编者按：上周，大盘和中小盘走势继续分化，市场短期的调整之后，于下半周继续上行，交易量保持温和，未有明显放大。随着两融稳步回升，交易活跃度提升，题材轮动，赚钱效应放大，市场的上行趋势日益强化。短期来看我们认为市场向上的趋势有望延续，也需要关注三大隐忧，方向上，依然建议投资者从业绩支撑、政策支持、利好催化等方面出发进行较为分散和均衡的配置。
投资环境展望：“非常6+1”
凯石金融产品研究中心在对资本市场分析中遵循“非常6+1”的分析框架，其中经济基本面、资金面、政策面、国际面、汇率、市场面是常规分析的6个对市场影响较大的因素，而国际政治等其他因素也会对资本市场产生影响，我们将不定期进行分析。本周各个影响因素的情况如下：
经济面: 外汇交易额下降，工业企业效益向好
外管局公布数据显示，10月中国外汇市场（不含外币对市场）总计成交1.63万亿美元，环比下降6.86%。
10月份全国规模以上工业企业实现利润同比增长9.8％，比9月份加快2.1个百分点。1至10月份全国规模以上工业企业实现利润同比增长8.6％，比1至9月份加快0.2个百分点。10月企业效益向好主要是销售增长加快、价格上涨、煤炭和化工等行业景气提升的拉动。
资金面：公开市场小幅回笼资金，股市交投稳步提升
宏观资金面上，上周央行通过公开市场操作净回笼（含国库现金）100亿元，回笼金额比较小。逆回购期限较前期没有明显变化，7天逆回购、14天逆回购和28天逆回购的数量比较均衡。银行间回购利率方面先降后升，与上周相比，本周银行间7天回购利率R007上行1bp至2.76%，隔夜回购利率R001下行3bp至2.32%。未来经济增速虽然会有所下滑，但通胀的中枢水平或将走高，加上人民币汇率贬值驱使，货币政策难以有进一步宽松，甚至会稳中趋紧，因此宏观资金面的宽松预期下降。
股市资金面上，两融余额和成交额小幅攀升。杠杆资金方面，上周五沪深两融余额为9603.17亿元，平均沪深两融余额日均值为9595.08亿元，较前周的9470.66亿元上涨1.31%。成交金额方面，上周全部A股日成交金额均值为6361.50亿元，较前周的6226.82亿元增加2.16%，股市交投热度依然在稳步回升。新增投资者方面，中国证券登记结算公司统计，11月18日当周新增投资者数42.64万，前值为38.67万，环比上涨10.2%。
政策面：货币政策依然维稳为主，财政政策引导资金流向
货币政策方面，央行货币政策目前仍将以稳定当前状态为主。货币政策目前仍然维持稳健为主，并无转向信号，虽然央行通过调整公开市场资金期限结构推升资金成本，意图逼迫机构降杠杆，但是在资金投放上央行依然通过各种手段保持资金面稳定，特别是在近期资金面紧张时，央行增加MLF投放量维稳市场资金面，充分体现了央行的态度。人民币近期的贬值趋势，以及市场对通胀走高的预期，会使得货币政策难以有较大宽松空间。
财政政策方面，从供给、需求两方面着力破除制度性障碍，是财政政策引导资金流向的政策发力点，财政政策要更多发挥结构性引导作用。一方面，把地方政府从房地产利益绑架中解脱出来；另一方面，将有限的减税政策资源集中用于鼓励企业加大科技研发投入。
国际面：12月加息为大概率事件，深港通12月5日启动
美国11月 Markit制造业PMI初值为53.90，高于预期，且创下2015年3月以来最大增幅，表明美国制造业生产维持增长。另外，美国11月份的Markit服务业采购经理人指数为54.8，稍低于10月份水平。美联储发布11月FOMC货币政策会议的纪要，决策者们基本同意加息可能性继续增强，12月份加息25个基点的概率较大。中国证监会与香港证监会宣布正式于2016年12月5日启动深港股票交易互联互通机制。尽管深港通对A股的资金影响有限，但深港通的开通短期有利于提升A股信心。
