9月的政策组合拳推出之后，股债跷跷板效应再次上演。股市一路上扬，而债市相对偏弱。
债券的收益率水平顺势下滑。截止11月1日，货币市场基金的平均7天年化收益率已近1.73%。10年期国债收益率为2.13%，1年期国债收益率降至为1.43%（根据wind数据）。
显然，市场长期环境发生了变化，各类资产已闻风而动。
此前处于风口浪尖的“纯债基金”，风头逐渐被“二级债基”盖过。由于投资组合中不超过20%的权益仓位，二级债基受益于股市表现，从各类型债基中迅速崛起。
这类产品在股市环境温和或者牛市时，往往是低风险产品里表现较佳的。
当市场过渡到“二级债基”时间，近期新发行的二级债基也多起来了。其中不乏一些亮点产品，比如华泰柏瑞集利（A类：022016 C 类：022017），双基金经理又见董辰和郑青这对经典组合。
“二级债基”时间到了？
9月可以说是形势的转折点。
第一个重要变化是政策面。一系列政策组合拳推出，力度空前，一扫股市阴霾。
政策面的确定转向，使得市场信心得到提振，成为股市上涨的核心驱动力。另一方面，政策涉及面广泛，从货币政策，到支持资本市场政策，房产政策等等，均有涉及，幅度和力度都是空前。
从货币政策角度看，下调了7天逆回购操作利率，从1.7%降为1.5%。下调了存款准备金率0.5%，下调了存量房贷利率约50个基点。再加上央行推出的新型政策工具“互换便利”落地 ，首期操作规模 5000 亿元。这些政策为市场提供了长期流动性。
往往在这样偏宽松的宏观环境下（同时距离经济过热尚早），对于股市和债券市场都是相当友好的。
第二个变化是，大家的风险偏好开始有所提升。这也是现在低利率环境下的自然选择。
比如现在货币基金的收益率已经普遍低于2%，目前平均7天年化收益率在1.73%左右，有些更低至1.6%。货币基金投资者可能会希望获得更高回报，同时愿意承担多一些风险。
截止11月1日，1年期国债收益率在1.43%，10年期国债收益率在2.13%。意味着如果投资者只是持有纯债类产品，虽然基金经理可能会买入收益率更高的信用债，或者加些杠杆，但债券收益率中枢下降是很难避免的。
在这种情况下，低风险偏好投资者，或者配置有一部分债券产品的投资者，似乎在陆续转移到风险偏好略高一些的产品里去，比如二级债基，或者是有一些可转债持仓的债券产品。这可能是近期的一个趋势。
第三个变化是二级债基近期的崛起。这并不意外，往往在温和或者偏暖的股市环境下，二级债基的表现显著超越其他类型债基。
今年以来（截止10月末），二级债基指数的收益率3.06%，超越其他类型债券基金。实际上，二级债基上半年仍表现平平，从第三季度才开始有明显起色，与股市回暖的节奏相呼应。更长期看，近20年，二级债基指数年化涨幅 7.99%，长期表现显著优于股债指数。
同时，二级债基彼此之间的收益差异也比较大，凸显选基的重要性。
图：今年来各类债券基金指数表现 （截至 24/10/31）
数据来源：wind ；截至2024年10月31日
债+股：
两位基金经理的协同作战
当投资者提升风险偏好转向二级债基后，还会面临另一个问题，二级债基如何选，向来是一个难点。相对其他债券类产品而言，二级债基对基金经理往往要求更高。
混合二级债基，可以直接通过二级市场参与股票等权益类资产的投资，股票占比一般不高于20%。和纯债类基金和一级债基相比，二级债基的主要区别是可以参与股票二级市场交易。
也正是因为权益类资产的增强作用，二级债基长期来看收益表现颇为能打。这张图展示了近20年混合二级债券基金指数的表现，整体上大幅跑赢中证全债指数。但同时，也要注意到，二级债基的波动幅度也更高。
图：近二十年来二级债基指数表现 （截至 24/10/31）
策略上，二级债基“债券打底+权益增强”。基金经理需兼顾股票和债券，横跨不同市场，难度不小，市场上能独挡一面的基金经理凤毛麟角。所以现在更通行的做法是“双基金经理”制度，由一位基金经理管理债券，另一位管理股票，协同作战。
譬如华泰柏瑞的董辰（权益）、郑青（债券）组合，算得上业内有份量的基金经理搭档之一。
两人合作管理了3只产品，包括华泰柏瑞新利混合、华泰柏瑞鼎利混合，华泰柏瑞招享6个月。
过去几年的市场环境，即使对债基而言也并不容易。但在此背景下，董辰和郑青拿出来的成绩单依旧是漂亮的。尤其董辰，因熊市期间权益投资的强劲表现，声名鹊起。
2022-2023这两年，混合偏债基金的平均收益率为负数，分别是-0.96%，-3.78%，同期，华泰柏瑞新利，华泰柏瑞鼎利这两年均获得正收益，且大幅跑赢同类产品。2021年，在沪深300下跌5.2%的情况下，两只产品的收益率分别为16.1%、16.69%。
图：董辰、郑青共同管理的偏债产品
郑青是资深的固收基金经理，固收管理经验超12年，管理的基金类型横跨纯债基金至灵活配置混合型基金（负责债券部分），并且拥有大体量货币基金管理的经验。
作为主动权益基金经理，董辰这一轮周期中穿越牛熊的表现，堪称惊艳。尤其是前几年股市行情寡淡，他管理的偏股基金依然跑出稳健曲线，让人印象深刻。
董辰单独管理的偏股产品华泰柏瑞富利（灵活配置型基金），过去大部分时候股票仓位在80%以上。从董辰2020年7月接手开始（截止11月1日），每个自然年度均为正收益。任职期间（至今4年左右）回报达到121.94%。
图：华泰柏瑞富利A历年收益率
来源：wind，截止2024年11月1日
策略：平衡之道，张弛有度
通常我们选择二级债基，会关注一些基本的指标。
比如权益投资部分的仓位，策略是怎么样的；债券的投资策略，买的是国债还是做更多的信用下沉，是否投资于可转债等等。这决定了一只二级债基的潜在收益，潜在风险有多大。投资者也能做到心中有数。
回到郑青和董辰这对组合的投资风格，我们以管理时间较长的华泰柏瑞新利为例，看看他们的策略及风格。
这只基金今年3季度末的权益仓位在20%左右，且过去几年，权益仓位会根据市场状态调整，比如2022年3季度末，权益仓位已经降到了12%，并且在2023年也保持在比较低的水平。可见董辰在大类资产配置上，自上而下是有些判断的，也十分切合市场节奏。
图：华泰柏瑞新利的大类资产配置
来自：wind
