派特尔双低发行:价格5.6元,市盈率13.63倍,合理估值多少?

派特尔双低发行:价格5.6元,市盈率13.63倍,合理估值多少?
2022年07月02日 11:56 朱邦凌

派特尔将在7月4日于北交所发行申购。其最大亮点是发行价格为5.6元,发行市盈率为13.63倍,可谓是双低发行。

本次IPO,派特尔拟发行数量不超过 1777.60 万股(不含超额配售选择权),发行数量不超过 2044.24 万股(含超额配售选择权),预计募集资金9454.57万元,拟用于生产基地扩建项目、研发中心建设项目及补充流动资金。

一、出现业绩下滑迹象,今年一季度同比下降 27%

派特尔主要从事工业软管及总成、改性工程塑料的研发、生产和销售。公司产品主要的最终客户群体包括徐工集团、伊之密集团、格力新材料、瓦格纳、奥特科技等业内知名企业。公司入选广东省工业和信息化厅发布的“2021年广东省专精特新中小企业”名单。

7家战投共拟认购355.52万股。派特尔引入的战投中,珠海金航股权投资有限公司认购89.2857万股,广西泥藕优择壹号投资中心(有限合伙)认购76.2345万股,深圳邦益基金管理有限公司认购55万股,丹桂顺资产认购53.5714万股,郴州振东实业有限公司认购35.7142万股,开源证券认购10万股,共青城汇美盈创投资管理有限公司旗下的两只基金均认购17.8571万股。

2019年-2021年,公司实现营业收入1.3亿元、1.41亿元、1.72亿元,同期净利润为1807.9万元、2662.48万元、2941.91万元,收入和净利润双双增长。但是派特尔目前出现了业绩下滑的迹象。2022 年 1-3 月,公司营业收入为 4,122.58 万元,较上年同期下降 8.47%,扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润为 577.89 万元,较上年同期下降 27.04%。

对此,公司表示,受疫情及原材料采购价格上涨等因素影响,公司 2022 年一季度经营业绩、盈利能力有所下降。受疫情及原材料采购价格上涨等因素影响,公司毛利率与2021年全年毛利率相比下降4.93个百分点,略低于利通科技(31.933%),高于鹏翎股份(22.92%)、川环科技(20.41%)以及这3家企业的毛利率平均值(25.09%)。

公司主营业务成本中原材料占比较高,原材料价格上涨会对公司产品成本造成较大影响,大宗商品的价格频繁变动将直接影响公司采购成本的稳定性。如果主要原材料市场供应情况和价格出现大幅波动,以及供货渠道发生重大变化,可能会对公司经营业绩产生不利影响。

从主要客户方面来看,近三年来公司中第一大客户徐工集团销售金额占比分别为25.13%、24.05%和21.01%,前五大客户销售占比较高;派特尔对徐工集团销售产品的毛利率分别为29.31%、22.58%和18.18%,呈明显下滑趋势。派特尔的体量较小,产品技术壁垒不高,市场竞争激烈,若未来主要客户毛利率下降较明显,或对收入增长造成影响,继而对公司未来盈利产生影响。

二、可比公司与估值

截至 6 月 28 日,中证指数有限公司发布的“橡胶和塑料 制品业”(C29)最近一个月平均静态市盈率为 26.10 倍。本次发行价格 5.60 元 /股,对应未行使超额配售选择权时,发行人对应的 2021 年扣除非经常性损益 后净利润摊薄后市盈率为 13.63 倍;假设全额行使超额配售选择权时,发行人 对应的 2021 年扣除非经常性损益后净利润摊薄后市盈率为 14.14 倍,均低于 行业最近一个月平均静态市盈率。

目前可与派特尔相较的公司主要有4家,分别为在深交所上市的鹏翎股份、川环科技,在北交所上市的利通科技以及在新三板挂牌的汇龙液压。以 2022 年 6 月 28 日前 20 个交易日(含 2022 年 6 月 28 日)的均价(前 复权)及最新股本摊薄的 2021 年每股收益(2021 年净利润按扣除非经常性损 益后计算)计算,上述同行业可比公司 2021 年静态市盈率均值为 34.04 倍。

