高通胀、低利率,美联储这是在“玩火”

高通胀、低利率,美联储这是在“玩火”
2022年01月28日 11:40 金投网

美联储已经往前迈了一小步了,对于一家长期以缓慢而审慎的态度转变货币政策而闻名的机构来说,这是一个不寻常的大转变,因为它已经意识到自己面临着一个严重的问题。

这个问题当然就是通货膨胀。就像上世纪70年代初一样,美联储再次误判了疫情带来的影响,通胀的飙升不是暂时的。这已经成为一种广泛而持久的现象,美国劳动力市场前所未有的急剧紧缩所带来的工资压力进一步强化了这种现象。在这种情况下,美联储继续拒绝改变路线将是一个重大的政策错误。虽然美联储已经认识到这一问题,但是这只是第一步,解决这个问题并不容易。

图源:路透社

从数学的角度来看,以消费者价格指数(CPI)衡量的通胀率在2021年12月达到7%。在名义联邦基金利率实际上为零的情况下,这意味着实际基金利率(评估货币政策有效性的首选指标)为-7%,创造了历史新低。在现代历史上,美联储仅在1975年初和1980年年中两次允许实际基金利率降至- 5%。这两次事件终结了“大通胀”,而当时CPI平均年增长率为8.6%。

当然,大多数分析师都预计今年通胀将有所缓和。随着供应链瓶颈的缓解和市场变得更加平衡,这是一个合理的假设,并且只是在一定程度上。美联储仍面临一个关键的战术问题:为了应对12-18个月后最有可能出现的通胀,它应该将联邦基金利率目标定在什么水平?

没有人知道。但有一件事是肯定的:- 7%的实际联邦基金利率将美联储置于一个深渊,即使通胀迅速减速也不排除会采取激进的货币紧缩政策,这样才能重新定位实际基金利率,符合美联储的价格稳定要求。为了弄清楚这一点,美联储必须冒险估计通胀率何时会达到峰值并开始下降。

但美国经济仍在升温,劳动力市场比1970年1月以来的任何时候都要紧张(也就是在“大通胀”的边缘)。在这种情况下,一个负责任的政策制定者应该谨慎行事,不要指望通胀会奇迹般地回到疫情爆发前低于2%的趋势。

图源:路透社

再一次,从数学角度考虑,假设美联储“点状图”预期政策路径是正确的,美联储将在2022年底前将名义联邦基金利率从零上调至1%左右。再加上对反通胀轨迹的审慎评估,预计年底CPI通胀将回到3%至4%的区间。即便如此,到今年年底,实际联邦基金利率仍将处于负值区间。

这就是问题所在。在当前的宽松周期中,美联储于2019年11月首次将实际联邦基金利率降至零以下。这意味着,如果2022年12月的利率可能为- 2%至- 3%,这将标志着为期38个月的特别宽松货币政策,在此期间,实际联邦基金利率平均为- 3.1%。

历史视角在这里很重要。在此之前,有三个时期出现了非常宽松的货币政策,值得注意的是,在互联网泡沫之后,格林斯潘领导下的美联储连续31个月实际基金利率为- 1.1%。2008年全球金融危机爆发后,伯南克和耶伦联手将平均实际基金利率维持在- 1.9%的水平长达62个月。然后,随着危机后的低迷持续,耶伦与鲍威尔合作了37个月,将实际基金利率维持在- 0.9%。

现如今的美联储是在玩火。当前超级宽松政策的实际联邦基金利率为- 3.1%,是前三个时期平均利率- 1.4%的两倍多。然而,如今的通胀问题要严重得多,从2021年3月至2022年12月,CPI的平均涨幅可能达到5%,而上一届政府的平均涨幅为2.1%。

图源:法新社

所有这些都凸显出美联储有史以来最具风险的政策赌注。在通胀速度远高于之前三次实际利率为负的实验期间,美联储曾向市场注入了创纪录的刺激措施。

到目前为止,警告美联储“落后于曲线”已经来不及了。事实上,美联储不仅远远落后,甚至看不到曲线,它的点状图没有公正地反映出货币紧缩的程度,而货币紧缩程度是将通胀重新控制在可控范围内所必需的。与此同时,金融市场将迎来一个非常艰难的觉醒。

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