作者：二马小姐
今年一季度，市场“冰与火”。每位成长风格基金经理，恐怕都要面对一场灵魂拷问——新能源，还是AI？
新能源从业绩看，仍在高景气中，股价却断崖下跌。AI还分不清哪里是梦想，哪里是现实，股价已然涨到大家望而却步的高度。坚守还是追逐，是所有基金经理绕不开的自我审视。
王浩是其中很有代表性的一位。
作为成长风格基金经理，他管理的银华互联网主题近三年收益率59.95%，较业绩基准斩获颇丰（注：同期业绩比较基准收益率18.07%；数据来源：基金定期报告；数据截至2023年一季度末）。
去年，王浩较早在新能源领域里做细分赛道的切换，关注重点从新能源车切换到光伏等清洁能源。到了今年一季度，AI直线升温，又不得不面对新能源和AI的“纠结”。
从一季报看，3月末他的前十大持仓里，光伏和AI（或者说TMT）已然各占半壁江山。
王浩解释说，当前光伏性价比已经很高。但一季度AI以空前的速度出现在大家眼前，并且快速验证及落地，是非常重要的机遇。由此，一季度他重点关注AI，但同时坚守光伏。
到了此时此刻，用王浩的话来说，新能源的投资价值“被严重低估”。他正在发一只新产品银华清洁能源产业，重点关注新能源，包括光伏、氢能，风电等等清洁能源领域。
能源革命只是刚刚开始。王浩说，2021年是海上风电元年，2022是储能元年，2023年是氢能的启动元年。
成长股投资
一定要有“时代感”
过去几年，王浩高度聚焦在科技成长领域。这个领域竞争激烈，新技术更迭日新月异，对基金经理的学习、认知能力，均是很大挑战。
从2022年年报看，王浩的银华互联网主题A，全部持股以科技成长行业为主，电力设备及新能源、机械、通信合计占比超过77%。
王浩对自己的定位是“旗帜鲜明地做成长股投资”，并且“赚业绩成长的钱，拒绝零和博弈”。
他说，对自己的定位，也是出于对时代变迁的深刻感知。他认为，“2019年之后，时代的背景从过去的城镇化、全球化，变成了逆全球化和智能化、低碳化。2019年以后的所有投资基本上聚焦三个主要的时代潮流：国产化、低碳化和智能化。”
相应地，选择优质成长股的重要原则，也是在时代背景下去选择成长股。
“基于时代的潮流，和时代主旋律相匹配，才可能找到最优质的成长股。在此基础上我们选择这样的企业，用优质的产品和供给满足社会需求，为社会创造价值，这就是我们在行业基础上选择个股的基础逻辑，也是我们简单的框架。”
王浩还有个观点让人印象深刻。他说，“对成长股投资者来说，潜在收益最大的行业，就是有防守性的行业。”
举个例子，“比如最近两周AI的调整，调整的是估值看上去很安全但其实蹭AI概念上涨了30%-50%的公司，这些股票往往回调了20%。真正在AI赛场上重点卡位，又全身心致力于AI发展的公司，尽管前期涨幅非常高，也没有出现回调，这可能就是科技成长股的常态，永远是寻找最好的标的。”
“所以可以这样说，用成长股防守，可能就是一件不现实的事情。成长股看着估值越安全的，股价越不安全。”
新能源的反思
电动车、光伏的下跌是一回事吗？
王浩在2022年比较及时地在新能源细分赛道中将关注重点从电动车切换到了光伏。
对新能源车的景气、质地、估值，“权衡”是很难的。
为什么去年年初，在电动车销量很好的时候，市场表现直线下滑？
王浩说，“当时我是动态地推导持有电动车一段时间后的预期市值，再折回来算所谓的合理价格。比如，持有一年到2023年年初。我认为电动车渗透率预计可达45%，龙头公司估值水平20倍，上涨空间非常有限了。”
现在回过头看，王浩认为，“电动车的下跌是对的，而且我觉得是市场有远见的一种体现。”
“但是到了今年，另一部分的新能源赛道，比如光伏、储能也出现了类似的现象。从业绩看，景气度非常高，但是股价表现不佳。这是不是去年电动车行情的预演？”
这次市场错了吗？还是对了？
王浩说，他也正在认真的纠结这个问题。
“市场并不总是对的。但是市场错了之后它会改，每天涨涨跌跌，不就是在改错吗？但到目前为止，我还无法证明市场是对的。”
“因为电动车的销量有一个很明显的天花板，但光伏确实无法预设天花板，比如现在的装机是400GWh，是不是到600GWh就一定不增长了？完全无法预设。理论上它的天花板可以很高，只要不停有技术进步，发电成本不断下降，装机增长空间可以很大。甚至不仅用来发电，可以直接用来制氢，接入化工的生产。”
在王浩看来，只要成本足够低，光伏装机的天花板，可以比现在高很多。
“所以市场到底对了还是错了？只能说我目前为止没有找到市场跌对了的理由。”
今年的变局：
AI的“浪潮之巅”
聚焦科技成长的基金经理，对AI有天然的敏感。
王浩是去年四季度开始注意到这个领域的。一开始看到了画图软件Midjourney，感觉很神奇。“以前的AI是判断性的，但是这一波AIGC，是生成内容。”
接着今年年初看到ChatGPT的快速进展。“从ChatGPT发布，到被接入office，Copilot发布，从没见过一个从技术到产品这么快的过程，花了几个月的时间就变成了成熟的产品。”
“半个月后，又发生一件更惊人的事，某半导体公司开了发布会，为AI提供了更方便的算力和公共服务。从产品到爆发仅用了两周的时间。看了这场发布会，我彻夜难眠，转而重点关注这一时代的浪潮之巅。”
那么AI，或者说TMT是不是涨过头了？
王浩认为，“TMT今年没有AI也可能上涨，但在AI的助推下涨势比较高，其实也是因为起步太低了。TMT虽然涨得快，但大概率没有涨过头，传媒当中很多公司仍处在历史估值水平中游以下。”
