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· 上周市场回顾·
▌权益市场
上证综指报3031.64，下跌0.31%；深证成指报9720.57，下跌1.21%；创业板指报1926.28，下跌0.60%；恒生指数下跌4.15%，恒生科技指数下跌4.82%，恒生中国企业指数下跌4.63%。
美股标普500、道指、纳指指数涨幅分别为0.77%、2.42%、0.38%；日经225指数下跌0.58%。
美国三季度个人消费支出增速下修、10月PCE通胀延续降温，共同驱动美债利率明显回落，但国内10月企业盈利加速放缓、11月制造业PMI延续收缩恶化国内基本面预期，叠加中美利率同步下行，A股延续走低，成长风格相对占优。受益于流动性宽松，A股TMT板块表现占优，而金融、地产等顺周期板块下行，主因是国内基本面预期有所转弱。申万一级行业方面，煤炭、社会服务和传媒涨幅居前，房地产、美容护理和建筑材料跌幅居前。
▌债券市场
上周在跨月资金面平稳、11月PMI数据偏弱、国债供给担忧减缓等利多因素下，债市总体震荡、长端略有走强。利率债方面，10年期国债收益率从上周五的2.7053%下行4bp至2.6625%，1年期国债收益率从上周五的2.3317%上行1bp至2.3439%；10年期国开债收益率从上周五的2.7706%下行0.29bp至2.7677%，1年期国开债收益率从上周五的2.4803%上行2bp至2.5010%。上周10年期与1年期国债收益率的利差收窄5bp至32bp，10年期与1年期国开债收益率的利差收窄2bp至27bp，短端利率上行，长端利率下行，导致曲线走平。信用债方面，上周3年期和5年期AAA等级、AA-等级城投债收益率均下行，其中3年期AA-等级下行幅度较大（-11.39bp），其他等级城投债收益率均上行，其中7年期AAA/AA+/AA等级上行幅度较大（约6bp）；上周3年期和5年期AA、AA-等级中票收益率均下行，其中5年期AA、AA-等级下行幅度较大（约-4bp），其他等级中票收益率均上行，其中1年期AA/AA-等級上行幅度较大（约6bp）。
具体来看，周一债市情绪延续谨慎，存单利率上行继续构成利空，当天230018（十年期国债活跃券）上行0.5bp。周二，隔夜资金利率走低，市场对央行货政报告的解读偏积极，债市情绪转好，当天230018下行2.75bp。周三，央行逆回购实现净回笼，市场对月末资金面担忧升温，当天债市震荡，230018收平。周四，月末最后一个交易日资金面相对平稳，当天发布的PMI数据偏弱，市场情绪积极，当天230018下行1.5bp。周五，跨月后资金面大幅转松，债市走强，当天230018下行0.75bp。上周十年国债活跃券230018累计下行4.5bp。
· 上周国内外大事件·
▌国内方面
●国家统计局公布数据显示，11月份，我国制造业PMI、非制造业PMI和综合PMI产出指数分别为49.4%、50.2%和50.4%，比10月下降0.1、0.4和0.3个百分点，我国经济景气水平稳中有缓，回升向好基础仍需巩固。
●央行于11月27日公布三季度货币政策执行报告表示，要更加注重做好跨周期和逆周期调节，充实货币政策工具箱，着力营造良好的货币金融环境。准确把握货币信贷供需规律和新特点，加强货币供应总量和结构双重调节。
●国家统计局公布数据显示，10月份，全国规模以上工业企业利润同比增长2.7%，连续3个月实现正增长。1-10月份，全国规模以上工业企业利润同比下降7.8%，降幅较1-9月份收窄1.2个百分点，今年3月份以来利润降幅逐月收窄。
●12月1日，中央金融委员会办公室、中央金融工作委员会《求是》发文表示，必须全面加强金融监管，切实解决监管“宽松软”问题，努力做到监管一贯到底、一严到底、一查到底，让金融监管真正“长牙带刺”。必须有效防范化解金融风险，有力有效强化重点领域、重点行业、关键环节、关键岗位的风险管控，猛药祛疴治已病，抓早抓小治未病，持续完善金融风险监测、识别、预警、处置体制机制，强化风险源头管控。
