10 月，Anthropic 的招股书草案流出：截至 6 月的六个月，营收 163 亿美元，是去年同期的近 14 倍；净亏 807 亿美元，公司有史以来最大的半年亏损。同一周里，OpenAI 加速推进一轮约 300 亿美元的融资——时间卡在对方 11 月的 IPO 之前，目标正是同一批投资者。
一个要敲钟，一个要让钟声晚一点响。营收、估值、"AI 第一股"的位置都只有一份，两家公司在同一条时间线上抢跑，每一步都在计算对方的先手。
这场较量争夺的不是钱，是谁先给这个时代定价。
图 1｜Anthropic与OpenAI 2026年上半年财务与融资动作对比，两家亏损统计口径不同
半年成绩单：Anthropic营收163亿，OpenAI约124亿
根据《华尔街日报》看到的Anthropic招股书草案，截至2026年6月30日的六个月，Anthropic营收约163亿美元，而去年同期只有11亿美元，2025年全年也才46亿美元——半年营收同比增长近14倍。
此前8月中旬，《华尔街日报》曾曝料OpenAI今年上半年营收或达124亿美元。如果两组数字都成立，Anthropic的半年营收已经反超OpenAI约三成。
但163亿美元的营收结构并不稳。Anthropic在招股书中写明，其中约五分之一来自两家客户，并预计“在可预见的未来”，相当一部分营收将继续依赖“数量有限的客户”。
同期，Anthropic在算力和基础设施上的支出接近90亿美元，高于2025年同期的23亿美元，也超过2025年全年73亿美元的投入。
图 2｜Anthropic历年营收与算力基建支出对比，2026年为上半年数据，来源为招股书草案
两种亏损：807亿账面巨亏，216亿营业亏损
账面数字上，Anthropic亏得远比OpenAI吓人：上半年净亏损807亿美元，超过2025年全年420亿美元的亏损，是公司有史以来最大的半年亏损。
拆开看，这807亿里约720亿美元来自可转换债券及其他金融工具的公允价值变动，属于非现金的会计损失——公司估值和融资条款变化会让这部分账面数字剧烈波动，并不是实际烧出去的运营现金。Anthropic自己也强调，亏损主要来自会计账面变动。
OpenAI这边，8月曝料的口径是上半年营业亏损约216亿美元。一个是包含会计项的净亏损，一个是营业亏损，两者口径不同，不能直接比大小。但有一点相同：两家都还在靠融资和账面估值支撑扩张。
图 3｜Anthropic 2025与2026年上半年损益结构对比，最大的一块是可转债公允价值变动，来源为招股书草案
抢跑战：300亿融资对上11月IPO
10月1日彭博社报道，Anthropic希望最早11月中旬上市，可能在11月9日当周启动正式路演，感恩节前挂牌交易，最迟年底完成。
路透社昨日报道，OpenAI正在加速推进一轮约300亿美元的融资，时间点卡在Anthropic预计的IPO之前，目标正是同一批投资者。
逻辑很直接：一级市场的钱是有限的，谁先敲钟、谁先关账，谁就把这批资金的仓位占住。Anthropic用IPO抢公开市场的定价权，OpenAI用新一轮私募融资抢时间差。两家公司争夺的不只是钱，还有“AI第一股”的叙事位置。
算力账单：4500亿美元云合同，大部分不能退
抢来的钱，大头都要交给云厂商。招股书显示，Anthropic未来七到十年需支付约4500亿美元的云计算协议费用，大部分不可取消：谷歌云1110亿美元、AWS 1100亿美元、微软310亿美元，且“无论实际使用量如何”都要支付。此外，公司还同意在2033年和2034年之前从Nscale和Lambda租赁英伟达芯片，合计860亿美元。
算上与博通达成的1600多亿美元谷歌芯片租赁协议，Anthropic未来的基础设施成本将超过6000亿美元；加上仍在谈判的交易，总支出可能达到7500亿美元。
更微妙的是关系本身。Anthropic的大部分算力来自AWS、谷歌和微软，但招股书承认，它寻求的容量超过了“这些合作伙伴愿意提供的容量”，而这些伙伴越来越把它视为竞争对手。公司正通过长期租赁和第三方代运营的方式自建数据中心，又坦言其中一些运营商“运营历史有限”，可靠性可能不如大型云厂商。
估值定价权：2万亿目标下的窗口期
Anthropic此轮IPO瞄准约2万亿美元估值。支撑这个故事的是半年14倍的营收增速；拖累它的，是刚性的算力账单、高度集中的客户结构，以及招股书里用三分之一篇幅列出的风险——包括AI模型可能表现出“自我保护”、灾难性AI事件的损失可能大到无法投保、数据中心建设遭遇的政治抵制。
OpenAI的300亿融资则在讲另一个故事：不急着上市，先用私募市场的钱把估值继续垫高。一个抢公开市场的窗口，一个守一级市场的定价，两条路线都要回答同一个问题——在算力成本以千亿美元计的年代，营收增速能不能跑赢刚性支出。
回到开头那个问题：谁先给这个时代定价？Anthropic 赌的是14倍的营收增速跑赢 7500 亿美元的刚性账单，OpenAI 赌的是私募市场的估值还能继续垫高。两个赌局用的是同一批投资者的钱，监考的是同一套算力成本。
钟声只会响一次。11月9日那周，要么 Anthropic 敲钟，OpenAI 的300亿变成一张陪跑的门票；要么钟声晚响，2 万亿的刻度画在私募市场的黑板上，随时可以擦掉重来。
答案年底前揭晓。能确定的是：无论谁先动笔，这个时代的价格，都由后看的人改写。
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