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美联储经过前两年大幅加息之后，目前息口维持5.25%至5.30%的水平，尽管美国通胀已经大幅下降，但美联储迟迟未有减息，担心通胀下降基础不稳。有人更将2013年以来美国CPI走势与1966年至1982年时期相比，认为前期通胀只是上半场，而紧接着下半场将会更猛烈。未来真会如此吗？
通常我们分析商品价格走势会使用汤臣路透CRB指数，或者标普高盛商品指数。图表上，两者共同之处是2022年高位未突破2008年历史高位，而2011年高位亦是如此。不过，彭博商品指数（Bloomberg Commodity Index，BCOM）走势图却并非如此，2011年高点超越2008年高点，而历史最高位出现在2022年6月。
彭博商品指数于1998年由道琼与AIG共同编制，后因 AIG被收购而转手至瑞银（UBS），直到2014年才开始由彭博管理。该指数目前包括23种商品，按照全球商品产量与流动性给予权重并每年调整一次，且为了避免过度集中于某商品类别，其限制单一商品不得超过15%或低于 2% 、单一板块不得超过33%，故权重分配较为平均。细项组成占比由高至低依序为能源（约三成）、谷物（约两成）、贵金属（约两成）、工业金属（约 15%）、软性商品与牲畜。
无论是汤臣路透CRB指数抑或标普高盛商品指数，于2020年3、4月间均出现暴跌创新低，但彭博商品指数可能由于各类商品权重较为均衡之故，却未创新低。后来，大牛市出现，彭博商品指数急冲至2022年6月见顶。现详细分析该指数波浪走势。
BCI指数升至1980年11月最高142点，笔者将其定义为第（3）浪终点，之后进入第（4）浪调整，时间长达19年之久，形态为双重三。1999年2月最低84点结束第（4）浪，进入第（5）浪上升。第（5）浪由1999年2月低点84点升至2008年7月高点489点，升幅4.8倍，时间长达9年。2008年7月高点同时亦结束超高级浪[5]，以及循环浪III。
此后，展开循环浪IV调整。由图中可见，明显地，循环浪IV其型态为水平三角形：2008年7月高点489点跌至12月最低227点为IV浪[a]，227点升至2011年8月新高512点为IV浪[b]，512点跌至2016年1月低点252为IV浪[c]——注意，2016年初亦是中国股市及美股中期底部，可见市场见底并非随随便便，而是有关联性——由252点再回升至2018年5月高点379点为IV浪[d]，379点再跌至2020年3月低点265点为IV浪[e]。随着新冠大流行展开，美联储惊天大放水，BCI指数展开火箭升空般大牛市，2022年6月最高升至682点，两年时间升1.6倍，以迅雷不及掩耳之势结束循环浪V。
在此种数浪方式下，意味着未来几年甚至十几年时间商品价格走势疲软，全球面临通缩压力。笔者相信绝大部分人都会愕然，美国正致力于打击通胀，你却大喊通缩压力？笔者一向相信分析价格走势预测经济走向，比起分析经济走向来预测价格走势更准确。请重温2021年11月12日拙作《美国通胀快将见顶 中国通胀缓慢爬升》。文章对美国CPI走势进行技术分析：
“回顾美国CPI自1914年以来走势，大致上呈现类似震荡三角形模式。1920年最高+24%，之后急跌至-16%以下。1940年代曾经再次上冲+20%水平，之后又出现通缩。当1980年代初CPI再冲高位，此时只能摸+15%矣。将三个高点连线延伸至今，阻力位介乎8%至9%之间，不能再多矣。”
又“1921年低点至1947年高点，CPI走势为一组3浪上升，划分成（a）（b）（c）”。“1948年低点至1980年高点，CPI走势仍然为一组（a）（b）（c）三浪上升”。“1980年高点至2009年低点，CPI下跌走势依旧是三浪模式”。
至于2009年以来CPI走势，仍旧可以划分成三浪模式。2022年12月9日，我在《2023年金融市场展望（上）》一文中再次分析美国CPI走势：“2009年以来，美国CPI走势脱离不了三浪模式。2009年低点至2011年高点为子浪（a），2011年高点至2020年低点为子浪（b），2020年低点至今为子浪（c）上升。”文章结论是“美国此轮CPI高点将出现在8%至9%之间，实际数据最高9.1%，大致符合预期。此轮CPI上升浪已经结束，未来一段较长时间将大幅回落至2%至3%之间。”
事实上，美国CPI由2022年6月9.1%一路下跌至2023年6月3%，之后介乎3%至4%之间波动。依据前述对BCI指数波浪分析，笔者为未来美国CPI不会如有些市场人士所认为那样重复1976年至1980年走势——通胀再度飚升至新高，相反，可能会跌向2009年低点与2020年低点连线。若此预测成为现实，则美国经济一定是遇到了“大茶煲”（Big Trouble），因为在此连线上，CPI一定是低于2%，大约是1.5%水平。若未来美国CPI重复1976年至1980年模式，则意味着BCI指数2022年高点仅仅是结束循环浪V中超高级浪[1]，目前进入V浪[2]下跌，之后进入疯狂V浪[3]飚升。笔者认为可能性相当小，全球人口老化，对商品需求减弱，仅仅靠金融炒作，只能出现“B”浪反弹，而非爆炸性第3浪。
文华商品指数与彭博商品指数走势相似，都是2011年高点高于2008年高点，但与彭博BCI指数不同之处是历史高位出现在2021年10月而非2022年6月。文华商品指数（Wenhua CCI）跟踪中国国内54种上市商品价格综合表现，较全面地涵盖了目前市场期货品种。WCCI于2008年3月结束循环浪III，之后进入循环浪IV调整，至2020年4月为水平三角形浪IV。2020年4月低点127点升至2021年10月高点234点为循环浪V，或者V浪[1]。由于127点至234点此段升势较短，不能排除V浪[1]数浪方式。不过，文华商品指数过去三年下跌，传导至CPI上，中国去年CPI持续录得年度负增长。倘若是浪V结束，则长期通缩或低通胀；若是V浪[1]结束，后面却面临高通胀威胁。
（本文完）
