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· 上周市场回顾·
▌权益市场
上证综指报2914.78，下跌0.94%，深证成指报9221.31，下跌1.75%；创业板指报1825.84，下跌1.23%；恒生指数下跌2.69%，恒生科技指数下跌6.15%，恒生中国企业指数下跌3.71%。
美股标普500、道指、纳指指数涨幅分别为0.75%、0.22%、1.21%；日经225指数上涨0.60%。
上周美联储官员发声降温降息预期、国内LPR降息预期落空，叠加部分行业政策利空冲击情绪，上周A股成交额明显缩量，整体延续调整。而部分行业仍有利好驱动走高，如供需预期向好驱动煤炭领涨；电力设备走高，主要因光伏新增装机超预期、电池转换效率得到提升；美债利率走低提振黄金板块表现。而后半周受游戏产业监管政策加强的利空冲击，TMT走低，传媒领跌。申万一级行业方面，全周煤炭、电力设备和家用电器涨幅居前，传媒、计算机和社会服务跌幅居前。
▌债券市场
上周主要围绕存款利率降息预期做多，长债利率先上后下。上周，降息预期带动长端行情，长端利率债和二永债收益率下行幅度较大。而资金面方面，银行存单发行提价、收益率转而上行。1年期国债到期收益率由2.3076%下行6bp至2.2526%，10年期国债到期收益率由2.6227%下行4bp至2.5877%；1年期国开债到期收益率由2.4008%下行2bp至2.3808%，10年期国开债到期收益率由2.7285下行1bp至2.7221%；信用债方面，收益率整体下行（幅度在2-9bp之间，其中3年期中票收益率下行幅度较大，达到7-9bp，带动信用利差压缩6-8bp），期限利差方面，当前5年期与3年期的期限利差的分位数较高。
具体而言，周一，债市消息面整体较为平静，权益市场日内延续走弱，对债市情绪形成一定提振，全天来看各期限利率下行为主。周二，消息面平静，资金面整体偏松，长债利率震荡回升，可能是近期利率较多下行后的止盈行为导致。周三，12月LPR报价公布，1年期和5年期品种报价均与上月持平，整体符合市场预期，长债利率在没有明显利空的情况下小幅回升。周四，午后随着后续商业银行存款大幅降息的预期发酵，市场开始交易商业银行负债成本压降的利好，长债利率下行幅度加大并进一步向2.6%的关键点位靠拢。周五，前日存款降息的利好在周五上午被进一步交易，但长债利率小幅下行后转而震荡回升，市场情绪较为纠结，当日长债利率和前日基本持平。
· 上周国内外大事件·
▌国内方面
●12月LPR出炉，1年期为3.45%，5年期以上为4.20%，均与上月持平，连续第四个月维持不变。
●国家新闻出版署于12月22日发布《网络游戏管理办法（草案征求意见稿）》，向社会公开征求意见。意见稿提出，网络游戏不得设置每日登录、首次充值、连续充值等诱导性奖励，对虚拟道具炒作予以禁止，设置用户充值限额，提供“抽奖”服务不得诱导过度消费。
●多家国有大行于12月21日起再次陆续下调存款挂牌利率，不同期限的定期存款及大额存单利率下调幅度不等，降幅一般为10bp、20bp、25bp和30bp，存款期限涵盖一年期到五年期。
●中央农村工作会议12月19日至20日在北京召开，会议强调，抓好粮食和重要农产品生产，稳定粮食播种面积，推动大面积提高粮食单产，巩固大豆扩种成果，探索建立粮食产销区省际横向利益补偿机制，做好农业防灾减灾救灾工作，确保2024年粮食产量保持在1.3万亿斤以上。
●工信部等十四部门于12月18日印发通知，部署开展网络安全技术应用试点示范工作。通知明确，将面向公共通信和信息服务、金融等重要行业领域网络和数据安全保障需求，从人工智能安全等13个重点方向，开展网络安全技术应用试点示范工作。
●国家发改委于12月19日召开12月份新闻发布会，要点包括：①我国有条件有能力圆满完成今年经济社会发展主要预期目标②国家发改委前11月共审批核准固定资产投资项目144个，总投资1.28万亿元③确保特许经营项目落地不变形走样，加快推动出台特许经营方案编写大纲、特许经营协议范本等文件④截至11月底地方政府专项债券已基本发行完毕⑤本轮寒潮全国能源供应能够得到有效保障⑥明年我国CPI预计将温和回升。
▌国际方面
●美国11月核心PCE物价指数同比上升3.2%，为2021年4月来最小升幅，预期3.3%；环比升0.1%，预期0.2%。第三季度核心PCE物价指数年化终值环比升2%，预期升2.3%。美国上周初请失业金人数为20.5万人，预期21.5万人，11月个人支出环比上升0.2%，预期0.3%。
· 展望后市·
▌权益市场
展望未来，当前市场估值水平已处于相对低位，显示对负面因素定价已相对充分，后续总量政策发力、经济基本面触底回升、全球流动性宽松等积极预期有望发酵，A股步入底部价值区间。投资上重视行业周期向上、产业催化密集的细分领域，如电子、医药等，同时关注低估值、稳定现金流与高股息板块股票的配置。
从短期角度看，国内经济稳中修复，而美联储加息周期进入后期，但市场过快交易降息周期，美联储货币政策可能存在反复，港股仍受到一定程度的波动。
我们继续重点关注以下方向：
（1）高股息板块。通讯运营商：自由现金流稳步向好，近年来三家运营商派息率均有不同程度的提升，数字化业务收入持续高速增长，有利于电信运营商估值体系重构。煤炭企业：国内行业资本开支维持低位，供需紧张格局仍维持；长协保障了煤企盈利稳健分红较高的特性。油气企业：未来国际油价预计整体保持中高位运行的态势，国有大型油气企业的盈利有望保持在较好水平。
（2）医药板块。三季度医药行业在基本面已基本反应了强监管下的悲观预期，叠加海外流动性预期放松，医药板块或迎来近三年调整的大拐点。CXO板块今年业绩承压，但行业长期需求与成长逻辑不变。国产减肥药年内有望批准上市，大量国产新药或迎来重要进展。
（3）消费电子板块。据IDC数据，智能手机经历了2023年低增长后，2024年或有望复苏。国际大厂三季度环比增速达季度高位，盈利能力正逐季改善。消费电子大板块中聚焦创新带来的机会，包括折叠屏、3D打印钛合金、AI终端等方向。此外，AI重新定义个人计算机（PC）不仅将重构客户使用体验，还是电脑核心技术的“再突破”。
（4）消费板块。主要集中在出行赛道，以及口红效应消费、品牌出口，及业绩较好的细分行业等。
（5）“中特估”等主题仍有阶段性机会。
▌债券市场
近期政策、基本面均对债市形成利好，但市场反应快速，当下长债利率已下行至今年的相对低位，后续若要进一步下行则可能需要更强的催化。元旦前除去PMI预期及数据博弈外可能没有太多的增量交易点，结合此前11月经济数据同比读数好于预期但债市反而在宽货币预期下走强的情况，推测12月PMI公布后，债市对基本面因素钝化格局或仍会持续，在“宽货币预期”较好的环境下，债市或延续偏强震荡格局。本年度的最后一周及明年一季度，需要密切关注资金面的变化，市场利率是否能回到政策利率附近，另外关注明年年初政策利率会否跟随存款利率进行调降。1-2月为数据真空期，市场预期可能跟随政策预期来回摆动，可适当参与市场博弈。另外，信用债仍具有较好的配置价值。