鹏翎股份:天津鹏翎集团股份有限公司的主要业务为汽车橡胶管路的研发、设计、制造和销售。主要产品为汽车流体管路、汽车密封件产品。公司主营产品汽车流体管路综合销量连续多年位居行业第一。在细分领域,公司与国际知名汽车流体管路企业并驾齐驱。总市值29亿,多年业绩增长乏力,21静态市盈率47倍。

川环科技:四川川环科技股份有限公司主营业务为汽车、摩托车用橡塑软管及总成的研发、设计、制造和销售。公司主要产品范围涵盖汽车燃油系统胶管及总成、汽车冷却系统胶管及总成、汽车附件、制动系统胶管及总成、汽车多层复合尼龙软管、汽车涡轮增压管路总成、汽车真空制动管路总成、汽车天窗排水管路、汽车模压管路总成、摩托车胶管及总成等九大系列。多年业绩平稳,但也是停滞。目前总市值37亿,静态市盈率35倍。

利通科技:漯河利通液压科技股份有限公司主要产品为钢丝缠绕液压橡胶软管、钢丝编织液压橡胶软管及软管总成。公司凭借较强的综合竞争力,已经连续十年被中国橡胶工业协会胶管胶带分会评为“胶管十强企业”。多年来业绩稳定增长,不过去年业绩下滑。今年一季度利润大增,不过扣非净利润基本持平。目前总市值5.32亿,21年静态市盈率17.65倍,扣非市盈率22.33倍。

汇龙液压:河南汇龙液压科技股份有限公司主营业务是橡胶液压软管的研发、生产与销售。主要产品和服务为钢丝编织系列软管、钢丝缠绕系列软管、纤维增强系列软管。和利通科技一样,也在河南漯河,漯河被称为液压软管之都。多年来业绩稳定增长,不过去年业绩大幅下滑76%,扣非净利润只有356万。目前公司总市值7720万,扣非市盈率21.68倍。

可见,这个橡胶软管行业属于传统行业,竞争激烈,公司大都业绩一般,上市多年市值也只有几十亿。北交所与新三板的两家公司,总市值更低。对于投资来说,不是一个好行业。

派特尔发行前总股本5333万,本次发行含战配2044.24万股,则发行后总股本7377.24万股。公司发行价5.6元,对应发行后总市值4.13亿。北交所目前总市值在4亿以下的,只有殷图网联,总市值3.83亿。派特尔上市会达到可比公司的平均34倍市盈率吗?显然是不可能的。

派特尔能达到北交所利通科技的估值吗?也够呛。利通科技研发水平比它高,利通科技2022年一季度净利润同比大幅增长的主要原因为:以工业管系列产品为代表的高附加值产品销售大幅增加,带动公司毛利率由2021年第四季度的20.48%提升至31.93%,降低了原辅材料价格持续高位运行对公司造成的不利影响。

利通科技目前工业管系列重点产品为页岩油气压裂所使用的酸化压裂软管,公司通过多年研发与实践,实现了压裂加砂输送管路的软管化,能较好地替代高成本的压裂硬管及连接件。该产品具有自主知识产权,并获得河南省科学技术进步三等奖,并获得了美国石油学会颁发的API相关证书,于2021年底开始大规模投放美国市场。目前国内市场正在进行入网试用阶段,有望在2022年底打开国内市场。

可见,市场对利通科技今年业绩有好转预期,期待新产品工业管产品放量。而派特尔今年一季报业绩下滑,研发也乏善可陈。因此个人判断,派特尔很难达到利通科技扣非静态市盈率22倍的水平。其估值可能与刚上市的优机股份、常辅股份差不多,扣非静态市盈率17倍左右。这样对应上市涨幅约在30%左右,对应价格7元左右,总市值5亿左右。

不过,公司总市值排在北交所倒数第二,绝对价格也低。与5月上市的科创新材相似。科创新材上市首日曾被爆炒,4.6元发行价被炒到最高18.77元。派特尔会不会再次重演奇迹?也不能排除这种可能。如果出现非理性价,记得高抛,切勿追高介入。

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