2亿元，同比增长83.5%。
这些数字看起来不错，但再看下面这几行：
全年经营亏损140.4亿元，净亏损149.4亿元。
是的，你没看错——蔚来2025年全年还是亏了将近150亿。
这意味着什么？第四季度赚的2.83亿净利润，放在全年亏损里，只是杯水车薪。2025年前三个季度蔚来合计亏了超过152亿。
现金流这边观车君看到，截至2025年底，蔚来现金及等价物、短期投资等合计459亿元。听起来不少，但考虑到全年净亏损150亿、研发投入106亿、销售管理费用161亿，这个现金储备能撑多久？
更值得警惕的是资产负债表里的一个细节：截至2025年末，蔚来的流动负债仍然超过流动资产。
虽然管理层表示“有足够资源支持未来12个月运营”，但这句话本身就是一个风险提示——蔚来目前的财务状况，还没有真正走进安全区。
最后蔚来也是在财报里给出了2026年第一季度的指引：交付8万至8.3万辆，同比增长90.1%至97.2%；收入244.8亿至251.8亿，同比增长103.4%至109.2%。
增速看起来很漂亮，但有两个问题需要注意：
第一，蔚来2025年第一季度的基数其实很低，只有4.2万辆。也就是说，高增长很大程度上是因为去年太差。
第二，2026年1-2月合计交付约4.8万辆，如果要达到8万以上，3月必须交付3.2万-3.5万辆。这个压力还是有的。
当然，如果蔚来真能做到第一季度交付8万+辆，全年冲击40万辆甚至更高，规模效应会进一步显现，盈利可能从“单季”走向“全年”。但前提是：市场需求不滑坡，竞争不恶化，供应链不掉链子。
如此来看，2026年可能是蔚来最关键的一年。
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