编者按：
凯石金融产品研究中心认为经济短期依然处于底部，资金面稳中偏紧，财政政策仍将积极，汇率贬值目前对市场并未造成冲击（需要关注），但债券收益率普遍反弹，这一情况的持续未来对市场估值将形成压制，受政策监管影响，资金风险偏好下降，因此我们认为市场仍将维持震荡，以结构性行情为主。一是受益于价格上涨的板块，如原油化工产业链个股；二是国企改革板块，在刚刚过去的中央经济工作会议中，明确提出2017年在化工、电力等领域继续深化国企改革；三是农业供给侧改革受益的相关板块。
凯石金融产品研究中心在对资本市场分析中遵循“非常6+1”的分析框架，其中经济基本面、资金面、政策面、国际面、汇率、市场面是常规分析的6个对市场影响较大的因素，而国际政治等其他因素也会对资本市场产生影响，我们将不定期进行分析。本周各个影响因素的情况如下：、
经济基本面：经济数据表现平稳，基本面缓中趋稳
本周公布金融和经济数据较多，无论从金融数据还是经济数据方面来看，整体来看经济数据较为平稳。
经济数据方面，本周公布了11月份工业增加值、固定资产投资等经济数据，以及银行结售汇数据。具体来看，11月份工业增加值同比增加6.2%，环比上期增加0.1%，累计同比连续6个月维持在6.0%的增速，充分体现了经济缓中趋稳的特点。从行业来看，汽车制造、医药以及电力等行业增速贡献较大，其他行业增速保持平稳；从产量上看，上游原材料中煤炭、原油、天然气等增速明显，中下游中部分化工品和工业机器人等制造业增速有所提升。三驾马车方面，11月固定资产投资累计增速为8.3%，前值8.3%，其中房地产累计增速6.5%，前值6.6%，制造业增速3.6%，前值3.1%；基建增速17.21%，前值17.59%，制造业增速的提升对冲了房地产增速的下滑。民间固定资产增速回升至3.1%，但仍处于低位；房地产投资方面，11月当月增速5.74%，前值13.45%，绝对数并不低，可能受基数效应影响，限购对房地产投资的影响并未显现。11月社会消费品零售额同比增加10.8%，前值10.0%，剔除通胀后的实际社会消费品零售额同比增速8.5%，前值7.9%，社零的增速提升可能主要来自“双十一”网上零售影响，整体来看社零保持稳定。11月社会用电量累计增速4.96%，前值4.76%，延续回升趋势，三大产业中第二产业用电量增速回升较多，主要是重工业用电量增速回升，反映工业企业需求有所企稳。
金融数据方面，11月社融规模达到17400亿元，主要受表外业务大增引起，新增委托贷款、新增信托贷款和新增未贴现票据总计增加4792亿，创2015年11月份以来最高值。11月新增人民币贷款7946亿元，好于预期，较上月增加1400亿左右，其中居民房贷增速已经趋稳，但居民短期贷款大幅增加，企业中长期贷款也明显增加，但票据融资下降1000亿，可能与票交所成立有关，表内票据业务有所收缩，但表外票据业务有所扩张。11月M2同比增速11.4%，前值11.6%，M1同比增速22.7%，前值23.9%，M2-M1差有所收敛，M2增速不达预期可能与外汇占款下降3826亿元有关，此外房地产限贷政策也有可能使得货币乘数下降。但考虑地方债置换影响的广义信贷增速仍然保持较高增速，但增速已经放缓。
结售汇数据方面，11月当月结售汇逆差334.04亿美元，主要是银行代客结售汇逆差较大，达到272.22亿美元，在人民币10、11月持续大幅贬值的情况下，居民户和企业户贬值预期较强，可能造成该数据的扩大。远期结售汇方面，银行代客远期净结汇逆差100.54亿美元，前值38.8亿美元，该数据也有所放大。
资金面：资金紧张引发债市踩踏，央行输血稳定市场预期
