金牌信评专家掌舵,成就信用精选良基——近期债市分析及银华信用精选18个月定开债介绍

金牌信评专家掌舵,成就信用精选良基——近期债市分析及银华信用精选18个月定开债介绍
2020年02月11日 14:03 银华基金

主讲人:刘小平女士。银华信用精选18个月定开债拟任基金经理。中央财经大学经济学硕士。银华基金投资管理三部副总监、固定收益部董事总经理、基金经理。

经验丰富:从业年限14年,曾任职于联合资信评估有限公司十余年,担任评级总监、信用评级委员会执行主任等职务。

信评专家:个人擅长于行业板块轮动及个券挖掘,在银华基金培养了信用研究团队,搭建了信用研究体系,银华基金所投资的债券超过5000亿元。

历史业绩优异:其所管理的银华信用精选一年定开债券基金(006612)成立于 2018年12月5日,成立以来收益9.78%,年化回报8.24%。

主要观点

债市整体观点:在经济承压、流动性充裕的背景下,债券市场的表现不错, “债牛”的基础仍然是存在的。从中长期看,债券市场收益率的中枢仍会受经济基本面的驱动,因此,我们后续要密切关注政策对冲的节奏及基本面修复的情况。

信用债观点:总体上来看,这次疫情冲击对信用债的信用风险的冲击也是可控的,不必过于担心信用风险新增的暴露。我们认为此次疫情仅仅会对部分疫情敏感型的行业,或者是中低等级的民营企业的信用基本面会产生一些边界的冲击。市场上比较关注的几类债券:(1)城投债的安全性反而变高,目前是信用债中信用风险最低。(2)面对疫情短期的冲击,房地产行业的信用风险与暴露还是可控的,性价比较高。(3)与消费相关的债券与这一次疫情息息相关,所受到的冲击也比较大。(4)民营制造业和中小企业的债券性价比相对来说更低。

银华信用精选18个月定开债券(008111)介绍:即将于2月17日正式首发。相较银华信用精选一年定开债,定开期限不同,但风格、具体投资策略基本一致。具体投资策略包括行业轮动策略、流动性折让策略、事件驱动策略。

债券市场整体观点

近期的新型肺炎疫情对于短期的经济冲击较大,从货币政策中可以看到,在应对疫情的冲击时,“宽货币”和“宽信用”的政策态度是很及时的。对债券市场来讲,在经济承压、流动性充裕的背景下,债券市场的表现不错,整体来说债券市场是利好的,所以从周一开盘到2月7日,整个债券的价格上涨比较明显。最近几天,随着疫情的推进,债券市场的涨幅受到一定的扰动,但是仍然不改债券上涨的行情,“债牛”的基础仍然是存在的。从中长期看,债券市场收益率的中枢仍会受经济基本面的驱动,因此,我们后续要密切关注政策对冲的节奏及基本面修复的情况。

信用债观点

针对信用债,这一次新型肺炎疫情的冲击,对于医药板块以外的信用债发行人的现金流确实会产生一些不利影响,但是短期内的现金流波动和企业长期信用基本面是属于两个范畴的不同概念。我们总体认为,这一次新型肺炎的疫情仅仅会对部分疫情敏感型的行业,或者是中低等级的民营企业的信用基本面会产生一些边界的冲击。

我们通过对2020年上半年将要到期的约3万亿债券的分布情况来看,这一次受疫情影响相对较大的发行人所存续的债券,在2020年上半年将要到期的规模将近600亿左右。这600亿左右存量的规模相对于在2020年上半年3万亿的规模,它的比例还是比较低的。同时,我们对疫情最严重的湖北区域到期的债券也进行了观察,总体的到期金额占比在全市场也才占到1.86%,并且是以城投债为主。所以,受到这一次疫情冲击的产业链上的,经营现金流压力相对来说较大的企业,它的到期债券占比还是比较低的。同时,我们可以看到,在疫情暴露之后,监管层“宽货币”和“宽信用”的供给对冲是比较及时的,目前疫情防范的债券供给也在逐渐在增多,成本也比较低。国家针对疫情区或者受疫情冲击较大的企业的专项贷款也跟进得很及时,所以我们认为,未来随着针对疫情出台的融资政策的落地,可以在一定程度上对冲经营现金流萎缩带来的偿债压力。总体上来看,这次疫情冲击对信用债的信用风险的冲击也是可控的,不必过于担心信用风险新增的暴露。

从信用债分布的不同行业来看,市场上比较关注的债券有以下几类,第一类是城投债,第二类是地产债,第三类是与消费相关的债券,第四类是民营制造业和中小企业债券。接下来对这些信用债进行具体的分析:

1、城投债

这一次疫情冲击在短期内对于各个地方政府的财政、税收、土地出让金确实产生一定的负面影响,各个地方政府为了应对这次疫情,其财政支出的压力也在加大,并且疫情无形中也加大了地方政府债务短期流动性的风险。对于城投企业,2019年6月份以来隐性债务的商业化置换正在逐步落地,去年以来,城投债的净融资也实现了一个良性的循环,到目前为止,城投债并没有出现实质的损失。所以面对目前经济下行压力加大的形势,再叠加2020年新型肺炎疫情的影响,我们认为中央高层逆周期调控的力度一定会加大,而平台企业就是进行逆周期调控基建的托手,在这种背景下,城投债的安全性反而变得更高了,城投债目前是信用债中信用风险最低的一类资产。

