华商基金：央行时隔十年重启正回购，债市波动怎么看？_

进入7月以来，债市波动称得上是“一波未平一波又起”。7月1日，央行“喊话”开展国债借入操作。7月8日，市场又迎一则重磅消息：即日起，央行将视情况开展临时正回购或临时逆回购操作。相比7月1日市场反应，此次央行“新动作”带来的影响要温和不少。

即便如此，仍有部分债基投资者担忧债市是否还有未释放的风险，手里持有的债基也不知该走该留。央行动作频频用意何在？后市如何看？今天一起来梳理。

时隔十年央行重启正回购，用意何在？

本次央行“新动作”的重点在于自2014年11月以来首次重启正回购。相比于正回购，大家平时接触较多的是逆回购，逆回购是央行向市场投放流动性的方式之一，可以理解为央行开闸放水，到期后再往回抽水。正回购的效果与逆回购相反，可以理解为从市场回收流动性。

此前央行的日常货币政策工具中，只能通过逆回购到期、MLF到期等方式回收流动性，回收量不能高于到期量，缺乏更加灵活的回收流动性工具。正回购工具回归，意味着主动回笼权又回到央行手中，流动性调节有收有放，灵活性大大增强。且在央行公告的“16时至16时20分”进行操作是为了进一步平滑资金面波动，防止日内的突发事件导致货币市场利率意外波动。

如果将央行本次公告仅仅理解为回收流动性似乎还不够准确，短期看，央行此举确实有平稳市场流动性运行的作用，本质上是调控利率走廊的宽度。本次调整后，利率走廊的宽度将从现有的245个基点大幅收窄至70个基点。如此一来，央行对流动性的管控可以更为自由和方便。结合本月初借入国债的操作，央行或许正在构建新的货币政策框架。

关于利率走廊，央行行长曾在6月底陆家嘴论坛上，就进一步健全市场化利率调控机制向外界释放信号，他表示，要淡化其他期限货币政策工具的利率的政策利率色彩，改革完善贷款市场报价利率，配合适度收窄利率走廊的宽度。此次央行新公告也宣告着收窄利率走廊进入实际操作阶段。

债基在手，该走该留？

其实不论是央行借入国债，还是重启正回购、收窄利率走廊，目的都不是要引导利率大幅上行，而是给到市场一个维护债市稳健运行的信号，抑制短期投机行为。毕竟当前经济的复苏仍然需要宽松的货币环境支撑，市场对其理解也不必过于极端。

华安证券研报指出，短期来看当前政策面对于债市存在超预期的可能性，但也难以出现大幅回调，在央行实际操作之前利率或以偏震荡走势为主。

中泰证券认为，政策冲击可能会导致债市阶段性波动加大，但受制于基本面偏弱、“资产荒”等主要矛盾，收益率向上调整的幅度预计有限，投资者可以耐心等待政策信号明朗后的交易机会。

对于投资者来说，我们需要了解的是，债基投资的收益一方面来自持有债券期间的票息收入，另一方面则来自债券价格变动产生的资本利得。此外，债券管理人还可以通过加杠杆，从而放大前两种收益。即使债市短期出现波动，长期来看，债券本身是生息的，即便债券市场价格下跌，其产生的债券利息也能在时间的作用逐步将收益回正。

接下来债市或以偏震荡走势为主，在选择产品时，基金经理的历史业绩、产品规模、风控能力及基金公司固收团队的实力尤为重要。华商基金作为一家以主动管理能力为核心竞争力的老牌基金公司，主动权益及固收长期业绩位居行业前列。海通证券近期公布基金公司主动固定收益类基金绝对收益排行榜显示，在主动固收类基金最近五年（2019年7月1日至2024年6月28日）绝对收益率排行中，华商基金在117家可比公司中表现领先，绝对收益率达46.15%，位列第一。

展望后市，机会或许正在波动中酝酿，短期来看，关注10年期国债利率的调整变化，或将带来逢低布局的机会。从下半年以及更长期视角来看，在经济基本面未发生较大改变、货币政策依然偏松的环境下，债券利率存在继续下行的可能。低利率环境下，固收类资产无疑是投资财富管理需求中追求“确定性”的较优选择。

数据说明：固收类基金绝对收益评价数据来自海通证券2024.07.01发布，该评价及收益率数据由基金评价机构海通证券根据《证券投资基金评价业务管理暂行办法》进行评价。公募基金净值均由托管人复核后公布。基金管理公司绝对收益是指基金公司管理的主动型基金净值增长率按照期间管理资产规模加权计算的净值增长率。期间管理资产规模按照可获得的期间规模进行简单平均；主动固定收益类基金包括纯债债券型、纯债债券封闭型、准债债券型、准债债券封闭型、偏债债券型、偏债债券封闭型、可转债基金和短债基金，不包含货币基金、理财债基、摊余成本法债基和指数债基。所有引用内容版权归原作者所有。

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