张骏打响在弘尚资产的第一枪

张骏打响在弘尚资产的第一枪
2022年01月17日 22:08 金融圈女神经

曲艳丽 | 文

张骏最为人熟知的身份,是原国泰君安资管权益与衍生品部总经理。

在“聪明投资者”评选的全市场TOP 30基金经理中,张骏赫然在列。根据聪投数据显示,自2012年9月张骏管理“君得明”至2020年初,收益率超过300%,年化收益率超过21%。(数据来源:“聪明投资者”公众号,截至2020年2月10日)

2018年,中国基金报第一次将券商资管纳入评奖范围,张骏即获得英华奖“三年期权益类资管最佳投资主办”、“五年期权益类资管最佳投资主办”两项称号,当时引发轰动。其中,“五年期权益类资管最佳投资主办”业内仅三位。

无论在券商资管的圈子、或者以全资管行业的维度衡量,张骏都是一梯队的基金经理,且稳健、以“绝对收益路线”见长。

近日,张骏作别深耕十年的国泰君安资管,加入原国投瑞银总经理尚健创建的著名私募弘尚资产,再次出发。

1

张骏的履历,是非典型的路径。

他起步于国泰君安证券营业部。2001年至2005年,是A股市场几乎持续时间最久的熊市,上证综指从2245.44点跌至998.23点,且漫漫长夜。

在营业部的日子里,张骏见惯了散户厮杀——赤手空拳、丢盔卸甲,也眼见着机构巨亏、庄家溃败,同时他也学会了上海话。他目睹了熊市惨状:哪怕一些稳定盈利的公司,当被抬至不合理价格,后面也轰然倒塌,遑论那些虚假的公司。

营业部的人间悲欢告诉张骏:“你对金钱,要有一个责任心,尤其是客户的钱。”

基金经理管理规模的背后是千家万户、每一个具体的人,不止是一个符号。

2005年,国泰君安自营内部招聘,张骏抓住转岗机会,成为投资经理,开始大量接触上市公司。

这一年,股权分置改革是一个大牛市的起点。张骏状态饱满、劲头十足,他形容:“就像池塘里的那只鸭子,拼命划水。”巨大的满足感冲向了他,但“其实是下了一场雨,水位上涨,但自我感觉是能力得到了极大的提升。”很快,2008年又是一轮巨大的痛苦的熊市,张骏很快意识到,“原来这是一种轮回,起起伏伏”。

“感受与真实,其实是有些差距的。”张骏回忆。

2006年四季度,张骏开始管理自营实盘,在绩效排名之下,很着急,“买了恨不得立刻上涨”。这是他第一次面临市场规律与业绩考核之间的错位压力。

上司点醒了他:“市场先生”的确每日来敲门,但它没有手表,也没有日历。

投资需要看得相对长一些,只要看对了,快与慢没有那么重要,终点才是最重要的。耐心等待之后,股价上涨,张骏达到考核要求,真正松一口气。

国泰君安自营的这段经历,对张骏意义深刻,是他开始走“绝对收益路线”的起点。

2

张骏对人性的思考,从彼时就开始了。

基金经理是一个需要很好的处理压力的职业。当压力大到一定程度,或自我摧残,或动作变形。

“人类的烦恼来自于能力和欲望的不匹配。”很多年之后,张骏总结。在2006年四季度的那个时间点,自我怀疑、对职业生涯的担忧,令他产生的欲望是“业绩一定要跑到前面”,但那一刻是没有能力的。

因此,他总结最重要的为人处世原则之一:做人,不能着急。

2011年,张骏加入国泰君安资管,至2021年离任前,任职国泰君安资管权益与衍生部总经理,当家王牌。

国泰君安资管是头部券商资管子公司。早期的券商资管,是“一个另类的存在”。在主流的通道、固收业务之外,主动权益在悄然生长。用张骏的话说,“认真种好自己的一亩三分地”。

