编者按：上周在证监会主席刘士余狠批部分持牌金融机构用来路不当的钱从事杠杆收购之后，市场低开低走成交比较清淡，但是融资余额维持稳定，截至12月8号，融资余额为0.9649万亿；总体态度相对谨慎，可以在细分领域把握结构性机会。投资方向上：1、估值与业绩相匹配的白马成长股，如食品饮料、医药等；2、政策催化的板块，如：国企改革、债转股、PPP等；3、随着大宗商品价格上涨带来的盈利改善的周期板块，如煤炭、有色、钢铁、资源、化工类。。
投资环境展望：“非常6+1”
凯石金融产品研究中心在对资本市场分析中遵循“非常6+1”的分析框架，其中经济基本面、资金面、政策面、国际面、汇率、市场面是常规分析的6个对市场影响较大的因素，而国际政治等其他因素也会对资本市场产生影响，我们将不定期进行分析。本周各个影响因素的情况如下：
经济基本面：外储大幅回落，CPI、PPI双提升
黄金储备维持不变，外汇储备大幅下降。11月份外汇储备30516.0亿美元，较10月份31206.6亿美元下降690.6亿美元，为年初以来最大降幅；11月份官方储备资产为31410.9亿美元，较10月份32162.9亿美元下降527.0亿美元；11月份黄金储备为5924.0万盎司，较10月份5924.0万盎司维持不变。特朗普当选后，美国通胀预期加强，而12月份美联储加息预期强烈，导致整体11月美元指数上涨3.3%，伴随着明年个人换汇额度恢复，我国资本流出压力仍较大。
进口、出口均提升，贸易差额依然比较低迷且低于预期。11月份进口金额为1968.06亿美元，高于前值1778.67亿美元，进口同比由负转正，为6.7%，出口金额为1521.96亿美元，高于前值1291.03亿美元，出口同比为0.1%，是今年3月份以来首次由负转正。贸易差额为446.1亿美元，低于前值487.6亿美元，低于预期值460.5亿美元。全球再通胀预期对短期经济有所提振，但整体上全球经济低迷格局未变。
CPI、PPI双双提升，PPI向CPI传导仍较为缓慢。11月CPI同比涨2.3%，前值1.9%；细分项来看，城市上涨2.3%，农村上涨2.0%；食品价格上涨4.0%，非食品价格上涨1.8%；消费品价格上涨2.1%，服务价格上涨2.4%。PPI同比上涨3.3%，连续3个月正增长，前值1.2%；细分项来看，生产资料价格同比上涨4.3%，采掘工业价格上涨14.8%，原材料工业价格上涨5.8%，加工工业价格上涨2.9%，生活资料价格同比上涨0.4%，食品价格上涨0.9%，衣着价格上涨1.1%，一般日用品价格上涨0.7%，耐用消费品价格下降1.0%。随着中上游价格持续上涨，PPI向CPI的传导略有加快，不过幅度仍然不大，价格上涨是成本推动而不是需求推动，而根据生产资料价格生活资料价格CPI非食品项CPI的传导路径，生产资料价格走高，而生活资料价格稳定，PPI向CPI传导仍会比较缓慢。
资金面：长端利率上行，融资余额稳定
大资金面方面，短期利率下行，长端利率上行。债市整体下跌，上周中债总净价涨跌幅为-0.50%，中债国债总净价涨跌幅为-0.48%，中债企业债总净价涨跌幅为-0.55%。长端利率上行，shibor6个月上涨5.72BP至3.1440，6个月票面直贴利率方面，珠三角、长三角、中西部与上周末维持不变分别为3.05、3.00、3.10；短端利率下行，SHIBOR隔夜下降2.75BP至2.2925、SHIBOR一周下降0.82BP至2.4928。
股市资金方面，融资余额稳定。本周大盘缩量下跌，但是融资余额维持稳定，截至12月8号，融资余额为0.9649万亿，与上周0.9650万亿基本持平，值得注意的是，沪深两大交易所修订了《融资融券交易实施细则》，对融资融券可充抵保证金证券折算率进行了调整，将静态市盈率在300倍以上或者为负数的股票折算率下调为0%，沪深交易所同步扩大了融资融券标的证券范围，由现有的873只增加至950只，调整于12月12日起实施，所以近期的融资余额数据参考性会较弱。从交易结算资金来看，截止12月2号，证券交易结算资金余额为1.43万亿元，较上期1.46万亿略微下降，相比去年四季度2万亿以上的余额处于低位。从投资者账户来看，上上周新增投资者数量为40.18万户，其中主要以自然投资者的为主，数量为40.09万户，非自然人0.10万户。
政策面：货币偏紧，政治局会议强调供给侧改革
货币政策方面，央行连续5天净回笼，并开展MLF操作。央行本周连续5天进行净回笼的操作，投放量为4000亿元，其中7天逆回购2300亿元，7天逆回购利率维持2.25%，14天逆回购900亿元，14天逆回购利率维持2.40%，28天逆回购800亿元，28天逆回购利率维持2.55%；回笼量为9350亿元，共计净回笼资金5350亿元。12月6号，央行对24家金融机构开展MLF操作共3390亿元，其中6个月1510亿元，1年起1880亿元，利率与上期持平，分别为2.85%、3.00%。