大资金面上，央行主要通过公开市场操作以及MLF等滚动操作稳定市场流动性。受去杠杆的影响，债券市场在本周迎来踩踏，为此，央行于15日开始结束零投放，当日净投放1450亿元，并于16日中午对19家金融机构开展MLF操作3940亿元，其中6个月2070亿元，1年期1870亿元，利率分别为2.85%、3.0%，持平于上期。另外，当周有600亿元国库现金存款到期。综合来看，当周公开市场净投放2500亿元，MLF投放3940亿元，回笼国库现金存款600亿元，总计净投放5840亿元。但从央行投放的资金结构来看，特别是MLF的资金结构来看，央行仍然希望提高资金价格以压缩机构增加杠杆的空间。
货币市场利率方面，受流动性紧张以及资金成本推动等因素影响，资金面整体偏紧，各期限利率均大幅上涨。具体来看，SHIBOR方面，隔夜、1周、1月、3月以及6月利率相比上周末分别上涨3.8BP、2.6BP、9.9BP、5.1BP以及5.5BP；银行间质押式回购加权利率方面，隔夜、1周、1月以及3月相比上周末分别上涨36.7BP、110.6BP、129.6BP以及157.8BP；银行理财产品预期收益率方面，截止12月11日，整体相比前一周上涨约7BP至4%，理财预期收益率有所反弹，重返4%，大行的理财收益率出现倒挂，短期高于长期，反映短期市场资金面紧张；票据贴现利率方面，整体利率持较上周上涨10BP，直贴利率保持在3.15%左右的水平，票据转贴利率为2.90%左右，票据贴现和转贴利率有所反弹；6个月期同业存单上涨49BP至4.5%。
股市资金面上，保监会严管保险资金举牌行为，增量资金减少，股市以存量资金为主。从杠杆资金看，截止12月15日沪深两市融资余额为9521.40亿元，相比上周减少96.81亿，杠杆资金本周变动不大，目前仍维持1月份以来的高位。从交易结算资金来看， 截至12月9日，证券交易结算资金期末余额为14098亿元，较此前一周减少239亿元。从投资者账户来看，12月9日，新增投资者数量34.87万，相比上期的40.18万减少13.22%，新增投资者增速维持低位；参与A股交易的投资者数量由前期的1784万人下降至1539.25万人。从沪港通数据来看，本周沪股通累计净流入6.6亿元，港股通累计净流入8.6亿元，南北向资金增量均不显著；从深港通数据来看，本周深股通累计净流入48.27亿元，港股通累计净流入19.12亿元，较沪股通资金变动更明显。
政策面：货币政策趋向中性，财政政策要更加积极
货币政策方面，央行货币政策将向中性转变。中央经济工作会议发布的通稿显示，货币政策表述由去年的“灵活适度”变成了“稳健中性”并且删除了“保持流动性合理充裕”，这意味着在通胀预期上升，且汇率贬值预期较浓的情况下，央行有可能进一步收紧政策，这需要进一步观察央行的表态。
财政政策方面，财政政策将更加积极，但将主要依赖减税、调结构及改革等方面。中央经济工作会议通稿显示，财政政策由去年的“要加大力度”变为“要更加积极”，但今年并没有提提高财政赤字和适当增加必要的财政支出和政府投资，而主要提到降低企业税费负担等；今年对于经济形势并未提及增速目标，而着重强调控制金融风险、继续深化供给侧改革和国企改革，明年国企改革、供给侧改革等结构性改革仍将是主要发力点；此外，通稿中还提到“要加强产权保护制度建设，抓紧编纂民法典，加强对各种所有制组织和自然人财产权的保护。坚持有错必纠，甄别纠正一批侵害企业产权的错案冤案。”这将有助于增强民营企业家的信心，有利于稳定民间投资增速。
国际面：美联储加息指引超预期，全球债市损失惨重
12月15日凌晨，美联储宣布加息0.25%，符合市场预期，但美联储点阵图显示2017年将有3次加息，这超出市场预期的2次，受此影响，美国10年期国债当周上行13BP至2.6%，英国10年国债上行7.71BP至1.49%，德国10年国债收益率下行2BP至0.37%，法国10年国债上行6.1BP至0.78%；美股受影响较小，在经历前期大涨之后，保持高位震荡；美元指数大涨1.21%至102.8，黄金大跌2.12%至1136.8美元/盎司；原油在受到冲击短暂下跌后再度反弹，当周NYMEX原油上涨3.15% 。
