编者按：进入11月份后，包括美国总统大选尘埃落定、各种险资举牌公告频现、深港通通车时间表确定等消息面不断地在一定程度上影响着A股运行，“二八格局”成为市场主要特征之一。整个11月A股仍以持续上涨的走势实现完美收官，从3100点一路震荡上行到最高3300点，月涨幅达4.82%；公募基金方面，11月97%指数股票基金为正收益，平均收益为3.92%，股票基金平均收益为3.22%，商品基金跌幅最大，跌幅为3.76%，QDII基金、混合基金小幅上涨，分别上涨1.24%、0.57%，债券基金小幅下跌，跌幅为0.28%。
月度资本市场回顾
A股市场
蓝筹拉动A股上涨，股市活跃度明显增加。进入11月份后，包括美国总统大选尘埃落定、各种险资举牌公告频现、深港通通车时间表确定等消息面不断地在一定程度上影响着A股运行，“二八格局”成为市场主要特征之一。11月最后一个交易日，主板修整，创业板再次接过上涨大旗，但由于动力不足最终沪指下跌1%。尽管如此，整个11月A股仍以持续上涨的走势实现完美收官，从3100点一路震荡上行到最高3300点，月涨幅达4.82%。拉动指数上涨的主要是蓝筹股，中小板和创业板都走的较弱，而股市的活跃度则明显增加。成交额方面，11月全部A股日成交金额均值为6149.75亿元，较9月的4790.24亿元增加28.38%。杠杆资金方面，全月两融余额稳步上升，突破9700亿元。截至11月30日， A股两融余额报9758.09亿元，此外，中国证监会和香港证监会发布联合公告，正式启动深港股票交易互联互通机制。深港通下的股票交易将于2016年12月5日开始。
全月来看，上证综指上涨4.82%，沪深300上涨6.05%，中小板指上涨0.02%，创业板指上涨1.08%。从概念板块来看，北部湾自贸区指数（11.22%）、中日韩自贸区指数（10.63%）、大央企重组指数（8.61%）表现相对较好。29个中信一级行业仅有2个下跌，建筑（14.27%）、家电（9.31%）、钢铁（6.49%）等行业表现相对较好，电子元器件（0.04%）、煤炭（-0.75%）、餐饮旅游（-1.43%）等行业表现相对较弱。
国内债券市场
继续缩短放长，月末流动性全线告急。11月央行通过公开市场操作净回笼（含国库现金）350亿元。此外，本月有1150亿MLF到期，但央行在11月3日对21家金融机构开展MLF操作共4370亿元人民币，11月16日再次对18家金融机构开展3020亿元MLF。全月短期资金的净回笼，以及MLF操作锁短放长，提高了央行供给市场的资金成本，货币利率在全月基本呈现逐渐走高的趋势。11月下旬，隔夜回购利率R001均值在2.37%左右，银行间7天回购利率R007均值在2.85%以上，11月30日则分别高达2.60%和3.49%。月末流动性全线告急，Shibor利率连续第15个交易日全线上涨，隔夜shibor（2.32%）接近年内新高，7天Shibor（2.50%）创15个月高点。
多重利空下债市大幅调整。债市表现上，，随着大宗商品价格的快速上涨，海内外再通胀预期升温，宏观经济数据稳定，加上货币政策稳健态度坚定，海外债市快速、大幅调整，均导致了债券的谨慎，底部抬升。利率债方面，1年期国债收益率上升13BP至2.30%，10年期国债收益率上升21BP至2.95%，1年期国开债收益率上升27BP至2.71%，10年期国开债收益率上升18BP至3.29%；信用债方面，各等级信用债收益率上行，信用利差继续收窄，大连机床与河北物流接连发生“技术性”违约。全月来看，中债总净价指数下跌1.35%，中债企业债总净价指数下跌1.80%，中债国债总净价指数下跌1.53%，中证转债上涨0.68%。
海外市场
