前言
公募基金的长期收益从何而来？
在华商基金的心目中，唯有深度研究才能创造持续价值，唯有持续发挥专业专长优势，深入研究和找寻能立足于产业趋势的、优秀的行业和公司，才有可能为持有人提供长期可观的超额收益。华商基金成立15年以来，已经形成专业、独立、审慎和朝气蓬勃的研究团队，为公司取得长期优异的投资业绩奠定了坚实的基础，更成为公司“投研一体化”战略中的坚实一环。
我们隆重推出《华商基金看行业》专题系列，以期通过公司研究员深入专业的研究视角，一起体味和把握证券市场各个行业高效运转的根本，以求对市场趋势和基金投资形成理性和长远的认知。
感谢大家的收看。
本期关注：化妆品行业
出镜研究员：华商基金研究部 黄灿
访谈 实录
Q1：我们都知道“口红效应”这个词，说的是化妆品在经济下行时期内具备成长韧性，甚至会实现逆势增长。实际情况真是这样吗？
黄灿：确实如此， 2018年全球化妆品市场规模超4800亿美元，已经连续20年正增长。在2004-2018年的14年间，美国除经济危机期间下滑之外，其余均有0-5%个位数增长；韩国除2008、2009年下滑之外，其余12年正增长；日本则呈现“5年下滑，9年增长”。
我国化妆品市场规模已超过4000亿元，属全球第二大市场，占比从2009年的7%提升至2018年的13%，目前仍处于快速成长期。
Q2：请谈谈我国化妆品行业的格局现状？
黄灿：我们需要从“高端”、“大众”、“刚需”三个细分领域来分别观察。
1.化妆品高端市场目前由外资品牌主导，且集中度还在持续提升。
未来高端升级依旧是趋势，国货需要在品牌力、产品力上提升，向高端突围形成长期成长点。而随着民族文化自信的提升、国货品牌力的进步，年轻一代对国货产品的认可在不断增强，国货崛起未来可期。
2.大众市场格局目前尚不稳定，这是国货的优势区域和中短期的成长点。
近年来，国货凭借更深的渠道布局、灵活的新营销打法、更迅速的市场反应机制加速增长。
3.护肤和彩妆是两大刚需市场。
护肤占整个化妆品市场的比重超过50%，其中面部护肤1800亿元，占护肤的比重接近90%。面部护肤中，乳液面霜、抗皱抗衰、面膜为三大细分品类，其中偏高端的抗衰老产品占比持续提升；彩妆自2009年以来增速持续提升，财政部、国家税务总局印发《关于调整化妆品消费税政策的通知》，为了引导合理消费，自2016年10月1日起普通化妆品不再征收消费税，高档化妆品消费税税率从30%降至15%，彩妆进入高速发展阶段，2018年以来彩妆整体渗透率加速提升。
Q3：我国化妆品行业的增长逻辑和成长点是什么？
黄灿：“人均化妆品消费提升”成为了我国化妆品市场增长的长逻辑。参考海外成熟化妆品市场连续20年的增长经验以及我国当前较低的人均消费水平，预计未来5-10年，化妆品行业仍有望保持10%+的复合增速。
未来成长点方面观察，国货品牌有望在护肤品市场继续提高份额，在彩妆市场实现突破。
Q4：如何看待国内化妆品渠道营销的不断变化？
黄灿：从长周期角度，外资品牌头部市占率的地位仍然比较稳固；但从中短周期观察，一些顺应渠道趋势的新锐品牌已经迅速崛起。
目前传统电商用户增长放缓，但以拼多多为代表的下沉市场仍然具有增量，抖音等社交电商已开始进入变现阶段。与此同时，消费者/用户越来越分散和个性化，抖音、快手、B站等细分应用平台的分流效应/用户黏性不断增强。
新锐品牌凭借灵活的营销和渠道策略，展现了极强的爆发力；但也迎来不小的挑战，如渠道及营销变革降低准入门槛、爆品在产品积累迭代上欠缺等。
Q5：请分享下对国货公司的投研思考？
黄灿：国内化妆品公司发展的长期壁垒在于研发和产品力。当前国货龙头的优势在于对新渠道、新营销的把握，未来随着研发实力的加深，品类、品牌矩阵的丰富，长期竞争力也将逐步强化。
至于国内化妆品公司的利润空间，中期看3-5年，单品牌零售口径有望突破百亿，或有翻倍的空间。
建议投资者可重点关注国内化妆品公司在品牌及品牌拓展的发展趋势，并注意市场风格的变化。
风险提示：以上观点不代表任何投资建议，市场有风险，基金投资需谨慎。
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