曲艳丽 | 文
过去一年，国海富兰克林基金刘晓在机构投资者圈子备受青睐。
刘晓是山东姑娘，性格内敛又真诚。她也几乎采取了一条最实在的选股之路：分散、个股集中度低、覆盖行业特别多。这条路没有性价比而言，全靠勤奋，不停翻石头。
刘晓的代表作国富深化价值，自2017年2月18日管理至今，累计回报215.18%。其中2017年、2018年、2019年、2020年、2021年，分别录得收益率23.89%、-20.70%、51.57%、81.60%、22.01%。(wind，截至2022.7.18)
自2017年至2021年，国富深化价值连续五年每年跑赢沪深300，连续五年每年排名同类前1/3。这一点，全市场仅两只同类基金做到。(排名来自晨星，归属积极配置型基金，参与统计同类基金共615只)
她的风格最终被市场认可，这说明是金子总会发光的。
1.
初到国海富兰克林基金，刘晓在风控部门。2008年，刘晓转入研究部，覆盖煤炭行业。
腼腆、认真负责，是投资老将、国海富兰克林基金权益投资总监赵晓东对刘晓的第一印象。
煤炭颇为冷门，尤其对女孩子而言。她有时候在内蒙古戈壁滩上看页岩气压裂，有时候从大巷道下煤矿，有时候在垃圾电厂看苍蝇横飞。
刘晓的日常装备，就是煤炭研究员的出差三件套：冲锋衣、运动鞋、双肩包。
当时的煤炭行业相对简单，所有人看beta，行情起来，「煤飞色舞」。赵晓东却明确对她说，覆盖煤炭，需要对能源、石油、宏观较为敏感。刘晓是内向的，研究员需要足够的表达欲望，这对腼腆的她来说，也是一个挑战。
之后，刘晓又覆盖机械设备。机械设备有60多个子行业，对应几乎实体经济的方方面面，下游广泛，「视野足够广和杂」。当时，工程机械在十年周期高点，动车、日本核电先后出事故，刘晓找不到新的方向，遂放平心态、不断打磨。
后来，刘晓终于找到能源机械方向，与页岩气开采相关。这一时期，她推票最成功的，是上一代能源革命相关的设备龙头J。
她意识到，能源是一个全球视野下的价格体系。页岩气技术质变，令美国从能源进口国变成能源出口国，甚至影响地缘政治，「能源对一个国家有多重要。」
这就是刘晓从研究员到基金经理的十年成长之路。
同事十五年，赵晓东评价她：「做了很多年研究员，卧薪尝胆，默默无闻。就算很煎熬的时候，也能沉下心，那以后任何工作对她都不是难事。」
赵晓东也是看冷门行业出身。他对刘晓说过：「没有哪个时光是白白用掉的，最后都成为礼物。」
2.
2017年初，刘晓第一次推荐了某光伏龙头L。
赵晓东最负盛名的是他的「五维选股法」，即管理层、业务、估值、持续经营能力、风险。他对该龙头做了财务排雷模型，有些指标没过，遂提出质疑。
当下，刘晓没法回答，但她找专家、做研究，观察财务指标究竟为何呈现如此特征，最终证明「这方面没有问题」。
当时，市场质疑仍然声声入耳，但刘晓已明白，这就是预期差。当板块腰斩、黑天鹅事件出现，刘晓果断买至重仓。
公开资料显示，国富深化价值自2017年二季度开始小幅试仓，逐渐买入某光伏龙一L，直至2020年底成为第一大重仓。2020年三季度，光伏估值始从周期股切换至成长股。因为那一年，大家看清楚，这是一个全球范围内25%以上年化增速的行业。
「涨之前那段时间，很煎熬。」刘晓描述，但之后她一直拿得很稳。
「无论我推荐的逻辑有多强，赵总总能从经验中找到一些质疑点。」刘晓后来说。
「有时候，我会反问，有一点小苛刻，刘晓记下来，深入研究再回复我，而不是马上反驳。这是大多数基金经理不具备的，她能在争辩中把情绪控制住。」这是赵晓东的印象。
2018年始，赵晓东、刘晓均长期重仓某轮胎龙头L。2020年，该龙头逐渐被市场关注，股价在最高点处有三倍涨幅。
赵晓东、刘晓买入之际，尚无人覆盖，当时甚至找不到卖方研究报告。化工研究员说这是汽车研究员的工作，汽车研究员说这是化工研究员的工作。
但赵晓东坚持去山东看看。这件事对刘晓震撼很大：「这么差的行业也有可能长出牛股。」
彼时，轮胎龙头L只是给一个很小的车型配主胎，但刘晓认为，可能格局要变。「国产轮胎的市占率提升，从很低端向二线轮胎切，这是一个长逻辑。」
尤其是海外工厂在布局，这是一个信号。「(海外工厂)到底行不行，也不知道，万一行，这事儿就成了，抱有一点乐观主义。」刘晓很看重预期差。
数年之后，刘晓眼中的赵晓东：「做投资我行我素，坚持自己的想法，尤其在特别冷门的行业，静下心来找个股。」
刘晓也从一开始的不理解、到「还不错喔」、再到「真香」阶段。
3.
