360数科客群战略转移

360数科客群战略转移
2022年06月24日 16:36 证券市场周刊

对于互联网金融公司来说,在利润降低的同时,总体信用风险降低+留存率提高,其实是一个好的组合,可持续发展的生意。360数科主动降低产品价格,开始所谓客群上的战略转移。

本刊特约作者陈达/

360数科,是我一笔不错的投资。2018年公司IPO开始跟踪持有,几乎每个季度关于它都写点投资笔记,在漫长阴跌里逐渐加仓,成本躺平到10美元,彼时虽然其增速业绩与估值形成了令人动容的倒挂,仍然许多人都在看衰,但没关系,君子打脸十年不晚。

而后的故事就是历史了,中概股迎来了大阳春的如梦如幻如泡影的2020-2021年,我在30美元开始减仓,回报200%-300%有余。当然就像大多数我持有的中概股一样,留了不到一半仓位。初衷是想做时间的朋友,虽然后面一年时间把没把我当朋友。

不过总有那句心理账户的的经典台词来安慰自己——反正剩下都是利润在翻滚。

行业已经形成寡头

我一直说,有真实需求的强监管行业,到最后有一个非常可能形成的格局,就是行业门槛高耸入云,让一个分散无序的市场完成整合,让狩猎丛林变成环球影城,最终形成头部玩家。而互联网金融行业发展就跟教科书一样。跑了那么多年,上市的中国互金公司里,已经形成了明显的寡头。

另外,强监管虽然对行业里的公司有较强的制约,但也能有效挡住新晋玩家,所以我们看到——虽然从各种APP的牛皮藓广告来看,仍有许多年轻的朋友想加入到这个行业的大家庭中来——如当年一样几年时间快速做到IPO的体量,已经不可能。

所以可以看到顶住了强监管,最后百贷大战跑出来的,一个是360数科,一个是信也(原拍拍贷)。当然还有主要2B的陆金所。但陆金所我认为本质上是一家以地推获客为主的传统金融机构,并无科技基因,不太值得下注,还不如买银行,毕竟银行现在也估值便宜。

360数科最新一季度财报数字都算稳重有升,无论是在外的贷款余额规模,规模的增长,收入以及take rate(抽佣比率),都四平八稳。贷款规模上,一季度促成贷款988.3亿元,同比增长33.29%;总净营收43.2亿元,同比增长20%。用户数据上注册用户1.9亿,授信用户3980万,同比都是10%以上增长。

然而最终的利润却下降不少,11.79亿元,同比下降12.5%,环比下降9.6%,当然原因比较复杂,有主动也有被动。被动原因肯定可以赖大环境,比如借贷需求与资金成本的波动,比如新冠疫情与防控的影响,比如有监管4LPR的紧箍咒,等等,当然业内所有公司均面临如此局面。

而主动原因只有一个,就是主动降低产品价格,开始所谓客群上的战略转移。做互联网借贷生意,什么样的收费就会吸引什么样的客群,因为提供的产品(借贷资金)本质上具有100%的同质性(我从蚂蚁金服借的1元不会比从微众借的1元在购买力上有一分钱的不同)。而客群是按照定价来的,借贷利率3%与借贷利率20%,那产品上完全就不是一个物种;前者甚至能吸引到省省这样的富豪,而后者只能吸引到中低收入人群。当然后者对3%的利率也会趋之若鹜,此时派用场的就是优化后的风险模型,将这些人挡在3%的大门外。

所以一个互金平台利润率的降低,未必一定是件坏事,有可能是其主动降低客群风险(这跟银行的逻辑同曲同工)。在利润降低的同时,总体信用风险降低+留存率提高,其实是一个好的组合,可持续发展的生意。一季度通过360数科平台发放的高上限和低上限贷款的平均内部收益率都已经低于24%,而利率上限有一个监管线是4LPR,最终降低利差是必然趋势。

互金公司在经济形势压力加大的大环境下,首先还是要做好防守,争取打个防守反击。因为经济有下行压力,原先质量不错的客群也有会变质的风险。从一季度数据可以出来,就算主动转移客群,但大资产质量其实存在恶化,逾期率数据升高。比如90+逾期率达到2.4%,比上年末的1.54%上升不少。其他的风控数据,大多也呈现这个特征。因此谨慎和收敛肯定是对的,而2022年的承压也在预期之中。

那么问题来了,既然赛道里最后跑出来360数科和信也,而信也科技又刚刚也发了一季度财报,所以我们正好可以对比一下这两家公司;数据显示,360数科在利润侧的财务表现要比信也科技好不少。

通过杜邦分析,价格ROE拆解成不同的财务数据,来反应出销售利润率、资产周转率、杠杆率(权益乘数)的差异。360数科主要还是赢在高利润率以及权益乘数上更高的杠杆率。

而其实从杜邦分析也能看出来,这两家公司本质上干的都不是传统的银行放贷生意,不是表内放贷,不是资产负债表的生意;本质上它们做的是技术生意。所以它们的ROEROA、负债率,进行杜邦法分解后的财务特征,与传统银行几乎没有一丝丝相像。

而且与银行模式最最最迥异的差别是,如果开展的是轻资产模式(capitallight),就是提供互联网技术收取费用而不是放贷表内资金赚取利差的模式,眼下360数科轻资产模式下的余额已经超过50%,就并需要不承担贷款的信用风险,不必为资金方兜底。当然这种模式对互金公司的技术能力、风控模型、催收优化、获客与留存的要求比传统银行的放贷生意要高得多。

最后简单看下估值。

估值上两者一时瑜亮,低估值本质还是市场对监管力度的担忧。但我认为比较奇怪的是,在360数科的基本面明显更优的情况下估值上没有给一丝溢价(以PE看)。另外还有一点很有意思,员工人数2000+ vs 4000+,但明明前者业绩将近后者两倍,这人效一进一出就是1人干了4个人的活儿?看来摸鱼爱好者应该远离360数科这家公司;但对于股东来说,人效高肯定是一家好事。

(声明:本文仅代表作者个人观点;作者声明:本人持有文中所提及的股票)

财经自媒体联盟更多自媒体作者

新浪首页 语音播报 相关新闻 返回顶部