曲艳丽 | 文
提起鹏华基金，很多人会想到王宗合。
作为“老十家”之一，鹏华基金身处深圳，有着很鲜明的务实主义特色。
在鹏华基金内部，王宗合是价值投资派、梁浩是成长型、陈璇淼是大白马风格、伍旋是低波动低回撤，风格迥异，对股票的偏好完全不同。
而他们之间，又有着相似的特征：极致的自下而上、对自己挖掘的股票极度自信、不择时、持股周期比较长、换手率比较低。
更奇妙的是，王宗合、梁浩、陈璇淼、伍旋是以不同的投资风格、不同的路径达成这些共性的。
他们都不会把时间用在看盘上，也不会去猜测市场的点位。这似乎是鹏华基金系主动权益基金经理的共性，只把挖掘股票当成头等大事。
鹏华基金的投资理念是“长期投资、稳利致远”。本篇将以鹏华基金为例，分析一家基金公司内部是如何多种投资风格共存的，又有着怎样的共性。
1
典型的巴菲特式
王宗合是一名老将，他是价值成长型。
“当前的风险偏好周期，是不可能自2018年年底开始一直持续两年，这是绝对不可能的。可能是在今年的某一个时段风险偏好会出现向下的拐点，但之前的市场会有很好的回报。” 王宗合在半个月前的一次内部路演中称。
他非常冷静、理性，像一个站在玻璃窗外的人，在静静地看着里面发生了什么。
王宗合的投资理念是巴菲特那一派的，选择数一数二的行业和龙头公司。
也就是说，这只股票一定要有竞争壁垒，即护城河，它不断的成长，所以有复利回报。
如果找到了top 1，其他都是将就。
王宗合最典型的一笔投资是茅台，“风雨十三年，茅台同行路”。
王宗合在2006年做研究员时，就开始覆盖食品饮料，2011年末，他管理的鹏华消费优选刚刚成立不久，茅台成为第二大重仓股，虽然中间有过换手，但截至2019年末，茅台依然是这只基金的第一大重仓股。
是否常年拥有茅台，是基金经理之间理念和风格的分水岭。
“现实情况可能没有那么多此类公司给你挖掘。” 所以，王宗合的第二个选股策略是，那些护城河持续性没有那么长，但处于一个三到五年的快速成长期，而且估值处于一个比较低的阶段的个股。
王宗合喜欢to C的商业模式，例如品牌消费、医疗、金融服务、文化娱乐，都是建立在人群之上的。他喜欢的另外一类是有持续成本优势的制造业，效率改善，这种公司又是to B的。
王宗合在2019年末前十大重仓，有6只白酒股。他遵循二八原则，先考虑20%优秀的头部公司集中在哪些行业，再在景气度较高的行业中寻找头部。
“分散意味着丧失了收益。这就是你看巴菲特芒格组合都很集中。我不能为了分散而分散，为了看起来很均衡，会丧失很多收益。”王宗合认为。
2
成长型猎手
对比一下，梁浩和王宗合是不一样的，梁浩是成长型基金经理。他很看好互联网对传统产业的重塑。
虽然在同一家基金公司，梁浩看当前市场的基底是另辟蹊径的。
“市场估值基本合理，一些景气度比较高的行业估值较贵，但相比于盈利增速来说，难言有特别大的泡沫，这与2015年的情况有所不同。” 梁浩近期称。
以梁浩管理最久的鹏华新兴产业混合为例，持仓其实比较均衡的，分布在科技、医药、消费、农业等行业。
但是他选的并不是最热门的那些科技股，也不是机构抱团的核心资产，而是挖掘出了一些有业绩支撑的高成长股票。
梁浩的重仓有一个很有意思的地方。
A股对互联网的暴露并不多，所以很多国内研究员、基金经理对互联网的态度其实是不够开放的。梁浩不一样，他很看好互联网对传统产业的重塑。
他的前三大重仓股，分别是网红小家电品牌、百雀羚的电商代运营、体外诊断试剂，很有新意。
梁浩喜欢左侧交易。以持仓对比走势，会发现网红小家电品牌在持仓初期一度是腰斩的，梁浩却敢于越跌越买，最终这只股票在底部反转并翻了三倍。
“我认为我们看到了一些市场没有看到的东西。”梁浩称。
在梁浩管理的其他产品中，也会有热门消费白马、如雷贯耳的科技龙头、大蓝筹。
但是，单从鹏华新兴产业混合的持仓来看，比较独特，梁浩是一个不跟风、独立思考、心态比较开放的基金经理。
可能与性格有关，梁浩是那种对社会发展的变化很有热情的人。
梁浩非常旗帜鲜明的认为，未来最大的阿尔法和最强的贝塔都来自于创新。
这一点与王宗合不同，王宗合看待创新的观点是：“我会选择在创新完成后，在右侧去参与”、“历史上我参与创新类的公司很少，不确定性大，波动也比较大，对这一类公司的判断很苛刻。”
