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· 上周市场回顾·
▌权益市场
上证综指报3364.83，下跌1.60%，深证成指报10687.55，下跌2.65%，创业板指报2152.28，下跌3.34%。
美股标普500周涨幅为0.51%、道指周涨幅为1.20%、纳指指数周涨幅为0.17%，日经225指数周涨幅1.68%。
行业上石油石化、建筑材料、家用电器板块表现靠前，计算机、传媒、电子板块表现靠后。A股市场步入国内经济与业绩数据验证期，加之海外美国对华政策加码关键窗口临近，市场风险偏好有所回落，指数多数调整。从具体方向来看，科技板块交易相对拥挤，加之产业催化有所减少，AI、机器人等前期热点主题方向显著调整。
▌债券市场
上周债市呈现利率弱，信用强的格局。利率债方面，1Y、3Y、5Y、7Y、10Y、30Y国债收益率较前一周分别变动-0.5BP、+1.46BP、+5.65BP、+4.06BP、+1.41BP、+2.76BP至1.56%、1.64%、1.70%、1.81%、1.85%、2.07%，30Y-10Y期限利差走扩1BP至22BP，10Y-1Y期限利差走扩2BP至29BP。信用债方面，AAA1Y、3Y、5Y收益率分别变动-6.55BP、-7.16BP、-6.12BP；AA1Y、3Y、5Y收益率分别变动-8.55BP、-8.66BP、-6.12BP。资金面方面，DR001下行5BP 至1.75%，DR007下行4BP至1.77%，DR014上行 23BP 至2.11%。
具体来看：周一资金面紧平衡，叠加消费刺激政策出台，债市情绪走弱，现券利率大幅抬升；周二，税期资金面压力加大，央行实现公开市场净投放2356亿元为3月以来首次净投放，存款类机构隔夜回购加权利率小幅回落，债市情绪有所企稳，利率债收益率出现下行；周三，央行公开市场操作延续净投放1205亿元，释放央行呵护资金面的信号，叠加权益市场弱势盘整，债市震荡偏暖，长端表现相对较好；周四，虽然3月LPR报价维持不变，但央行继续呵护资金面，公开市场操作净投放超2000亿元，连续三日实现净投放，资金面维持均衡偏松，以及A股市场震荡下跌，债市延续涨势；周五，央行逆回购转为净回笼877亿元，周度政府债供给压力加大债市缺乏明确利好支撑，利率债收益率多数上行。
可转债方面：中证转债指数（000832.CSI）下跌1.37%，万得全A下跌2.1%，转债表现强于股票。分板块看，建材、家电、石油石化和电力及公用事业板块涨幅居前；计算机、传媒、电子和食品饮料板块跌幅居前。全市场转股溢价率均值45.83%。
· 上周国内外大事件·
▌国内方面
●中共中央办公厅、国务院办公厅发布《提振消费专项行动方案》，部署30项任务，包括：通过3000亿元特别国债支持新能源汽车、家电以旧换新；首次将“稳股市、稳楼市”纳入促消费框架，加强资本市场中长期资金入市支持；拓宽居民财产性收入渠道，优化消费金融政策。
●个人消费贷迎来“大升级”。金融监管总局3月20日发布最新文件明确，对于信用良好、有大额消费需求的客户，个人互联网消费贷款金额上限可阶段性从20万元提高至30万元；针对有长期消费需求的客户，商业银行可将个人消费贷款期限阶段性由不超过5年延长至不超过7年。
●央行货币政策委员会召开第一季度例会，建议加大货币政策调控强度，提高货币政策调控前瞻性、针对性、有效性，择机降准降息。明确将推动社会综合融资成本“下降”而非上季度的“稳中有降”。对于支持资本市场的两项货币政策工具，会议提出“探索常态化的制度安排”。