财政政策方面，深化供给侧改革。中共中央政治局12月9日召开会议，分析研究2017年经济工作，提出2017年是推进供给侧结构性改革的深化之年，稳中求进，深入推进“三去一降一补”， 大力振兴实体经济，建立房地产平稳健康发展长效机制，加快推进国企、财税、金融、社保等基础性关键性改革，扎实推进“一带一路”建设。相比之前，今年新增了农业供给侧改革和释放消费潜力两项。
国际面：海外股市普涨，非OPEC产油国达成减产协议
海外股市普涨。美国股指再创新高，其中纳斯达克100上涨3.30%，标普500上涨3.08%，道琼斯工业指数上涨3.06%；恒生指数上涨0.87%；欧洲方面：12月8日欧洲央行宣布维持利率不变，但是延长QE，从明年4月到12月每月购买600亿欧元资产，相比之前的800亿有所缩减，随后德拉吉释放鸽派言论，表示如有需要，可以提高至800亿欧元，而欧洲股市也是普遍上涨，德国DAX指数、法国CAC40指数、富时100指数涨跌幅分别为6.75%、5.19%、3.32%。MSCI新兴市场指数上周涨跌幅为2.90%。
黄金略微下跌，原油震荡。上周黄金略微下跌， COMEX黄金收于1161.40美元/盎司，下跌1.51%，黄金已经累积了较大的跌幅，对美联储加息的预期反应的也较为充分，黄金的性价比已经提升，建议可以关注。原油呈现震荡状态，NYMEX原油下跌0.39%，收于51.48美元/桶，周六 OPEC与非OPEC产油国在维也纳达成了2001年以来的首个联合减产协议，非OPEC产油国同意减产55.8万桶/日以配合OPEC产油国的减产行动，不过俄罗斯也曾在15年前违背了与OPEC达成的减产承诺，因此这次能否如期履行协议还有待观察。
汇率面：远期贬值预期较强，静待联储议息
联储议息靠近，静待议息结果。上周人民币兑美元震荡，12月09号，人民币兑美元中间价定于6.8972，截至9号收盘，美元兑人民币即期汇率收6.9005，较上周的6.8818上升187点；美元兑离岸人民币即期汇率收6.9268，较节前的6.8742上升526点；美元兑人民币无本金交割1年期远期汇率收于7.1315。“离岸-在岸”利差为263点，套利空间较小。12个月NDF与在岸CNH价差为2047点，长期来看市场对未来人民贬值预期依然较强。再看人民币指数，9月起至今呈现的是震荡状态，说明人民币四季度的贬值更多源于美元的升值。美国时间12月12日，北京时间的12月13日将有12月美联储议息会议，市场普遍预期加息概率极高，下周汇率或有较大波动。
市场面：市场缩量创业板走弱，举牌概念股回调
整体来看，大盘缩量，创业板走弱。在周末证监会主席刘士余狠批部分持牌金融机构用来路不当的钱从事杠杆收购之后，市场低开低走，整周而言成交比较清淡，全周万得全A下跌-0.49%，成交额为2.31万亿，较上周3.05万亿缩量明显。风格上价值好于成长，上证综指整周下跌-0.34%，成交额为1.03万亿，与上周1.45万亿相比下降0.42万亿；创业板指下跌2.03%，成交额0.10万亿。
行业主题上，次新股垫底O2O夺冠。主题方面：因为本周市场交易情绪较低，情绪指标的次新股指数下跌3.84%垫底，O2O受益于零售电商夺冠。行业方面：银行、商贸零售居前，涨跌幅为2.29%、1.79%，房地产、建筑垫底，涨跌幅为-2.36%、-4.02%。
A股短期展望
从凯石6+1投资展望来看：经济基本面，中性偏正面，经济短周期回升，通胀有所上升；资金面上，偏负面，央行连续5天净回笼，依旧偏紧；政策面上，中性偏正面，财政政策依旧较为积极；国际面上，中性，全球股市普涨，情绪较为高涨，不过美联储议息等事件性冲击仍然较多；汇率面上，中性，人民币前两个月的急贬也并未对股市造成过大的冲击，而且目前对联储加息的预期较为充分，年底前急贬可能性下降，汇率对股市的影响并不构成大的利空；市场面上，中性，上周在监管部门对保险举牌批评加系列措施后，市场上周一下跌后逐步企稳。
总体而言，正如我们在月报中指出的，市场短期承受来自流动性趋紧、海外美加息、汇率贬值、监管趋紧等压力，使得市场风险偏好难以大幅提升。短期情绪面依旧是主导，对市场的交易量萎缩应该持续关注，且对货币偏紧是否传导到股市密切关注，总体态度相对谨慎，可以在细分领域把握结构性机会。投资方向上：1、估值与业绩相匹配的白马成长股，如食品饮料、医药等；2、政策催化的板块，如：国企改革、债转股、PPP等；3、随着大宗商品价格上涨带来的盈利改善的周期板块，如煤炭、有色、钢铁、资源、化工类。
（凯石领先金融产品研究中心 桑柳玉 郭志斌）
