中东地缘冲突推高油价，增加了美国通胀风险，美联储延迟降息，且未来降息的幅度有限。美股并未充分计入较为悲观的预期，投资者需警惕意外冲击可能带来的风险。
廖宗魁/文
北京时间3月19日凌晨，美联储3月议息会议尘埃落定，这是2026年以来美联储连续第二次按下利率“暂停键”。会议最终以11票赞成、1票反对的结果，宣布维持联邦基金利率目标区间在3.50%—3.75%不变，同时保持每月400亿美元的国债缩表节奏不变，整体决议符合市场此前的普遍预期，但会后公布的季度经济预测摘要（SEP）与点阵图，以及美联储主席鲍威尔新闻发布会的鹰派表态，击碎了市场对上半年快速降息的幻想，全球资本市场也随之迎来预期修正。
美联储的政策核心逻辑并未发生本质转变，依旧在“顽固通胀、韧性增长、地缘风险”三者之间艰难平衡。相较于1月会议，本次美联储内部政策分歧有所收窄，仅理事斯蒂芬·米兰单人投下反对票，主张降息25个基点，此前同样支持降息的沃勒转而投出赞成票，意味着美联储内部鹰派主导的格局进一步巩固。
最新的美联储点阵图释放的信号更为明确：2026年全年仅降息一次，幅度为25个基点，再次打破了市场此前普遍预期的年内两次降息的乐观判断，这或许意味着美联储的降息周期正式步入“慢车道”。
通胀仍是核心掣肘
地缘冲突加剧政策不确定性
美联储对降息越来越谨慎，核心矛盾始终绕不开通胀回落不及预期。本次会议上，美联储小幅上调了2026年美国经济增速预期，同时上调了核心个人消费支出（PCE）通胀预期。鲍威尔在新闻发布会上直言，当前美国通胀依然“顽固”，距离2%的政策目标仍有明显差距，在没有看到通胀持续、稳健回落的明确信号之前，美联储不会贸然启动降息。鲍威尔甚至表示，“下一步可能加息”的讨论已被提及。
近期中东地缘冲突持续升级，成为扰动全球通胀走势的最大变量，也让美联储的货币政策决策陷入新的困境。布伦特原油价格受地缘冲突影响持续走高，油气供应链扰动风险加剧，而能源价格作为通胀的核心传导项，直接推升了市场对后续通胀反弹的担忧。
3月美联储会议首次将中东局势纳入经济风险考量，明确提及“地缘冲突带来的经济影响尚不明朗，委员会将密切监控相关风险”，这意味着地缘政治已从边缘变量升级为影响美联储政策的核心因素之一。
当前美联储面临的是典型的“两难抉择”，一方面通胀黏性未消，能源价格上行风险加剧，降息极易引发通胀反弹；另一方面美国就业市场出现边际走弱信号，2月非农就业人数大幅减少9.2万个，失业率攀升至4.4%，经济增长的下行压力正在逐步显现。
从美国国内通胀结构来看，服务类通胀尤其是住房、医疗分项依旧坚挺，商品类通胀受供应链扰动和能源价格影响出现回升迹象，叠加薪资增速仍处于相对高位，通胀回落的节奏被彻底打乱。
鲍威尔指出，当前通胀降温进程已明显放缓，短期通胀预期近几周再度上升。关税带来的价格压力仍在向核心通胀传导，而中东局势推高的油价也在增加新的上行风险，商品通胀要明显回落，可能至少要等到今年年中。
点阵图释放鹰派信号
市场预期与政策预判再度背离
每次美联储季度会议，点阵图都是预判政策路径最核心的依据，本次点阵图传递的信号，无疑给乐观预期的市场泼了一盆冷水。数据显示，美联储官员对2026年利率预期中值为3.4%，2027年再降息一次至3.1%，2028年维持利率不变，意味着未来两年美联储的降息节奏将极为缓慢，累计降息幅度仅50个基点，远低于2024年底市场预期的100个基点以上。
这种政策预判与市场预期的背离，已经成为近两年全球金融市场的常态。外资机构近期纷纷调整他们的降息预期，比如摩根士丹利指出，若中东地缘冲突持续发酵，油价维持高位运行，美联储2026年甚至存在“零降息”的可能，首次降息或将延后至2027年。
市场预期与美联储政策的背离，本质是对美国经济韧性和通胀走势的判断分歧。市场此前认为，美国就业市场走弱、经济增速放缓，会倒逼美联储提前降息以稳增长；但美联储始终将通胀置于优先位置，坚守“价格稳定”的核心使命，即便经济出现小幅放缓，也不愿以通胀反弹为代价开启宽松。
从美联储内部表态来看，绝大多数票委都认同，当前的利率水平已经处于限制性区间，能够有效压制通胀，但过早降息会导致此前对抗通胀的成果付诸东流。鲍威尔在发布会上强调，美联储的货币政策决策完全依赖数据，不会被市场预期绑架，也不会受地缘政治短期扰动影响，只有当通胀出现持续且可信的回落信号，降息才会提上日程。
中金公司认为，中东局势动荡持续多久仍是判断后续美联储降息路径的关键。油价的高点和路径将改变通胀路径，100美元/桶的油价是关键“分水岭”。油价每上涨10%将推高美国整体CPI约0.2—0.3个百分点。如果油价长期维持高位，例如持续到三四季度仍在100美元至110美元，那高油价将使得下半年美联储降息的概率明显降低。
全球资产如何定价
债市最悲观
美联储货币政策是全球资本流动的“指挥棒”，3月会议释放的“高利率维持更久”信号，将直接重构全球大类资产定价逻辑，对美债、美股、大宗商品以及新兴市场资产都将产生深远影响。对于国内资本市场而言，美联储降息节奏的放缓，也将进一步打开国内货币政策的自主空间。
美债市场方面，会议后短端美债利率小幅上行，长端利率维持震荡，市场对降息预期降温使得美债收益率曲线保持陡峭化趋势。美股市场呈现明显的结构性分化，受益于高利率的金融板块表现坚挺，而对利率敏感的成长股、科技股则面临估值压制。
中金公司指出，从资产计入的降息预期来看，债券最为悲观，芝加哥商业交易所（CME）利率期货预期下次降息要到2027年7月，但权益市场并未计入悲观情形预期。从预期差的角度看，债券市场计入的预期有点过于悲观，只要局势不往最悲观的情形演变，美债长端国债反而存在“做多”的性价比。反之，在最悲观情形下，美股也会存在回调压力，此时恐怕只有美元现金（短债）和A股的防御性板块可以作为避险选择，黄金也会因为美元走强和流动性压力而承压。
对于国内市场而言，美联储降息周期延后，反而减少了国内货币政策的外部约束。此前市场担忧美联储快速降息会导致中美利差倒挂收窄、跨境资本流入加速，而当前美联储维持高利率，中美利差格局相对稳定，国内货币政策能够更聚焦于稳增长、扩内需，无需过度担忧汇率和资本流动扰动。
本文刊于2026年3月28日出版的《证券市场周刊》