事实上，刘晓与赵晓东两个人的性格是共通的，都是谨慎打底，只是采取的方式不同。
①刘晓相对宽泛，以均衡分散著称。
她在组合层面打得更散。个股集中度非常低，从历史定期报告看，前十大重仓至多3-4个点，平均约2个点。每个行业的个股只数并不多，这意味着，组合覆盖的行业特别多。
在公司，刘晓被称为「大表姐」，因为她的持仓个数非常多，需要装进一张「大表格」以便跟踪研究。
刘晓形成这样的风格，与机械设备研究员的背景相关。设备类公司是一个「二阶导」，上游景气度起来，今年可能是工程机械，明年是核电，后年是农业机械、高铁，设备研究员总是在面对全新的事物，需要「低下头」，不停地翻。
刘晓说，这个特点稍显「另类」。
赵晓东曾经跟刘晓讨论过，建议她尝试慢慢把集中度提起来。「既然做了如此深入的研究，买得太少有点浪费。」这是他的观点，崇尚做减法。
但刘晓还是选择坚持适合自己的打法。「我不主观舍弃掉任何一个行业，也不希望在任何一个时间段重重地押在某个行业或者个股之上。」这是她的性格使然。
刘晓对自己所管产品的定义，是成为客户的底仓品种。
赵晓东评价刘晓：「别人猛攻一两个赛道，她却坚守分散。能够覆盖这么多公司，值得钦佩，任何溢美之词都不为过。」
②赵晓东很谨慎，偏好合理估值。
赵晓东经历丰富。在淄博矿业任项目经理期间，他下过煤井；后在交大高新做风险投资，二十年前即涉猎集成电路、光网通信和智能交通等，目睹了许多好项目因诸如激励机制不足等原因而失败。
实业的起起伏伏，赵晓东得到两个结论：
一、中小企业经营面临很多困难，真正生存得好的公司，可能不及5%。
二、失败的案例，核心原因是人。
因此，对过高的估值，赵晓东有着天然的恐惧感。
「未来谁看得清呢？」这是赵晓东直白的吐槽，估值合理才是最大的基本面。他性格保守，自称是一个「怀疑论者」。
虽然实现路径不同，但毋庸置疑的是，两人对安全边际都非常看重，这是二人的传承之处。刘晓称，无论成长性多么猛烈，依然需要在合理位置买入。「并且，研究是有边界的，人类无法穷尽或确保一只股票没有风险，所以， 留一点余地。」她说。
4.
在刘晓看来，赵晓东的言传身教在于他做了什么，而非刻意提醒、或者说了什么。「观察其动作比听其言更重要。」刘晓认为，赵晓东的影响在于耳濡目染，渗透在每一天。
2015年7月至2017年2月，刘晓担任赵晓东的基金经理助理。
那段时间，是A股一段极为动荡的岁月，但赵晓东很沉稳，作为基金经理助理，刘晓得以近身观察赵晓东从心态到方法的示范动作，学习良多。
赵晓东很早就有了自己的办公室，但他迟迟不肯搬进去，仍坐在基金经理和研究员中间，离得近，就可以无时不刻交流。
赵晓东讲话，有时不按常理出牌，颇有些「顽童」个性。他不喜欢虚头巴脑的东西。
被媒体问：「有没有成功案例？」
赵晓东答：「成功的似乎没有，失败的倒有很多。」
媒体又问：「如何评价在逆风市场中的业绩？」
赵晓东答：「不好，百口莫辩。」
所以，赵晓东很喜欢说笑话，时不时爆出一两句冷幽默。他常说，世事难料。国富内部人士透露，在市场低谷期，赵晓东常常会给大家一些安慰，不要太焦虑。做基金经理，当风格不在这儿，不可能事事如意。
「对宏观、行业、个股的波动，至少内心有所准备，平常心看待。」刘晓记得他说过的话。赵晓东也会跟同事们分享自己看错的、买错的动作，这种氛围令刘晓感到放松。
这就是刘晓慢慢习得的：对投资，看淡起落，客观真实反映，不夹杂主观情绪。简而言之，「不要爱上自己的股票」。
赵晓东则认为，刘晓的成功是必然的。他对刘晓的人品颇为认可：她有正直坦诚的内心+正确的方向+找好的公司，以及在市场波动中保持着坚韧的毅力。
「这就像一个人在社会上如何走向成功、被人尊重，内在品质非常重要。」赵晓东称。
5.
国海富兰克林有长期的基因，这家基金公司的投资哲学是：「流水不争先，争得是滔滔不绝。」徐荔蓉(国海富兰克林基金总经理兼投资总监)曾经阐释过，本质上是一种取舍的智慧。
在一则短视频中，徐荔蓉评价道，对刘晓的第一印象是专注，在公司一待十六年。
基金经理是每一家基金公司最核心的资产。从初出茅庐的研究员，到市场上有影响力的基金经理，各公司往往有一套系统化、平台化的培养和淘汰机制，但在此之外，仍然离不开资深基金经理「手把手」的传帮带。基础知识靠持续学习，方法论靠自我摸索，但一些心态上、价值观、感觉化、经验论的东西，需要前辈日复一日的言传身教。
某种程度上，这算是一种亦师亦友的「师徒制」。但赵晓东更喜欢把他和刘晓的关系界定为「朋友 」。
作为公司权益团队「定海神针」般的存在，他觉得这些崭露头角的中/新生代基金经理也是他的榜样，「都对我触动很大，都是我一直在学习的。 」
平等、融洽的氛围感，也造就了国富投研团队的稳定性。
基金经理是一个高压的职业。但是，刘晓始终记得赵晓东说过的一句话：「人生要么在追求时焦虑，追求到了结果就变得空虚，所以不断在空虚和焦虑中轮回。」
刘晓解释道：「不要非要苦求一个结果，因为即使追求到了，还有不断的新的欲望，享受过程就是最好的。所以，我会更加长远地去考虑问题，而不是放在一个短期的目标上面。」