但这些公司，哪些是梦想，哪些是真实的，还是要去伪存真。AI里面成功可能性高的行业较少。算力相关的硬件需求是刚性的；游戏估值低，收益又相对确定，仍然非常看好。
计算机和传媒里有很多业态要努力拥抱AI。但是拥抱了AI是否一定能成功？或者说眼下一两年受了益，未来三五年受益是否可持续？这些很不确定。所以，到了最近两周，AI行情开始向确定性集中。确定性较高的公司，是市场的灵魂。
强烈看好清洁能源
“天花板”很高
另一方面，新能源股价低迷，王浩仍然极度看好清洁能源的前景。
“我们认为这个板块到现在为止，吸引力非常非常突出。”
“目前新能源板块的表现不佳，可能受市场资金短缺影响较大。公募基金的发行较为低迷，海外资金缺少增量。今年市场资金可能是减量市场，才让博弈变得如此艰难。” 王浩认为。
另一个原因是，2022年二季度之前，新能源“一枝独秀”。现在环境转好，从一枝独秀到了百家争鸣，市场需要再平衡。
实际上今年以来，清洁能源的产业链发展情况向好，不少公司一季报业绩表现超预期。“尽管我们不知道市场的再平衡什么时候结束，但清洁能源的真实吸引力是存在的。”
王浩非常看好清洁能源里的光伏、风电、氢能。
光伏
王浩认为，光伏经过几十年的快速发展，已经是在性价比、公平性和持续性上颇具优势的能源。在俄乌危机之后，全球光伏需求走高。而光伏产业链目前的盈利能力仍有空间。过去的盈利能力主要在硅料等环节，现在硅料的降价把盈利空间匀到了下游环节。
光伏的同质性竞争问题一直备受关注。但是回顾历史，光伏类公司财务数据表现不佳通常是受政策或需求影响。所以，我们相信本轮光伏盈利能力的持续性可能远超预期。
风电
海上风电的发展空间非常大，发电的稳定性又高。虽然现在的成本要比光伏略高，但是实际综合的社会成本和光伏相比吸引力并不低，所以装机的空间非常大，也处在快速成长期。
2021年是海上风电的元年，2022年是储能的元年。光伏的发电比例不断向主力能源靠拢，拉动储能需求增长。由此储能在光伏的增长下，预计有几倍的发展空间。
氢能
2023年是氢能的启动元年。氢能，是解决光伏发电不稳定和销量的另一种形式，让清洁能源发展空间变得更大更强。
“总体来说，目前清洁能源的估值水平也随着市场风格的回调，到了一个很低的水平，几乎是历史最低的水平，投资价值非常突出。”王浩说。
王浩履历，硕士学位。2009年1月至今任职于银华基金,历任研究部助理研究员、研究员、专户投资经理助理。现管理基金如下：银华高端制造业混合A（2021.7.1起）、银华阿尔法混合（2021.6.2起）、银华互联网主题灵活配置混合A（2015.11.18起）、银华兴盛股票（2020.4.21起）、银华安盛混合（2021.8.13起）、银华互联网主题灵活配置混合C（2022.5.31起）、银华高端制造业混合C（2022.8.2起）、银华卓信成长精选混合（2022.11.4起）。
王浩在管产品业绩如下：
银华互联网主题A于2015年11月18日成立，2018年、2019年、2020年、2021年、2022年、自成立以来的净值增长率依次为-30.95%、60.93%、96.63%、24.85%、-28.95%、76.10%，同期业绩基准依次为-13.43%、24.54%、11.04%、5.23%、-13.97%、23.88%。银华兴盛于2019年8月1日成立，2020年、2021年、2022年、自成立以来的净值增长率依次为87.93%、21.46%、-28.56%、73.04%，同期业绩比较基准收益率依次为24.85%、-4.07%、-19.29%、7.21%。银华阿尔法混合于2021年6月2日成立，2022年、自成立以来的净值增长率为-11.75%、-8.47%，同期业绩比较基准收益率为-12.30%、-18.36%。银华高端制造A于2014年11月13日成立，2018年、2019年、2020年、2021年、2022年、自成立以来的净值增长率依次为-22.50%、36.36%、63.44%、19.28%、-24.20%、39.44%，同期业绩比较基准收益率依次为-16.02%、20.59%、22.24%、14.19%、-12.49%、63.43%。银华安盛于2021年8月13日成立，2022年、自成立以来的净值增长率为-13.54%、-10.93%，同期业绩比较基准收益率为-12.30%、-13.44%。银华互联网主题灵活配置混合C于2022年5月31日成立，自成立以来的净值增长率为-13.07%，同期业绩比较基准收益率为22.31%。银华高端制造C于2022年8月2日成立，自成立以来的净值增长率为-19.28%，同期业绩比较基准收益率为-3.72%。
（以上数据来源：基金定期报告，截至日期：2023/03/31）。
温馨提示：
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四、特殊类型产品风险揭示：银华清洁能源产业混合型证券投资基金可投资香港联合交易所上市的股票，如投资港股通标的股票，将面临港股通机制下因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险。
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