汇率面：超预期指引推升美元指数，人民币继续贬值
受美联储加息指引超预期影响，美元指数一度突破103，并创2002年12月以来的高位，随后回落至102.78，受此影响，人民币在岸和离岸齐贬，截止12月16日，人民币在岸价收于6.9547（下午4点半价格），人民币离岸价收于6.9666，均创历史新低，但是央行并未对外汇市场过多干预，人民币中间价也随着市场价格逐步下调至6.9508，创2008年5月以来新低，但CFETS一篮子人民币指数稳中有升，人民币自10月份以来的贬值并未引起市场的恐慌，虽然股债对此反应平淡，但是由于人民币持续贬值导致的贬值预期增加，外汇占款持续下降，基础货币的收缩引发流动性紧张，且央行货币政策被动收紧，这对于市场造成压力。
截止12月16日，在岸和离岸价差为119点左右，维持低位，缺乏套利空间，12个月NDF与在岸汇率价差约为2200点左右，显示贬值预期仍较浓。
市场面：市场风险偏好提升，积极把握结构性行情
受保监会对保险机构举牌及对保险机构投资股票上限进行调整等消息影响，A股周一大幅下跌，市场情绪遭受重创，此后债券市场因流动性危机大幅下跌，也对A股形成一定压力，整体上来说，目前A股整体上承压较重，趋势性机会较少，但结构上仍有一些热点可以把握，一是受益于价格上涨的板块，如原油化工产业链个股；二是国企改革板块，在刚刚过去的中央经济工作会议中，明确提出2017年在化工、电力等领域继续深化国企改革；三是农业供给侧改革受益的相关板块。上周上证综指下跌3.4%，日均成交2238.70亿，环比增加8.74%；中证500下跌3%，日均成交822.03亿，环比增加19.43%；创业板指下跌4.85%，日均成交189.59亿，环比减少1.99%；万得全A下跌3.5%，日均成交4936.91亿，环比增加6.95%。
从行业板块来看（按照中信行业分类），多数板块下跌，其中石油化工、农林牧渔以及轻工制造表现最好，石油化工行业上涨1.44%，农林牧渔行业下跌0.03%，轻工制造行业下跌1.31%；建筑、计算机和煤炭行业表现最差，其中建筑行业下跌5.87%，计算机行业下跌5.44%，煤炭行业下跌4.80%。概念板块方面，生物育种、土地流转指数以及上海本地重组指数表现前三，分别上涨1.66%、1.52%以及0.91%；北部湾自贸区指数、稀土永磁指数以及次新股指数表现最差，三者分别下跌7.12%、6.97%以及6.43%。
A股短期展望
综合影响A股的6大因素，具体来看，基本面方面，11月份经济数据和金融数据保持稳定，经济处于底部区间，偏中性；资金面处于偏紧状态，利率有所抬升，偏利空；政策面，央行货币政策转向中性，关注未来是否收紧，财政政策将保持更加积极，偏积极；国际面，美联储加息在预期之内，但2017年的加息指引超过市场预期，但A股对此反应较淡，偏中性，未来关注金融市场的传导效应；汇率方面，人民币贬值对市场冲击有限，但需关注汇率对流动性影响及货币政策的影响，偏中性；市场面偏中性，风险偏好回落，目前市场维持震荡格局，增量资金受抑制，以存量资金为主，市场仍将以结构性机会为主。
总体来看，我们认为经济短期依然处于底部，资金面稳中偏紧，财政政策仍将积极，汇率贬值目前对市场并未造成冲击（需要关注），但债券收益率普遍反弹，这一情况的持续未来对市场估值将形成压制，受政策监管影响，资金风险偏好下降，因此我们认为市场仍将维持震荡，以结构性行情为主。一是受益于价格上涨的板块，如原油化工产业链个股；二是国企改革板块，在刚刚过去的中央经济工作会议中，明确提出2017年在化工、电力等领域继续深化国企改革；三是农业供给侧改革受益的相关板块。
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