文 | 丁卯
编辑 | 李雨谦
蔚来、特斯拉、比亚迪、宏光MINI EV，新能源汽车需求大涨，除了股票，我们还能投资什么？
2季度开始，大宗商品尤其是工业金属迎来了一轮上涨周期，原因取决于中国经济的超预期反弹，以及中、欧新能源车市场需求的爆发。
作为普通投资者，该如何把握其中的投资机会？
商品强势回归
2020年2季度以来，随着国内经济的逐步企稳，大宗商品市场迎来了一波强势反弹。以南华商品综合收益率来看，2020年4月1日至10月22日，大宗商品实现了17.8%的涨幅，好于2019年和2018年同期的9.2%和0.3%。
从分类指数来看，工业金属和贵金属的表现更为强势。
图1：大宗商品及分类指数表现
数据来源：choicE金融终端，36氪整理
图2：工业金属+动力煤收益率（%）
数据来源：choice金融终端，36氪整理
工业金属走强的原因
（1）中国经济超预期反弹
2020年疫情爆发后，各国普遍采取了严格的管控措施，全球经济快速陷入衰退。
得益于有效的疫情防控措施和宽松政策支持，我国经济复苏领先于其他国家，带动工业金属价格大幅反弹。
之所以会这样，一方面是因为疫情管控措施放松后，第二产业的复工复产快于第三产业；另一方面则因为相比于消费，投资对于利率下行和财政扩张的敏感度更高（地产对于宽松货币政策下的利率下行最为敏感，而基建的主导资金来源是财政发债）。
基于此，我们可以看到，2季度以来，驱动我国经济回暖的最主要动力是地产投资、基建以及工业生产的超预期复苏。
而无论是地产、基建还是工业生产的复苏，都对工业金属有着极高的依赖度。疫情过后，随着三大领域复苏的逐步加速，工业金属的需求持续上升，最终推升了本轮工业金属价格的反弹。
（2）全球流动性泛滥
除中国因素外，年内全球宽松的流动性也对工业品价格起到了重要支撑。大宗商品兼具实物和金融两方面特征，因此相对于其他投资品种，大宗商品具有更好的抗通胀属性。
年内以美联储为代表的发达经济体普遍推出了超级宽松的货币政策，使得全球的流动性泛滥。而流动性的扩张一方面可以更好的支撑经济触底回升，另一方面也容易引发后期通胀水平的上行。
全球市场泛滥的流动性（尤其是美国），使得投资者对未来的通胀预期升温，从而在一定程度上触发了商品的抗通胀需求，支撑商品价格上行。
图3：全球短端利率快速下行
数据来源：财信证券，36氪整理
图4：美国通胀与大宗商品的关系
36氪制图
未来展望
展望4季度，我们依然看好大宗商品，特别是工业金属相关的投资机会。具体原因可以归纳为2点：
（1） 中美经济复苏共振
2季度以来，我国经济率先复苏，8月后，经济复苏程度显著加速。如图5所示，根据财信证券的产出缺口指数（根据工业增加值测算），本轮经济周期实际始于2019年10月，但受年初疫情冲击，经济出现短暂衰退。4月疫情冲击见底后，5月我国经济重新进入复苏周期，8月开始复苏进程加快。
结合库存周期来看，5月开始库存周期进入被动去库存阶段，8月库存拐点显现，预示国内库存周期或正处于“被动去库存-主动补库存”的通道中。
整体来看，我国库存周期与工业产出缺口较好吻合，预示着4季度后，我国经济有望从复苏阶段向扩张阶段过渡。
图5：工业生产产出缺口
数据来源：财信证券，36氪整理
图6：中国库存周期
数据来源：财信证券，36氪整理
相比于我国经济的强劲表现，年内美国经济复苏整体偏弱。如图7所示，2020年2月，美国经济陷入衰退，结束了2009年6月以来的扩张周期。5月以后，随着需求的复苏，美国库存周期进入价升量缩的被动去库存阶段。
但是6月开始，疫情的二次爆发延长了此轮被动去库存的时间。展望未来，预计随着11月大选落定后，美国有望出台更多的刺激政策，从而加快需求的复苏，使得4季度底至明年初美国库存有望触底回升。
图7：美国库存周期
数据来源：财信证券，36氪整理
综合来看，4季度开始，中国经济强势复苏叠加美国经济回升的共振，有望催生工业金属需求的进一步释放，带动工业金属价格持续上行。
（2）新能源汽车需求大涨
根据高盛的观点，年内工业金属价格上涨的一个比较另类原因，在于中国和欧洲新能源相关政策的快速推进。
欧洲方面，2020年，欧盟委员会出台了史上最严格的限碳排放法规，同时，欧盟27个国家中有24个国家已出台了新能源汽车激励政策。受政策驱动影响，欧洲新能源汽车市场迅速扩张，上半年超越中国成为全球第一大新能源汽车市场。
根据欧洲汽车制造业联盟(AECA)数据显示，2020年9月，德国、英国、法国、挪威、瑞典、葡萄牙、意大利、瑞士、西班牙等九国新能源汽车销量合计约为13.3万辆，同比上升195%。但目前新能源汽车的渗透率仍然维持在12%的较低水平。
国内方面，随着7、8月我国可选消费的复苏，我国汽车消费迅速反弹，支撑了整个消费水平的持稳。
根据乘联社数据，2020年9月，我国新能源汽车销量为13.8万辆，同比增长67.7%，刷新了历年9月的历史纪录；9月新能源乘用车批发销量突破12.5万辆，同比大增99.6%。
更可喜的是，此轮销量大涨是建立在补贴退坡的基础之上，显示出了C端需求的强劲反弹。
展望未来，预计随着中国和欧洲新能源市场需求的持续扩张，与新能源制造密切相关的铜等工业金属仍然有较大的上涨空间。
此外，如果未来拜登可以顺利当选，预计美国方面大概率也会推出相应的“绿色基建”政策，从而有望进一步推升工业金属价格的涨幅。
配置建议
在金融市场中，直接投资大宗商品属于期货投资，具有较高的杠杆属性。加杠杆的行为，会放大商品的波动程度，使投资者承受更多的风险，对于普通投资者极不友好。
因此，对于想要参与本轮商品周期的普通投资者而言，相比于直接投资于大宗商品期货，36氪分析师更建议大家，关注与工业品相关度更高的顺周期原材料板块，例如钢铁、水泥、煤炭等；以及新能源汽车产业链中的上游原材料板块，例如有色金属板块（铜、铝、锂、钴）等。