“真正的互联网精神是去中心化、透明化、提升效率。” 梁浩曾经在一次采访中提到了小米模式对制造业的产品设计带来的冲击，本质上是互联网思维向制造业的渗透。而超市、苏宁、国美被天猫、京东打破垄断，天猫、京东又被社群电商、内容电商等冲击，背后其实是对中心化所带来的低效率的冲击。
这些都是在二级市场比较少见的观点，梁浩是一个带有一级市场视角的二级市场基金经理，他在关注社会进步。
在同一家基金公司，价值型和成长型的基金经理能够共存，是一件很奇妙的事，虽然有时候观点迥异，但是他们的身上依然有着相似的特性：依赖深度挖掘、持股周期比较长、对自己看好的领域比较执着。
尤其是，王宗合和梁浩都是敢于坚持的人，一个十三年与茅台同行，一个敢于抄底腰斩重仓。
3
玫瑰
基金经理是一个竞争非常残酷的职业，一定要有自己的特色。
鹏华基金有一位女性基金经理，叫做陈璇淼，因为发行了鼠年的第一只70亿爆款基金，从而引发了市场关注。她也正在逐渐成为鹏华基金的王牌。
在媒体的描述中，陈璇淼语速极快，谈起股票就滔滔不绝，回答问题几乎没有任何考虑时间就脱口而出，如数家珍，提到最多的词就是“大白马”。
陈璇淼管理最久的一只基金是鹏华外延成长混合。很明显，持仓确实是偏白马的。
陈璇淼在行业配置上相对比较分散。
每一个行业，陈璇淼买的都是龙头企业，以千亿市值以上的股票为主，较少买小市值股票或者从未证明过自己的股票。
和王宗合、梁浩相似，陈璇淼的换手率也比较低，基本不做仓位的择时。
梁浩也说过，越来越放弃了短期的时间的选择。
陈璇淼还有一个挺有趣的特点。
她也是一个越跌越买的人，这一点甚至比梁浩还要明显，尤其是喜欢在暴跌时买入重仓。她说大部分的超额收益来自于个股大幅下跌时敢于去买。
“因为买所有的东西都是基于对这个公司有非常深的理解。”陈璇淼称经常在股票破位、图形很丑的时候去买它。
陈璇淼始终对估值还是有一些介意，对市盈率高于40倍的股票有点心存警戒，所以，她不爱追高，会去找那些跌得很惨的股票，“买进去不需要担心亏钱”。
4
业绩
鹏华基金还有一位很有看点的基金经理，叫做伍旋，他和其他人又不一样，是利用市盈率PE、分红收益率、ROE等核心指标进行筛选，并且特别看重上市公司治理结构和可持续竞争优势。
与其他三位相较，伍旋是最在意估值的，第一步就会把PE>25倍的个股剔除掉。伍旋把减少犯错放在第一位，一直在寻找估值折价的公司。
伍旋的投资风格，被戏称“旋旋防雷术”。他认为，较低或相对合理的估值，是面对不确定性时最好的保护，换句话说，价格一定要超级划算，他才出手。
而且，他喜欢“好学生”，总体而言是大盘价值型。
在伍旋看似温和、波澜不惊的选择系统中，对上市公司治理结构的看重构成了独特的筛选键，他只对长期关注主业、善待股东的公司青眼有加，自动删除仅靠重组和外延机会伺机爆发的脉冲型公司。
最后看一下鹏华主动权益这四个代表的业绩。
四位基金经理都不止管理了一只基金，我们以他们名下管理时间最久、规模相对比较大的基金为例。
分年度看，更清晰。
在成长风格占优势的2015年、2020年初，很明显，梁浩的表现超出寻常。在漂亮50风靡的2017年、核心资产崛起的2019年，王宗合价值投资的业绩最好。陈璇淼虽起步最晚，但后期愈战愈勇。伍旋的表现果然是回撤最小的。
投资收益是与年份、投资风格息息相关的。
很明显，四位基金经理的风格是完全不一样的，但是他们的一个共同的特点是，把自下而上的风格做得比较极致。
鹏华基金的定义是“基本面研究专家”，其权益投资方法论是：
1. 投资于价值型的公司能够获得长期回报
2. 投资于“有效成长”(ROIC>WACC)的公司可以分享企业长期增长所带来的的超额回报
3. 市场并非充分有效，长期严谨深入的基本面研究是投资的出发点
4. 优化配置能够降低投资组合的波动性，稳定积累有助于获得长期稳健增值
这也就是风格迥异的基金经理可以共存的原因：基本面才是根本。
整个公司呈现出一种选股的务实主义，不管黑猫白猫、何种路线，重要的是挖掘个股。
鹏华基金基本不做择时，因为挖掘得比较深，他们特别相信自己找到的股票。
无论是“绝大部分时间我是不判断市场涨跌”的王宗合、喜欢左侧交易的梁浩、敢于在暴跌时买入的陈璇淼，还是低波动低回撤的伍旋，都体现出了精神上对于整个市场的独立性，也是鹏华的主动权益投资特质的缩影。
