作者 | 谢芸子
编辑 | 张帆
自去年8月26日，泡泡玛特达到339.80港元每股的最高点后，其股价已近5个月持续下跌超40%。
业内普遍的观点是，泡泡玛特的市值波动来自其现象及IP LABUBU的溢价消退。
36氪查询得物APP，LABUBU3.0版本“前方高能系列”单个盲盒的平均成交价为100.25元，相比90天内的最高价降低23%，较去年6月，泡泡玛特“怪味便利店”发布后、639.32的最高成交价相比，跌超84%。
更为夸张的是，在天猫平台“百亿补贴”频道，一款未拆盒、未拆袋的盲盒最低售价86元，这甚至低于泡泡玛特本身的官方零售价。
图片来自得物、天猫APP消费市场的焦虑传导至资本市场。据Wind数据显示，自2025年8月以来，泡泡玛特未平仓卖空股数直线上涨，一度逼近1万股。
2026年1月19日，泡泡玛特决定斥资2.51亿港元，回购公司140万股股份，每股回购价177.7至181.2港元。这是自2024年以来，泡泡玛特的首次回购，该行为也被视作公司管理层向投资者传递信心的强烈信号。
图片来自Wind某种程度而言，泡泡玛特的“造富神话”是公司创始人王宁亲手戳破的。
明星效应加持下，泡泡玛特成为中国最成功的出海企业之一，LABUBU也的确是流量密码。财报显示，LABUBU所在的THE MONSTERS系列，在2025年上半年营收高达48.1亿元，占泡泡玛特总营收的近三分之一。
但也正是从此时起，泡泡玛特开始打击黄牛、“主动放量”。
王宁在接受媒体采访时曾直言，9月之后（2024年），LABUBU每个月的销售可能接近1000万只，全世界范围内的需求量太大了，“我们在用各种方式，争取不要让它被恶意炒作。”
得物APP也显示，自“怪味便利店”系列上线后，泡泡玛特曾先后6次对LABUBU搪胶毛绒产品进行补货，产能扩大的效应很快体现到LABUBU 4.0新品，也就是迷你版LABUBU的市场价格中，进而冲击了黄牛原本“囤货居奇”的逻辑。
与此同时，泡泡玛特也在有意降温线上，投放机器人商店，引导消费者回归线下。从当下的结果看，泡泡玛特已通过各种手段，逐渐夺回了产品定价权。
这也致使，消费者可以用接近官方零售价的价格，购买到普通款产品，再用稍高的、更客观的市场价格够买到隐藏款、或是较为稀缺的热卖产品。从企业发展的角度来看，泡泡玛特也最大限度地保证了公司的净利率水平，并维护了优质IP的整体形象。
德银在一份报告中也指出，LABUBU的产能已从2025年上半年的1000万只，拉升至年底月均5000万只。这一举措，有望在2025年带来约145亿元人民币的调整后净利润。
而在LABUBU经历了爆红到“暴跌”的过程后，泡泡玛特的多元化，以及IP生命周期的老问题再度被翻到台面上。
让人们颇感意外的是，尽管泡泡玛特的主力IP产品在二级市场的溢价有所降低，但稀缺性也在增加。
去年10月，LABUBU与LVMH旗下百年奢侈品牌MOYNAT联名。紧接着，星星人又与喜茶展开联动。几乎同时，泡泡玛特招揽了原LV中国区总裁吴越，这也为其后的多元化、高端化运营带来了更多可能。
就在回购公告当天，泡泡玛特还与荣耀合作推出了“荣耀500 Pro MOLLY 20周年限定版”手机。该产品并非简单贴标，除手机后盖印有MOLLY形象外，系统还提供了专属的MOLLY UI主题、MOLLY开机动画、MOLLY拍照水印等。
图片来自荣耀官方微博公正地说，就培育爆款IP的时间周期而言，泡泡玛特已是业内高效的“爆款制造机”了。
去年上半年，THE MONSTERS、MOLLY、SKULLPANDA、CRYBABY和DIMOO贡献营收均突破10亿元，另有HIRONO小野、星星人、HACIPUPU等13个艺术家IP收入破亿。当然，泡泡玛特想要成为一家以IP为核心的全球化平台，仍需在产能放量与稀缺性之间寻求平衡。
再从当下的市场情绪来看，包括贵州茅台、泡泡玛特、美的集团在内的诸多消费企业，正集体回购。这或从侧面反映出经济周期下，企业对未来消费反弹的乐观预期。
另一个有趣的对比是，在LABUBU无限接近官方售价的同时，飞天茅台也“破天荒”实现了1499元的零售价。尽管两家公司的发展逻辑与客群不同，但本质都是对市场非理性价格进行修正，在市场供需“自我调节”后，企业发展或将进入真正可持续的新阶段。
反观泡泡玛特的这次回购，多家机构也给予了认可。
摩根士丹利表示，目前泡泡玛特的长期增长逻辑明确，预计公司2025年净利润达126亿元人民币。另有分析人士认为，泡泡玛特此次大力度回购有望为股价托底，2025年报及2026年一季度业绩支撑强劲。
截至发稿前，泡泡玛特每股报价195.5港元，微跌0.86%，自1月19日晚间宣布回购以来，其股价涨幅7.96%。
*免责声明：
本文内容仅代表作者看法。
市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本文中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。我们无意为交易各方提供承销服务或任何需持有特定资质或牌照方可从事的服务。