那段日子,张骏以电影《英雄》里的一句话形容:“人若无名,专心练剑。”就像拧一根扯不断的绳子,每天加一根线,直到它成了,即一万小时定律。

张骏的持续稳定业绩,由两个关键时间点奠定:2016年没亏钱,因为仓位控制恰到好处,国泰君安君得明录得收益率3.98%。2018年没怎么亏钱,因为选择了安全性股票,国泰君安君得明录得收益率-9.72%。其他大部分时间保持在全市场前1/3分位。(wind,“聪明投资者”公众号)

低调经年,终迎来爆发,好的基金经理是难以掩藏的。2019年9月,张骏旗下大集合产品君得明转型公募,一日销售122亿,成为爆款。经此一役,国君资管的名声大噪,巨浪袭来。

从结果上看,张骏以长达9年多的业绩记录,大约在20%以上的年化收益率水平,是绝对的全市场第一梯队的基金经理。他的自我评价却是另外一种:下围棋,输赢是绝对的,但投资却像打麻将,“运气成分居多”。

这可能是一种“弱者心态”。在无穷变化着的市场里,他以雌弱之心应对,从而保持着心灵的弹性。

“投资不需要跨很高的栏,只要有对自己的认知。弱者可以等待,四千点投资难度加大,你就等三千点的时候。”张骏认为,做投资只需要略高于平均水平的智商、加上对自己的准确认知,即可以在市场中取得一定的位置。

3

无疑,张骏秉承价值投资理念。

他最初的理解,也是买入便宜的股票并长期持有,后来他发现并非如此。

再之后的理解,是巴菲特的“长坡厚雪”,但护城河也会变窄,或被颠覆,需要不断地挖。

所以,价值投资理念是一个不断更迭的存在。“价值是一个客观的存在,但又不是一个简单的客观存在。”张骏总结。

再后来,张骏慢慢意识到,价值投资是基于“价值观”的投资:“为什么我愿意买一个公司?为什么我愿意买之成为重仓?它的确是好生意、好行业,但本质是什么?”

张骏推导至根本:“最终是我认可管理层,认可其价值观,正直诚恳。我知道与之同行,不会吃亏。”

由此引出“三观正”的概念,张骏认为,所谓“世界观”,是“我要理性”,对客观世界的认知。所谓“人生观”,是“我的理想”,在对世界认知之后所产生的欲望。所谓“价值观”,是“我的路径”,就像老子所说“大道甚夷,而人好径”,是走正路或抄小路。

再回到价值投资本身,静态三要素:内在价值、安全边际、市场形势。

“内在价值”即世界观、对客观存在的认知,是投资的矛。“安全边际”是价值观、路径,即《论语》中的“邦有道则智,邦无道则愚”,市场顺风则进取,市场逆风则退守,,不折腾、淡然。“市场形势”是人生观、你对待波动的态度,是利用情绪或被情绪利用。

张骏引用《论语》中的一句话:“譬如北辰,居其所,而众星拱之。”意思是,在投资中,无论外在世界跑得多欢,不要着急,做好你自己。

从知识结构上,张骏总结,最初级的是信息,信息是无用的。在信息之上,抽象出逻辑。在逻辑之上,是原理或方法论。比如,景气度是一个逻辑,价值投资看重更长周期的逻辑,却很少看景气度。当上升到原理层面,张骏认为,是一个公司的核心竞争优势、管理层,导致穿越景气起伏。

巴菲特说过,价值投资的理念,懂的人5分钟就能懂,不懂的人一辈子也无法成为一名价值投资。

在张骏看来,价值投资并不是多么高深,其实是人生态度、一些做人做事的基本原则相结合的东西。

4

是的,张骏心中最理想的,是可以躺赢的股票。

但斌说过,只买两种股票,一种是“改变世界的”,一种是“世界改变不了的”。张骏的观点是,从商业的角度,只应该投资“世界改变不了的”。

某染料龙头是张骏的选股代表作之一。就股权架构而言,该龙头采取多元化经营战略,但始终把诸多挣钱的业务保持在上市公司体内。

其董事长曾公开表示,大家放心,“我不是岁月号船长”,不会弃船逃跑。多年以来,他只有增持没有减持。“一旦他的利益与你在一起,底层就无需担忧。之后,只需要考虑其能力高低,以及判断一个时代趋势。”张骏称,有些上市公司董事长很聪明、也与你在一起,但时代抛弃他,不会打一声招呼。

