险资相关业务风险因子的调整，意味着以其为代表的耐心资本将更多更快入市。这些资本积极入市并长期持有，在稳定投资收益率的同时将助力资本市场健康发展。
宗合/文
近期，中国证监会主席吴清在《提高资本市场制度的包容性适应性》一文中提出，营造更具吸引力的“长钱长投”制度环境。要继续积极创造条件构建中长期资金“愿意来、留得住、发展得好”的市场环境，推动建立健全对各类中长期资金的长周期考核机制，提高投资A股规模和比例。扎实推进公募基金改革，推动与投资者利益绑定的考核评价和激励约束机制落实落地，大力发展权益类公募基金，推动指数化投资高质量发展。促进私募股权和创投基金“募投管退”循环畅通，加力培育壮大耐心资本、长期资本和战略资本。
中国资本市场中个人投资者占比相对较高，而借鉴成熟市场经验，耐心资本是资本市场发展的稳定器，有必要加大培育和支持力度。
保险资金有作为耐心资本的优势。12月5日，国家金融监督管理总局发布《关于调整保险公司相关业务风险因子的通知》（以下简称“《通知》”），其中，保险公司持仓时间超过三年的沪深300指数成分股、中证红利低波动100指数成分股的风险因子从0.3下调至0.27，持仓时间超过两年的科创板上市普通股的风险因子从0.4下调至0.36。这正是监管部门引导中长线资金“长线长股”，促进资本市场高质量发展的举措。
鼓励中长期资金入市
从学界的定义来看，所谓“耐心资本”，是长期投资资本的另一种说法，泛指对风险有较高承受力且对资本回报有着较长期限展望的资金。中原证券研报进一步解释，是具有长期投资视野、较高风险承受能力且不以短期收益为唯一目标的资本形态。
耐心资本通过优化融资结构，提高直接融资比重，降低对短期债务的依赖；支撑科技创新，为技术研发和成果转化提供稳定资金流；增强市场韧性，通过逆周期调节降低市场波动性。中长期资金的持续流入能显著降低市场换手率和波动性，引导资金向高ROE、强现金流的优质企业集中，从而改善资本市场资源配置效率。
“耐心资本”首次提出是在2023年年底的中央经济工作会议后，当时，证监会提出，要“大力推进投资端改革，推动健全有利于中长期资金入市的政策环境，引导投资机构强化逆周期布局，壮大‘耐心资本’”。2024年4月30日召开的中共中央政治局会议上，“耐心资本”被再次明确提及，强调要积极发展风险投资，壮大耐心资本，以支持新质生产力的发展。
从海外成熟市场的经验来看，根据中原证券的研报，截至2025年二季度，美国股票市场总市值为99.8万亿美元，国内机构投资者、个人投资者以及外资直接持有美股市值分别为43.3万亿美元、38.4万亿美元和18.1万亿美元，占比依次为43.35%、38.51%和18.14%。基于1980年至1996年美国机构投资者相关数据，美国机构投资者的市场价值与结构变化深刻影响了股市的长期走势。机构投资者在市场总值中的占比由28.4%上升到51.6%，与此同时，股市指数从137.2点上升至757点，与机构投资者占比上升呈现出较强的正相关关系，说明机构投资者凭借其雄厚的资金实力和专业的投资策略，不仅在市场繁荣期推动了股市指数的快速上扬，而且在市场回调时也通过战略性加仓起到了稳定市场的作用。
保险资金、社保基金、养老金、国家主权基金、央企国企、产业基金等，均具备作为耐心资本的优势条件。
2023年9月，金融监管总局就对保险公司偿付能力监管标准进行优化，将险企投资沪深300指数成分股的风险因子从0.35直接下调至0.3，投资科创板上市普通股票的风险因子从0.45调整至0.4，但未设置持有期限制。那么，此次保险资金风险因子再调整，将为市场带来多少增量资金？
华西证券研报预计本次风险因子下调将释放最低资本约290亿元，若全部用于增配沪深300股票，可带来约966亿元的潜在增量资金，有望成为推动资本市场“慢牛”“长牛”运行的重要力量。东海证券研报测算，截至2025年三季度末，险企投资于股票规模达3.62万亿元，占保险资金运用余额达10%，较年初规模增长1.19万亿元，已大幅超过监管要求的30%新增保费投资于权益的要求。假设满足此次指数范围和持仓时间的成分股占比约30%，若将释放资本再次投入权益市场以保证偿付能力充足率不变，则风险因子优化有望带来1086亿元增量资金。
招商证券研报表示，保费增长叠加政策支持中长期资金入市，保险资金将带来可观的增量资金。假设全年保险资金运用余额规模增速15%，以股票投资比例平均9.7%计算，则2026年有望带来增量资金约5450亿元。
哪些资产更受欢迎
东兴证券研报认为，涉及指数包括沪深300和红利低波动100、科创板指数，基本涵盖主要宽基和主流投资风格，支持范围广、力度大，无论是大盘蓝筹、高股息红利还是科技成长都有望迎来活水，有利于权益市场均衡健康发展。
东海证券研报分析称，此次调整既覆盖了经营稳健、分红稳定的核心资产，也延续了对科技创新领域的政策支持，体现出监管引导保险资金更多配置高分红、低波动、具备长期投资价值的优质资产。
多家机构普遍认为，红利资产明显更受青睐。以红利资产中的银行股为例，中国银河研报认为，险资股票投资风险因子下调落地，加力引导中长期资金入市，有望为银行板块带来增量资金，相关指数权重股将受益。截至2025年12月5日，估值方面，银行板块市净率0.71倍，相对全部A股折价39.66%。股息率方面，银行板块股息率为4.08%，高于全部A股平均水平。四大国有行A股中期分红派息将于近日启动，中期分红合计派息1760.74亿元。与上年相比，上市银行中期分红派息时间整体提前，加速红利价值兑现。
国投证券研报认为，建筑央企作为行业大市值龙头和低估值安全资产，为中长期受益板块。目前，建筑板块及传统建筑央企估值位居低位。基建央企板块营收业绩成长仍承压，但关键性经营指标有所改善，且多家企业提升分红比例，财政政策维持积极基调，化债效果或于2026年逐步体现，板块整体具备稳健防御属性，为保险等中长期资金入市受益板块。
而东莞证券研报称，在当前低利率背景下，科创板等硬科技赛道或将成为险资寻求长期超额收益的重要配置方向，《通知》有望引导险资转向对科技企业基本面和长期成长性的深入研究，缓解配置科创板赛道的资本压力，释放资本空间。
本文刊于12月13日出版的《证券市场周刊》