●国家统计局公布数据显示，今年前两个月，我国工业增加值、服务业生产指数、社会消费品零售总额、固定资产投资分别同比增长5.9%、5.6%、4%和4.1%，比上年全年分别加快0.1、0.4、0.5和0.9个百分点。房地产开发投资同比下降9.8%，新建商品房销售面积下降5.1%，均降幅收窄。
▌国际方面
●特朗普政府拟对欧盟酒类加征200%关税，并威胁对中国等贸易伙伴启动“灵活互惠关税计划”（4月2日起实施），加剧全球供应链压力；欧盟、加拿大已宣布对美反制措施，涉及商品规模分别达260亿欧元和298亿加元。
· 展望后市·
▌权益市场
展望未来，短期股指以震荡为主，高股息红利有超额收益。全年科技占优方向不变，继续挖掘有望出现产业趋势，率先实现盈利兑现的优质科技方向：AI算力与应用、人形机器人、自动驾驶等。
在国内科技快速进步的催化效应下，外资仍会重视中国资产重估的机会，而港股AI应用端资产的稀缺性尤为突出，整体估值提升的趋势将延续。在科技行情带动下，港股有望迎来修复机会。配置方向上，可考虑重点关注以下方向：
配置方向上，可考虑重点关注以下方向：
1、科技与互联网龙头：政策环境边际改善，平台经济监管常态化，政策转向支持科技创新。经历长期回调后，头部互联网公司盈利增长预期逐步回升。企业收缩非核心业务，聚焦主业，现金流改善显著。重点关注互联网平台、云计算、AI应用、游戏出海等龙头企业。
2、消费复苏，包括可选消费与必选消费：消费场景修复，疫情后线下消费（餐饮、旅游、航空）需求回暖，叠加政策刺激（如香港与内地通关）。消费升级，中产阶层需求驱动高端消费（白酒、免税、运动服饰）。此外，食品饮料、日用品的稳健需求支撑业绩。重点关注餐饮、啤酒、体育用品、免税、本地生活服务等细分板块。
3、生物医药与创新药：政策支持，医保谈判规则优化，鼓励创新药研发。国产创新药海外授权（License-out）加速，打开全球市场。经历集采冲击后，具备核心技术的药企估值修复空间大。重点关注创新药、CXO（研发外包）、医疗器械等细分领域。
4、高股息资产：利率下行周期，高股息资产（公用事业、电信、能源）吸引力提升。市场波动加剧时，现金流稳定的行业更具防御性。
▌债券市场
预计债市保持区间震荡格局，短期或可保持适当防守。基本面方面，经济持续弱修复。3月新房、二手房销售量增速均略降，二手房价格震荡。商品消费中，乘用车零售增速大幅改善，家电销售额增速也有上行，较1-2月改善。考虑到本周资金面临跨季，且单周政府债净供给超过5000亿元、供给压力较大，因此近期资金面回暖是否可延续还需要进一步观察。策略上建议保持中性杠杆和久期水平。往后看，虽然季末理财仍面临一定资金回表压力，短期或对信用债市场形成扰动，但进入4月随着理财规模放量，信用债配置力量或进一步增强，有望带动信用利差压缩，届时可关注优质信用债配置机会。可转债方面，正股层面，短期看，随着4月财报季临近，市场偏好可能倾向于相对低位的消费和顺周期。长期看，以人工智能、机器人为主的新兴成长板块产业逻辑扎实、市场空间广阔且有政策坚定背书，是长期值得重点关注的领域。如果阶段性回调充分，可考虑逢低优先配置产业化落地进度更快、业绩有支撑的相关标的。转债估值层面，短期看转债资金面近期表现偏弱，原因一是纯债调整，二是机构资金止盈。但从长期看，转债估值虽不便宜，但有较强支撑。原因一是2025年转债供给相对稀缺。新发转债少，存量到期转债增加；二是机会成本低。纯债利率调整后仍处于历史较低位置。结构上，不受期权时间价值衰减影响的新券和次新转债转股溢价率或有一定提升空间。