张骏曾研究过某地产酒区域龙头,留意到一个激励的细节:厂家规定,经销商在年初上报计划,按照分档,事先兑现奖励,年末再结算。“这是对经销商的信任,一种充分激励。人与人之间的相互信任是最难得的。”张骏称,世界上很多事上升到一定高度,都是虚的。

如果说,价值投资基于“价值”本身,则价值有三层涵义:①实物资产的价值 ②盈利能力,本质是护城河 ③企业家精神。三者层层递进,张骏以企业家精神为例:“这就是一个虚的东西。研究的角度,是不断地访谈其经销商、管理层、甚至实际控制人,观察他们所体现的精神状态。”

张骏的表述很朴素:“我不用担心这种公司把我骗了。”

“我重仓的公司,未必是最挣钱的,而是安全的、我放心的、不会睡不着觉的。”张骏形容。

正如《孙子兵法》所说,“故善战者,立于不败之地。”即挣钱好比打胜仗,胜仗不由人,做投资首先应该保证不亏。

5

在情绪上,张骏是一个相对克制的人,换句话说,“懒一点”。

他有“退”的智慧。比如,对待金钱的态度,他认为,基金经理最基本的素质是对金钱看得比较重,金钱是商业文明高度信任的结晶。但正如睿远基金创始人陈光明说过:“资本市场诱惑太大,离钱太近了。如果品德不过关,想占别人的便宜,就容易走弯路。”它是一体两面的,在物质层面过于沉迷的世界观,也会跑偏。因此,面对金钱的这种“看重”,是负得起责任,而不是欲望过盛。

“当我把自己大部分的钱投资在自己的产品里,我获得了与客户一样的感受。”张骏称,他想传递一个信息,当市场不友好,“我和你是一样的”。

张骏说:“人在宇宙中是一个渺小的存在,我在全市场里面也是一个渺小的存在。我只不过是做自己。”他的人生观,是别太把自己当回事。把自我捧得太高,一摔就摔晕,爬不起来。始终贴地而行,摔一跤却不疼。

笔者曾在2019年调研过张骏,在4个小时对话之后,其投资思路浮出水面:在一个自己极为熟悉的股票池里,反复低买高卖。

“你接受被视作一个传统的基金经理吗?”

张骏回答:“这不是一个贬义词。或者换个词,正统——坚持价值观的正统。”

张骏不与市场对抗,不否定任何。“从概率上讲,新的东西超过一半是错的。所谓的经典是可以穿越、留存下来的。”张骏总体而言是辩证的。即便新能源车、光伏行业,研究它的方法依然是不变的、有迹可循的,比如他会寻找一些“卖铲子”的公司。而且投资于传统行业的好处是,有相当长的可以追溯的历史,总结规律,积累沉淀并生成认知,并在很长一段时间内复用。

就收益率而言,张骏的观点是,投资最大的要点,在于持续稳定的盈利。你可以享受无数次涨幅100%,却没有办法承受一次跌100%,跌100%就清零了。张骏形容,“中间不要跌大跟头”。

“到底什么样的表现是优秀?答案是15%。”张骏在2019年的一篇报道中称。2019年,笔者对话张骏,他也曾表示,全市场范畴内,长期年化收益率在10%,就是合格,12%是良好,15%是优秀,18%及以上是一线。

张骏的方法论是,把自己的投资目标安放在合适的地方,然后根据投资目标寻找折现率满足预期的上市公司,从而构建组合。

在投资圈,提及张骏,“绝对收益路线”是很多人脑海里的第一反应。用一句话总结张骏的投资风格,是“回撤小”。

“绝对收益是一种思维方式,如果转化为做人,本质就是做自己,不考虑外界喧嚣。”张骏反复强调。

张骏的“绝对收益路线”,与其说是职业路径的雕刻,不如说,更大的潜在驱动力在于性格和对世界的认知。

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