▌国际方面
●美国通胀持续降温，或进一步强化市场降息预期。美国商务部发布数据，美国10月核心PCE物价指数同比增速放缓至3.5%，创2021年4月以来最低水平，符合市场预期，前值为3.7%。个人收入同比增4.5%，为2022年12月以来最低水平；支出同比增5.3%，创2021年2月以来最低。
●当地时间12月1日美国供应管理协会(ISM)发布的数据显示，美国11月份的ISM制造业指数为46.7，低于预期的47.8，表明制造业连续第13个月出现萎缩，为20年来最长的萎缩周期。
· 展望后市·
▌权益市场
展望未来，当前市场估值水平已处于相对低位，国内总量政策积极，海外金融紧缩尾声或将带来市场风险溢价回落，指数有望修复式反弹。看好微观交易结构好、行业周期处于底向上的细分领域，未来继续重点关注：1）风险特征适中、微观交易结构好的高端装备和材料领域；2）科技成长领域，如机械设备、电子、TMT、医药等板块；3）逢低布局红利资产。
从短期角度看，国内经济有望逐步修复，而美联储加息周期进入后期，港股配置价值逐步显现。
我们继续重点关注以下方向：
（1）医药板块。三季度医药行业在基本面已基本反应了强监管下的悲观预期，叠加海外流动性预期放松，医药板块或迎来近三年调整的大拐点。CXO板块今年业绩承压，但行业长期需求与成长逻辑不变。国产减肥药年内有望批准上市，大量国产新药或迎来重要进展。
（2）消费电子板块。据IDC数据，智能手机经历了2023年低增长后，2024年或有望复苏。国际大厂三季度环比增速达季度高位，盈利能力正逐季改善。消费电子大板块中聚焦创新带来的机会，包括折叠屏、3D打印钛合金、AI终端等方向。此外，AI重新定义个人计算机（PC）、重构客户的使用体验，也是电脑基础技术的“再突破”的核心技术。
（3）高股息板块。通讯运营商：自由现金流稳步向好，近年来三家运营商派息率均有不同程度的提升，数字化业务收入持续高速增长，有利于电信运营商估值体系重构。煤炭企业：国内行业资本开支维持低位，供需紧张格局仍维持；长协保障了煤企盈利稳健分红较高的特性。油气企业：未来国际油价预计整体保持中高位运行的态势，国有大型油气企业的盈利有望保持在较好水平。
（4）消费板块。主要集中在出行赛道，以及口红效应消费、品牌出口，及业绩较好的细分行业等。
（5）“中特估”等主题仍有阶段性机会。
▌债券市场
展望后市，短期内债市或仍将保持窄幅震荡格局。基本面方面，11月制造业PMI录得49.4，相较于10月继续回落。高频数据看，一方面，终端需求好坏参半，11月各口径地产销量增速普遍回落，但乘用车销量增速回升；另一方面，工业生产有所改善，六大集团发电耗煤增速转正，钢材产量增速降幅也有收窄，各行业开工率涨跌互现。资金面方面，跨月后资金面短暂转松，但仍需关注年末的季节性压力。政策面方面，12月的中央政治局会议和中央经济工作会议临近召开，债市主线或逐步转向对后续“稳经济”政策力度的博弈。若经济数据持续疲软，或有进一步的稳增长政策落地。策略上或可保持中性仓位和久期，待政策落地后再动态调整应对，关注优质信用债投资机会。
风险提示：基金有风险，投资须谨慎。基金过往业绩不代表其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成本基金业绩表现的保证。投资者应认真阅读《基金合同》《招募说明书》《产品资料概要》等基金法律文件，全面认识基金产品的风险收益特征，在了解产品情况及听取销售机构适当性意见的基础上，根据自身的风险承受能力、投资期限和投资目标，对基金投资做出独立决策，选择合适的基金产品。上述观点、看法和思路根据当前市场情况判断做出，今后可能发生改变。
