一、复盘：春节开盘后成长表现占优
从1月23日到2月7日，全A累计增长-2.06%，上证综指增长-3.4%，沪深300上涨-2.6%，中证500上涨-0.94%，创业板指上涨4.57%。整体来看成长以及中小盘明显占优。从具体行业来看，取得相对正收益的二级行业有39个，其中增值服务、新能源动力系统、教育、文化娱乐、医药医疗、云服务等；取得较大负相对收益的行业有建筑装修、油服工程、煤炭化工、其他钢铁等。
整体来看，市场仍然呈现的是结构市。从行业来看，仅有39个二级行业有相对受益，占比35%；从全A股票涨幅来看，中位数上涨-9.6%，取得正收益的占比为18%，约680只左右。风格上看成长以及中小盘类占优，与经济相关的大盘股下跌较多。
二、目前的宏观、市场状态和预期
1、与节后债券、商品和汇率的走势相比，目前A股市场的表现反应了对疫情冲击相对乐观的看法：
固收研究员对于疫情的影响担忧度普遍高于权益研究员。分歧在于后续经济恢复的速度和强度上，基本上固收预期影响会持续1季度甚至4月也会受到一定影响，权益预期影响到2月基本结束且不影响今年全A向上的格局。在前者假设下需求会消失较多，后续即便生产恢复强度也可能较弱；而后者假设下基本不会对全年造成太大影响，2季度生产恢复强度可能较大。同时，两者基本都认为这次冲击会超过“非典”时期的影响，相应的后续政策会有较强的举措。基于上述的预期可以发现市场表现的状态不同，国债收益率从年前高点下跌20BP左右，商品指数收益率为-5.4%，人民币汇率贬到6.97，固收、商品和汇市表现所反映出的对经济基本面的预期，均比股票市场要悲观。从这个角度观察，当前A股结构性行情的主要驱动力来自于较高的风险偏好。
2、对于后续经济的判断目前仍取决于疫情的发展，近期出现的变化对复工边际不利：
通过专家了解国务院目前政策重点仍放在疫情防控方面，对整体复工程度并没有统一强制要求，主要因为不确定防控措施彻底放松后是否会有大规模传染、以及新增确诊病例是否会再度增加。因此复工程度由各地方政府自行掌握。
我们判断复工进度将较为缓慢：首先，目前各地复工的时间主要定在2月10日，但是部分地区企业要求员工返工后需隔离14天才可上班，如果此类做法较为普遍对于经济的影响将持续2月整月。其次，复工后受限于口罩供应的问题可能整体复工率较低。目前大型企业可以调动自己的资源去自己生产口罩达到自给自足，但是大部分中小企业没有资源也没有能力去自己生产。而这些企业承担了80%左右的就业，复工时间持续推迟会影响这些就业的收入水平进而影响消费。最后，复工后居民信心的恢复需要一定时间，对于服务业的影响可能恢复较慢，特别是复工推迟、复工率不高情况下可能会更慢。这部分需求引致的生产可能会较差，从而使得后续反弹力度减弱。
3、虽然A股卖方策略分析师都一致乐观，但是研究员认为目前疫情的影响有超预期的可能性，我们原先给定的悲观假设并不是一个小概率事件。
三、前期推荐总结及后续配置思路
1、回顾春节后开盘前的推荐，整体表现符合判断。短期受益的行业大幅跑赢，受损的行业大幅跑输，说明目前市场沿着疫情冲击的主线在运行。具体统计如下：
1）短期相对受益的行业，超额收益均为正且幅度位于前列，包括医药、传媒、通信等。
数据来源：Wind，2020.2.7
2）短期相对受损的行业，超额收益基本为负，包括大宗商品类、设备类、银行等。
数据来源：Wind，2020.2.7
2、因为疫情发展及复工程度仍有不确定性，我们对短期市场运行做以下情景假设：
1）在此前的中性假设下（即对经济的影响局限在2月内），风险偏好有望维持在高位，又因为政策的放松信号是非常明确的，所以市场前期的结构性行情有望扩散至之前表现落后的超跌行业，直至政策释放出收紧流动性的信号。
后续可以跟踪高频复工情况，来观察复工后可能会反弹的行业。一般顺周期行业受益包括银行、大宗类、部分消费品等阶段性受益。人员密集性行业可能仍会受到一定影响，研究员测算纺织、纺服、皮革家具、文体用品等消费品属于劳动密集性较强的行业，其次住宿和餐饮、批发和零售等服务业属于劳动密集性较强的行业，这些行业可能需要回避。
2）如果疫情发展超预期或者复工速度低于预期，即悲观假设下（对经济的影响持续到3月末甚至4月），鉴于上周高风险偏好驱动的超跌反弹已基本到位，我们认为后续行情的主要驱动力将转为消化疫情对基本面的负面冲击，以及未来可能的政策对冲带来的利好。预计短期整体市场会先受到风险偏好下降的影响，指数和结构性的机会可能更少，高风偏驱动的行业有望回调，疫情受益行业包括“宅”行业和部分医疗子行业的相对收益有望持续。这其中，有些行业是去年年底也有推荐，属于叠加受益行业如传媒、计算机的部分子行业。
3、然而拉长时间来看，疫情得到控制后的流动性宽松将是较长时间内A股市场运行的大概率背景，结合目前的估值分位，1季度是较好的买入时机。
中期来看，为应对疫情带来的负面冲击，政策的放松将是非常明确的。尽管目前市场对于降息幅度仍有分歧，但是都认为比去年低预期的要更宽松（包括货币和财政两方面）。研究员认为这些政策的宽松会加强风格切换的基础，带来丰富的机会。
我们从去年开始关注到风格切换的迹象，到2019年下半年大盘与中小盘收益基本持平，属于为数不多的风格纠缠时间段。到2019年12月开始成长和中小盘开始逐步跑赢，从2019年12月2日到2020年年月7日统计来看，中证500的收益率为8.6%，创业板指收益率为20.1%，沪深300收益率为1.6%，成长和中小盘均大幅跑赢大盘股。
数据来源：Wind，2020.2.7
宽信用、宽货币叠加市场监管政策放松（并购重组、定增等确定性放松）的环境仍在持续，那么成长和中小盘占优的格局就会持续强化，而且最新的年报预告来看创业板基本面已经出现拐点，相对大盘的盈利位置可能在发生变化。研究员去年深度报告也指出大小盘的前向PEG也已经恢复到正常水平，相对估值并没有太大的差距，目前看仍然结论仍能维持。
此外，从本次疫情的防控工作中，我们看到了新经济对居民生活的长期影响。线上化、“云化”的趋势得到进一步加强，例如百姓购物、远程办公/教育/医疗、游戏视频等需求加大扩展，带来了未来数据流量需求持续爆发的可能；科技研发（医药、自动化、大数据等领域）展现出其高效公益的成果，未来有望产生新的应用场景；自动化生产（智能工厂、线上工厂）等需求增强，减少企业对人工的依赖；而社会治理中的一些短板（如爱国卫生运动、全民体育健身、环保、舆论引导、公共卫生服务、应急管理体系等等）在疫情后有望得到改善。整体而言，受疫情影响更大的是传统经济相关的领域，新经济受到影响幅度较小而且部分行业可能会因此受益。综合看成长风格占优可能仍会持续。
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