特朗普意外当选+经济数据强劲，美元美股悉数走强。美国的大选进程牵动着股市，月初由于希拉里邮件门导致的大选不确定性市场承压下跌，当FBI宣布不起诉希拉里时市场对此作出了非常积极的回应。然而大选当日，随着特朗普在一些关键州获胜，爆冷赢得美国总统大选，市场经历了剧烈震荡，黑天鹅的出现并未使得市场大跌，而是在特朗普的经济政策（包括削减企业税、以及放松金融与环保监管等在内，将刺激经济增长、提高通胀率）的预期下市场加速上涨，三大股指齐创历史新高。同时，当月的经济数据、民间就业数据以及美联储主席耶伦的讲话使加息前景更明确，美元指数触及13年新高。全月来看，道琼斯指数、标普500指数、纳斯达克指数分别累计上涨5.41%、3.42%、2.59%。欧洲市场，法国总统竞选中极右翼党派领导人勒庞民调大幅领先，前总统萨科齐退选；意大利公投民调中反对派领先，欧洲政治不确定性加剧。德国DAX指数、法国CAC40指数、英国富时100指数涨跌幅分别为-0.23%、1.53%、-2.45%。新兴市场，MSCI新兴市场指数下跌4.67%。而在全球重要指数中表现较好的还有日经225，全月涨幅5.07%。
风险偏好提升黄金承压，减产协议达成原油绝地反击。黄金方面，在美国总统大选后，对美联储加快加息步伐的预期使黄金等对抗经济周期、没有利率收益的资产受到打压，且经济、就业数据、美联储公布的11月1-2日FOMC会议均使得12月加息概率上升。而美股的屡创新高也显示了投资者风险偏好的提升，COMEX黄金全月下跌8.06%，到达2月中旬以来最低收盘价。原油方面，在经过为期数周的艰苦谈判后，欧佩克（OPEC）已经达成减产协议以限制石油供应，组织内部终于消除了对全球原油创纪录过剩必须加以解决的争议，同时向外界证明了该组织依然具有可信度。这是欧佩克过去8年来第一次达成减产协议，NYMEX原油在当日上涨8.29%，全月上涨4.75%。
月度基金表现回顾
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股票基金
根据凯石的分类，11月股票基金平均收益为3.22%。具体来看，普通股基平均收益为1.47%，78%产品为正收益，最高收益为前海开源优势蓝筹A的10.03%。指数股基平均收益为3.92%，97%产品为正收益，最高收益为长盛中证申万一带一路的17.03%。
从投资范围来看，排名前十的基金除了前海开源优势蓝筹外均为指数型基金，主题包括基建、高铁、一带一路、超大盘，而主动管理型基金也以大盘蓝筹主题的表现相对较好，收益居前的指数型基金还有信诚中证基建工程（12.90%）、南方小康产业ETF（12.81%）、博时超大盘ETF（11.90%），收益居前的主动管理型基金还有汇丰晋信大盘A（7.98%）、华安新丝路主题（6.48%）、鹏华价值精选（6.17%）等。
混合基金
混合基金平均收益为0.57%。其中，偏股型平均收益为0.97%，偏债型产品平均收益-0.09%，灵活配置型平均收益为0.55%，平衡型平均收益为0.46%。
偏股型产品中67%产品收益为正，最高收益为金鹰核心资源的11.43%。灵活型产品中，69%产品收益为正，最高收益为万家新利的7.32%。平衡型产品中，62%产品收益为正，最高收益为新华泛资源优势的5.48%。偏债型产品中，43%产品收益为正，最高收益为国投瑞银瑞源保本二期的1.64%。
债券基金
债券型基金平均收益为-0.28%，二级债基表现好于一级债基。其中，纯债基金平均收益-0.66%，仅5%产品收益为正，创金合信尊利的1.29%涨幅最大。一级债基平均收益为-0.53%，仅10%产品收益为正，最高收益为国投瑞银双债增利A的0.84%。二级债基平均收益为0.33%，38%产品收益为正，最高收益为永赢双利A的176.02%（大额赎回导致）。可转债基平均收益为0.76%，97%产品收益为正，最高收益为华安可转债A的1.40%。
另类投资基金
商品基金平均下跌3.76%，其中国投瑞银白银期货表现最好，下跌2.95%。以绝对收益为投资目标的量化对冲类产品平均收益为-0.03%，最高收益为华宝兴业量化对冲C的1.15%。
货币基金