2、地产债

受新型肺炎疫情的冲击,截至到2020年1月底,全国共有60多个省市的住建部和房协部门要求暂停售楼处的销售活动或者延迟复工。这种形势再叠加今年春节较往年早一些的情况,我们可以看到,克而瑞公布了2020年1月Top100企业的流量销售额同比下降了12.7%,因此我们认为,2020年一季度地产行业的小阳春也会受到疫情发酵的影响。当然,我们也统计过Top100近三年的销售情况,其在一季度占比基本上是20%左右的分位数,所以即使我们不考虑疫情结束之后房地产市场回补需求的影响,保守估计一季度对全年销售的负面拖也约为5~10%。2019年全年房地产的销售额是16万亿左右,即使负面拖5~10%,2020年整体的房地产销售额也不会呈现失速的风险。同时,观察Top100典型的84家房地产企业的现金流,我们还注意到,一季度也是房地产企业拿利的一个高峰期,所以今年在销售受到影响的情况之下,企业的拿利支出也会受到压制,观察2019年四季度和2020年1月份,我们发现地产企业在境内外发债的数量还是比较多的,所以它们也储备了大量的资金。在目前这种情况之下,我们认为整体来讲,面对疫情短期的冲击,房地产行业的信用风险与暴露还是可控的。个别杠杆高的一些地产企业,其周转压力可能略大,但总体来看,也不必过于担心房地产行业信用风险的集中暴露。反而在整个的信用债里面,它的性价比还是蛮高的。

3、与消费相关的债券

与消费相关的债券确实与这一次疫情息息相关,所受到的冲击也比较大。我们对2020年上半年将要到期的债券进行了统计,其中与消费相关的债券到期量是1700亿左右,占比不是很高,更重要的是在1700亿左右的到期债券里面,归属于3A的央企和地方国有企业的超过1300亿,只有不到100亿归属于一些民营企业,与消费相关的发行人存续的债券要在上半年到期,这块可能会面临一些到期的压力。

4、民营制造业和中小企业的债券

对于发行债券的主体来讲,中小企业债券本来就很少,上半年也没有中小企业到期的债券。但是在疫情的冲击之下,还有一些民营企业延迟复工,这些企业每天会有支出,同时却又没有现金流入,导致它的经营压力受到很大影响。虽然说民营债券从2018年以来的发行量和存续量也在逐渐减少,但毕竟大部分还是在存续期内的,所以这类债券未来趋势主要依赖于“宽货币”、“宽信用”政策的传导情况。从目前来讲,这部分债券的性价比相对来说低一些,它的信用风险的暴露还没有得到一定的抑制,我们未来还要关注信用的传导情况。

银华信用精选18个月定期开放债券基金介绍

    我们近期准备发行的银华信用精选18个月定期开放债券型基金,风格跟我所管理的银华信用精选一年定开债基是基本一样的。银华信用精选一年定开的债基成立于2018年12月5日。在2019年运行一年的情况下,2019年的业绩是8.29%的回报。而这一次要新发的债基相比上一次最主要的差别在于定开期限不同。银华信用精选一年定开债基是一年定开的,每年开放一次申赎,而这一次要发行的债基是一年半开放一次申赎。

具体的投资策略上两者基本上一致,即在风险防范的基础之上,通过精耕细作信用债的投资机会来挖掘和精选信用债的投资价值,力争为投资人获得相对较好的回报。具体策略如下:

第一,行业轮动策略,我们会从行业利差相对较高的债券里面寻找一些龙头的企业来进行投资,从而获取一个相对比较好的票息。

第二,流动性折让策略,主要是通过挖掘信用风险相同的主体来实现,但由于不同品种的流动性有一定差异,导致其流动性风险溢价的补偿不同,所以我们会在信用风险相同的主体里面寻找收益率相对较高的一些品种进行投资,比如说资产证券化的产品,它的流动性比一般的公募债要弱一些,但从目前来看,由于越来越多的投资者在逐步认识到它的投资价值,它的流动性也就慢慢好起来了。对于定开债基来讲,流动性要求不是这么高的情况之下,其实流动性风险溢价的补偿是足够的,它也会是一类比较好的投资品种。

第三,事件驱动策略,目前自媒体是比较发达的,当某些企业出现负面的舆情时,即使债券投资人以机构为主,但无论媒体说的是否正确,投资人都会存在从众的心理,从而出现一些莫名其妙的砸盘,但是我们通过对这些舆情的深入分析和提前预警,来判断这到底是不是一个投资机会来挖掘一些可能被错杀的机会,这种做法也能增厚一些收益。

以上所述的三种方法是银华信用精选18个月定期开放债券型基金获取收益的一些主要来源。

大致的投资思路如上所述,以上就是我要介绍的大致的观点,谢谢各位。

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