中信证券:预计物管股PS估值重要性逐渐提升 重点关注低PS公司

中信证券:预计物管股PS估值重要性逐渐提升 重点关注低PS公司
2021年05月11日 08:24 东方财富网

  我们认为,行业处于跑马圈地的阶段,有美誉度的规模本身构成企业价值的决定性因素,而当前的盈利能力则并不关键,PS较之PE(PEG)更能胜任物业管理公司的估值标尺。在此阶段,低PS的公司可能受到市场青睐。

对物业管理公司采取PS估值的环境日趋成熟。

  物业管理行业发展空间很大,不少企业存在收入持续大幅增长的可能。有品牌美誉度的规模本身就是护城河,就是提高底层效率,发展多种经营的未来起点。相比满意度和规模而言,短期报表盈利能力并不决定公司终局价值。只有在跑马圈地阶段结束之后,利润率竞争的阶段才会到来。因此我们认为,当前市销率倍数估值法(PS)是较为适合物业管理行业的估值办法。

内生和外延增长潜力决定合理PS水平差异。

  我们认为,依托品牌的第三方拓展能力,尤其是上一年度第三方外拓公司的饱和合同收入/公司基础服务年化收入的指标,显示出公司长远的内生增长潜力。外延增长潜力则主要取决于并购的投后整合能力,这种能力可以通过核心高管流失率,被并购标的投后增速,并购带来协同效应来体现。

不同细分赛道,不同收入内涵,不宜直接比较PS水平。

  商管的收入确认方式和物管完全不同,商管公司的PS不能直接和物管公司相比。此外,商管并不在跑马圈地的阶段,而在品牌护城河不断巩固,优秀企业盈利能力不断体现的阶段,本身也不适合PS估值。此外,酬金制的业务收入,增值服务的业务收入,不宜直接和包干制下基础业务收入相比。

并购市场可能开启行业PS估值的先声。

  由于小开发企业支持,或短期节约人工的做法,被并购标的经常在并购发生前出现利润率跳增。这可能会推动并购市场的买方开始考虑PS估值,或至少要调整真实的EPS水平,来确定合理的PE价值。

风险提示:

  如果PS估值的确成为主流,投资者也要警惕部分公司虚增收入的风险。

预计PS估值重要性逐渐提升,行业评价体系变化,建议重点关注低PS的企业。

  PS估值逐渐深入人心,会带来全市场从关注外拓面积,转为关注外拓饱和合同收入;从关注利润的增长,转为关注收入的增长。在此历史进程中,我们认为一些低PS的公司可能更受市场青睐。我们推荐绿城服务保利物业世茂服务永升生活服务华润万象生活碧桂园服务,新大正金科服务等公司。

(责任编辑:DF532)

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