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周知天下
· 上周市场回顾·
▌权益市场
上证综指报3086.81，下跌0.07%，深证成指报9364.38，下跌0.64%，创业板指报1805.11，下跌0.74%
美股标普500周跌幅为0.51%、道指周跌幅为0.98%、纳指指数周跌幅为1.10%，日经225指数周跌幅0.41%。
分板块看，电子、国防军工、煤炭涨幅居前，房地产、建筑材料、农林牧渔跌幅较大。具体来看，周期板块中股息率高、防御属性突出的煤炭板块继续上涨；军工板块受卫星互联网主题行情催化从而带动板块上涨；科技板块受益于国家大基金三期成立、注册资本攀升，自主可控方向表现强势。
▌债券市场
上周债券市场维持震荡格局，各期限收益率先下后上，全周10年期中债国债收益率在2.28%-2.31%附近窄幅震荡。
资金面方面：月末资金面仍维持平稳，资金利率波动继续明显低于季节性水平。综合央行近期一系列关注与政策立场看，短期内资金利率大概率继续维持均衡。
机构行为方面：交易型机构整体对债券的增持意愿升温，其中基金公司、其他非银产品（如券商资管、年金、养老金等）对债券的增持意愿大幅上升，证券公司自营资金对债券的减持意愿也明显减弱，以上三类机构对长端和超长端利率债的增持意愿增强，而其他交易型机构（如财务公司、信托等）增持的意愿则小幅下滑，尤其是存单；配置型机构整体对债券的增持意愿降温，其中农商行倾向于减持长端和超长端利率债，理财产品对存单的增持意愿有所下降，而保险公司对债券的增持意愿相对平稳。
具体来看：周一，消息面平静，资金面平稳，10年期国债活跃券240004下行0.05bp。周二，上海地产新政落地，债市走出利空出尽逻辑，当天240004下行1.2bp。周三，央行意外开展大额逆回购投放，市场对资金面的乐观情绪升温，当天240004下行0.4bp。周四，受消息面扰动，长债收益率先下后上，当天240004上行1.3bp。周五，央行主管媒体《金融时报》发文称“2.5%-3%是10年国债收益率的合理区间”，受此影响早盘长端延续调整，随后5月PMI数据偏弱使收益率有所下行。周间国债10-1年期利差收窄3bp至65bp，国开10-1年期利差持平在58bp，收益率曲线形态变化不大。1年期国债和国开小幅上行，而3-7年利率债整体走强，意味着地方债供给放量对债市行情冲击有限。
· 上周国内外大事件·
▌国内方面
● 国家统计局公布数据显示，5月份，制造业PMI、非制造业PMI和综合PMI分别为49.5%、51.1%和51%，比上月下降0.9、0.1和0.7个百分点，我国经济总体产出继续扩张，企业生产经营活动保持恢复发展态势。
● 国务院于5月28日印发《2024-2025年节能降碳行动方案》，围绕能源、工业、建筑、交通、公共机构、用能设备等重点领域和重点行业，部署节能降碳十大行动。
●国家主席于5月27日在中共中央政治局第十四次集体学习时强调，要全面贯彻劳动者自主就业、市场调节就业、政府促进就业和鼓励创业的方针，持续促进就业质的有效提升和量的合理增长。要强化重大政策、重大项目、重大生产力布局对就业影响的评估，推动财政、货币、投资、消费、产业、区域等政策与就业政策协调联动、同向发力，构建就业友好型发展方式。
●工信部发布数据显示，1-4月份，我国软件业务收入3.8万亿元，同比增长11.6%。其中，云计算、大数据服务共实现收入4107亿元，同比增长14.3%。
●国家统计局公布数据显示，4月份，全国规模以上工业企业利润由3月份同比下降3.5%转为增长4%，增速回升7.5个百分点，企业当月利润明显改善。1-4月份，规上工业企业利润同比增长4.3%，增速与1-3月份持平，继续保持平稳增长。
▌国际方面
●美国4月核心PCE环比上涨0.2%，略低于预期和前值0.3%，创年内新低。4月核心PCE同比上涨2.8%，较前值持平，符合市场预期。4月消费支出意外下滑0.1%，预期为增长0.1%。
●欧元区5月CPI初值同比由4月的2.4%加速至2.6%，超出市场预期的2.5%，为今年以来首次反弹，或促使欧洲央行谨慎考虑未来降息节奏，在7月份暂停降息，并在未来几个月放慢降息步伐的理由更加充分。5月核心CPI从2.7%反弹至2.9%，亦超出市场预期。
· 展望后市·
▌权益市场
展望未来，政策不确定性的下降有助于投资者风险偏好改善并推动A股市场反弹，后续继续重点关注经济复苏情况，关注风险预期改善的地产及地产链，以及受益风险偏好提升的科技成长板块。
前期港股市场反弹较为充分地反应了国内经济刺激政策的出台以及美联储降息预期重新回升，但考虑到政策的效果仍需要时间观察，叠加海外降息路径仍有较大不确定性，港股短期快速反弹后的阶段性调整亦在预期范围内，但底部的区域已经夯实，回调后仍看好向上机会。
考虑重点关注以下方向：
（1）红利板块。通讯运营商：自由现金流稳步向好，近年来三家运营商派息率均有不同程度的提升。煤炭企业：资本开支维持低位，供需紧张格局仍维持。油气企业：国有大型企业盈利有望保持在较好水平。
（2) 互联网板块。2024年大部分互联网公司以保利润增长为核心，促进业务的健康发展，并为长期的创新和变化囤积资本。国内大型互联网企业的优势在于积累了大量可训练数据，能更有效推进AIGC的技术发展、应用情况以及商业化落地。
（3）AI 产业链板块。AI浪潮带动算力需求爆发，服务器、AI芯片、光芯片、存储、PCB板等环节价值量或将大幅提升。各大科技巨头积极将AI大模型应用在手机、PC、可穿戴设备等终端。
（4）资源品板块。全球视角下，供给短缺逐步兑现，需求表现韧性。全球铜库存天数处于过去十年的低位，补库需求旺盛。供给短缺+矿企成本抬升也将托举铜价易涨难跌。黄金受益于通胀中枢上移，央行配置支撑、提供避险价值，或迎来长期投资机会。
（5）消费板块。主要集中在出行赛道、口红效应消费、品牌出口，以及业绩比较优质的细分行业。
▌债券市场
展望后市，在外需逐步放缓、内需仍然偏弱的格局下，货币政策大概率依然会支持流动性合理充裕；在非银配置意愿较强的背景下，利率大幅上行的风险或有限。同时，长端品种受到监管扰动和政策扰动，利率下行空间也有限。存款的转移带来券种偏好改变进而导致资产价格的变化是市场短期运行的主要逻辑。维持10年期国债收益率在当前点位附近震荡的观点，可考虑以赔率思维为主择机参与交易。
风险提示：基金有风险，投资须谨慎。基金过往业绩不代表其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成本基金业绩表现的保证。投资者应认真阅读《基金合同》《招募说明书》《产品资料概要》等基金法律文件，全面认识基金产品的风险收益特征，在了解产品情况及听取销售机构适当性意见的基础上，根据自身的风险承受能力、投资期限和投资目标，对基金投资做出独立决策，选择合适的基金产品。上述观点、看法和思路根据当前市场情况判断做出，今后可能发生改变。