货币基金年化收益有所上升。11月30日，货币基金七日年化收益率均值为2.51%，工银瑞信安盈B（6.75%）、富安达现金通货币B（5.07%）七日年化收益最高。从收益区间来看，2%产品七日年化收益超4%，8%的产品收益在3%-4%之间，82%的产品收益在2%-3%之间。
QDII基金
QDII基金平均收益为1.24%，其中华宝兴业标普油气人民币表现最好，涨19.47%。从具体品种来看，美股、油气、资源主题QDII表现最好，黄金、全球债券主题 QDII表现较差。
未来基金投资策略
股混基金，短期谨慎。总体来看，11月随着市场风险偏好的提升A股走出了一波反弹，市场活跃度增加、交易量放大、指数点位稳步提升，尤其是权重股表现突出。但我们在策略中持续提醒投资者注意的三大隐忧，即流动性趋紧、国际面动荡、汇率承压等也在11月发酵，尤其是流动性，在11月底明显的紧张，并一定程度上带来了债市、商品市场的大幅调整。展望12月，最大负面变量将是流动性趋紧是否会持续并影响到股市，而正面支撑因素方面，则需要观察市场风险偏好能否经得起海外加息、汇率压力、监管趋紧等冲击。总体判断上，我们认为市场短期承压，尤其是前期涨幅较大、受益险资资金推动的行业板块调整压力较大，如家电、地产、建筑等。但相对长期看明年的布局，A股在目前点位大幅下行空间有限，更可能的是海内外黑天鹅风险、年末资金面更加紧张等带来的短期急跌。投资方向上，可以继续关注改革和财政政策发力的受益板块，如PPP+、一带一路、国企改革、债转股等。此外，随着成长股当前的估值消化与盈利增长正逐渐走向平衡，再加上2017年新兴产业十三五规划发布，此前涨幅落后新兴成长板块如计算机、传媒、通信等或许会迎来修复机会，加上每年年末市场风格多变，今年以来持续低迷的成长股近期可以密切关注。
固定收益基金，继续保持谨慎。利率债方面，多重利空未消散：资金面上，商业银行资金拆借意愿较低，央行目前货币政策重心是去杠杆、抑制资产泡沫，同时在人民币贬值压力下，有持续的“锁短放长”需求，年底前资金面大概率维持紧平衡；海外市场，美国就业数据超预期，加息概率极大，加上OPEC达成减产协议后油价飙升，美国国债重新接近前期高点，无疑又会对国内债券市场形成压力；基本面上，10月份工业企业利润增速创下今年以来的新高，微观层面企业盈利好转，PPI转正且环比走高，宏观层面通胀存在隐忧，基本面很难对债市构成有利支撑；监管层面，银行表外业务风控指引征求意见稿出台，理财正式纳入银监表外业务监管框架，延续防风险和控杠杆思路。信用债方面，目前除了短融受资金面影响之外，各等级信用债的信用利差都处于历史极低水平，信用利差进一步压缩的空间非常小，中长期品种交易价值都不大。债券基金配置上，我们依旧建议投资者以防守为主，降低杠杆，缩短久期，以信用资质为首要考虑因素。对参与股市和转债的二级债基，如果基金经理大类资产配置能力较强的，能在股债之间进行切换降低单一债市风险依然是长期配置的良好标的。
QDII基金方面，加息决议前黄金继续承压，原油并非盲目乐观。黄金方面，消息面上看，美国11月ISM制造业指数由10月份的51.9升至53.2，创五个月来最高；10月份建筑支出增长0.5%，不及预期的增长0.6%，但超过前一次数据；上周首次申领失业救济人数增加1.7万至26.8万，创逾5个月来最高。综合来看，美国经济数据仍较为靓丽，尤其是制造业方面数据，保持较高增长；就业的短期波动尚难以掩盖接近充分就业的事实。美国11月非农数据若数据向好，基本将锁定美联储本月加息，可能令金价进一步承压。原油方面，之前的策略中一直提到如果OPEC在月底达成协议的话，油价将可能迅速回升到每桶50美元上方。月底OPEC大会达成减产协议确实使得市场情绪普遍转为乐观，帮助油价冲高至50美元上方，但油价是否会一路高歌猛进，一要看OPEC和俄罗斯是否会完全履行减产承诺，二要关注美国页岩油生产增加的情况。
凯石领先基金研究中心 桑柳玉 俞辰瑶
