为什么美联储如此拼命隐藏价格通胀

为什么美联储如此拼命隐藏价格通胀
2021年09月09日 07:49 嗷嗷财经

美联储 (Fed) 主席杰罗姆·J·鲍威尔 (Jerome J. Powell) 在 2021 年 8 月 27 日的杰克逊霍尔会议上表示,他支持在今年年底前“逐渐缩减”,并急忙补充说加息还有很长的路要走。所谓“缩减”,是指央行减少每月购买的债券,并相应地减缓每月货币数量的增长。换句话说,即使缩减规模,美联储仍会大量印制新印的美元余额,但程度比以前小;也就是说,它仍然会导致货币通胀,但比以前少了。

金融市场并未因美联储宣布可能稍微松开油门踏板而感到震惊:十年期美国国债收益率仍处于相对较低的 1.3% 水平,标准普尔 500 股指徘徊在历史高位附近。难道投资者不相信美联储即将开始缩减规模的建议?还是缩减对金融市场资产价格和未来经济活动的重要性比我们想象的要低得多?好吧,我相信第二个问题很重要。要理解这一点,我们需要指出,美联储在金融市场下设置了“安全网”。

由于 2020 年初的政治封锁危机,投资者担心经济和金融体系会崩溃。信贷市场尤其疯狂。随着风险溢价急剧上升,借贷成本飙升。市场流动性枯竭,给需要融资的借款人带来巨大压力。不久之后,美联储表示将承保信贷市场,将打开货币龙头并发行所有需要的资金,为政府机构、银行、对冲基金和企业提供资金。美联储的声明做了它应该做的:信贷市场平静下来。信贷再次开始流动;防止系统故障。

事实上,美联储建立安全网并不是什么新鲜事。它也许被称为“格林斯潘看跌期权”。在 1987 年股市崩盘期间,时任美联储主席艾伦格林斯潘大幅降低利率以帮助股价回升——从而开创了美联储在金融危机中出手相救的先例。(术语“看跌”描述了一种期权,赋予其持有人在特定时间范围内以预定价格出售标的资产的权利,但没有义务。然而,术语“安全网”可能比“看跌”,因为投资者不必为美联储的支持付出代价,也不必担心到期日。)

事实是,美元法定货币体系现在比以往任何时候都更依赖美联储为商业银行提供足够的基础货币。鉴于系统中的债务水平过高,美联储还必须尽最大努力人为地将市场利率保持在低位。为此,美联储可以降低其短期融资利率,这决定了银行的融资成本,从而决定了银行贷款利率(尽管后者的联系可能是松散的)。或者它可以购买债券:通过影响债券价格,央行影响债券收益率,鉴于其垄断地位,美联储可以在任何时间点印出它需要的美元。

或者,美联储可以向投资者明确表示,它已准备好应对任何形式的危机,可以这么说,它将“不惜一切代价”救助系统。假设从金融市场社区的角度来看,这样的承诺被认为是可信的。在这种情况下,如果美联储不购买任何债券,利率和风险溢价将奇迹般地保持在低位。毫不夸张地说,在系统下建立安全网可能已成为美联储一揽子伎俩中最强大的政策工具。很大程度上隐藏在公众视线之外,它允许美联储保持法定货币体系的运转。

这一切的关键因素是利率。正如奥地利货币经济周期理论所解释的那样,人为地降低利率会引发繁荣,如果利率上升,就会变成萧条。央行成功压低利率的时间越长,它维持繁荣的时间就越长。这就解释了为什么美联储如此热衷于消除短期内加息的想法。如果投资者愿意购买美联储不再愿意购买的债券,和/或债券供应下降,那么缩减利率不一定会立即导致利率上行压力。

但投资者是否有可能保持买方的立场?一方面,他们有充分的理由继续购买债券:他们可以确定,在危机时期,他们将有机会以有吸引力的价格将其出售给美联储;并且任何债券价格下跌都将是短暂的,因为美联储会迅速纠正。然而,另一方面,投资者要求其投资的实际利率为正。如果名义利率持续过低且预期通胀持续过高,精明的资金就会急于退出。随后债券市场的抛售将迫使美联储进行干预以防止利率上升。

否则,如前所述,利率上升将使债务金字塔崩溃,并导致产出和就业的崩溃。因此,难怪美联储正在尽其所能向公众隐瞒其政策的通胀后果:消费品价格通胀的急剧上涨被认为只是“暂时的”;据说资产价格通胀超出了政策要求,给人的印象是股票、住房和房地产价格的上涨并不代表通胀。同时,几乎没有提到货币供应量的增加——这是商品价格上涨的根本原因。

然而,一旦人们开始对美联储将商品价格通胀保持在低水平的意愿和能力失去信心,“安全网欺骗”就走到了十字路口。如果美联储随后决定人为地保持低利率,它将不得不将不断增长的债务货币化并发行更多的货币,这反过来又会推高商品价格通胀并加剧债券抛售:螺旋式下降开始,可能导致货币严重贬值。如果美联储优先考虑降低通胀,它必须提高利率并控制货币供应增长。这很可能会引发一场相当痛苦的衰退-萧条,可能是历史上最大的衰退。

在这种背景下,我们很难看到我们如何摆脱美元贬值和经济衰退。很可能首先出现高通胀,或许是非常高的通胀,然后是深度衰退。因为通货膨胀通常被视为两害相权取其轻:统治者和被统治者宁愿发行新的货币来防止因企业倒闭和失业率急剧上升而引发的危机——至少在人们仍然认为通货膨胀相对较低的环境中低的。不过,央行的阴谋是有限度的。当人们开始不信任中央银行的货币并抛售它时,就会出现这种情况,因为他们预计商品价格通胀会失控。

但在达到这个限度之前,央行仍有相当大的余地继续其通胀政策并增加损害:降低货币购买力,加剧过度消费和不当投资,扩大大政府,有效地制造社会主义暴政,如果在某个时候没有停止。所以,最好停下来。如果我们愿意这样做,路德维希·冯·米塞斯 (Ludwig von Mises,1881-1973) 告诉我们如何:“认为可以在不对经济政策进行实质性改变的情况下再次实现健全的货币体系的信念是一个严重的错误。首先需要的是摒弃所有通货膨胀主义的谬论。然而,如果这种放弃不能牢固地建立在意识形态与所有帝国主义、军国主义、保护主义、国家主义和社会主义思想完全和完全分离的基础上。”

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