海外市场方面，上周美股三大股指均再创历史新高，标普500上涨1.44%，道琼斯工指涨1.51%，纳斯达克100涨1.29%。欧洲方面，泛欧斯托克600涨0.90%。香港市场涨幅较大，恒生指数上涨1.70%。商品方面，NYMEX原油价格持平，COMEX黄金下跌1.98%。
汇率面：人民币急速贬值，仍有贬值空间
在过去的两个月内，人民币经历了持续且急速的贬值。截止上周五，美元兑人民币即期汇率收6.9151，较前周五的6.8912上涨239点；美元兑离岸人民币即期汇率收6.9486.，较前周五的6.9064上涨422点；美元兑人民币1年期远期汇率收7.1300，较前周五的7.0824上涨476点。利差方面，离岸与在岸利差为335点，较前周五的152点扩大一倍。1年远期与即期利差为2149点，均较前周五的1912点扩大237点。
市场对美联储今年12月加息的保持较高预期，人民币贬值的趋势有望继续延续。同时，国内经济依然处于摸底趋势中，未来人民币汇率依然承受一定的贬值压力。
市场面：大盘蓄势上行，权重股交易活跃
上周，大盘和中小盘走势继续分化，市场短期的调整之后，于下半周继续上行，交易量保持温和，未有明显放大。从指数表现来看，上证指数上涨2.16%，沪深300上涨3.04%，创业板指上涨0.44%，中小板指上涨-0.11%。风格上看，价值明显强于成长，国证成长上涨1.89%、国证价值上涨3.45%。
从行业表现来看，29个中信一级行业27上涨，涨幅排名前三的行业为家电（6.18%）、银行（4.16%）、建筑（3.52%），涨幅排名后三的行业为电子元器件（-0.77%）、建材（-0.05%）、餐饮旅游（0.01%）。题材股依然表现活跃，举牌、基建、金融、煤炭开采、食品饮料、钢铁均有活跃表现。
A股短期展望
综合影响A股的6大因素来看：经济面偏中性，近期经济数据的阶段性优劣左右市场对基本面复苏的预期，但因为市场对经济企稳复苏并未抱有较高预期，因此对市场影响不大；资金面中性，货币利率稳中趋紧，股市资金面继续改善；政策面中性，货币政策目前依然保持稳健，并未表明有趋紧的势头，财政政策依然会保持积极，PPP加速落地将为市场带来投资机会；国际面需要密切关注，12月加息尽管已经成大概率事件，但是由于市场对冲已经充分预期，影响有限；汇率偏利空但对市场冲击有限，人民币贬值是其价值回归合理的过程，只要贬值速度可控，并不对市场构成较大利空；市场面表现积极，随着两融稳步回升，交易活跃度提升，题材轮动，赚钱效应放大，市场的上行趋势日益强化。
总体来看，前期我们在策略中提到市场风险偏好的提升正在逐步印证，市场活跃度增加、交易量放大、指数点位稳步提升，短期来看我们认为市场向上的趋势有望延续。但也需要关注影响市场的隐忧，一是大的资金面稳中偏紧且货币政策继续大幅宽松空间不大；二是汇率贬值加速，虽然并未对市场造成冲击但依然需要密切关注；三是海外市场、大宗商品、债市等近期波动较大，会对A股形成扰动。方向上，依然建议投资者从业绩支撑、政策支持、利好催化等方面出发进行较为分散和均衡的配置，例如业绩支撑维度可以关注业绩稳定增长，估值与成长性相对匹配的汽车、食品饮料、医药、农林牧渔等；从政策支持依然可以关注国企改革、一路一带、建筑、深港通、PPP等；从利好催化，可以关注商品期货价格带动的有色煤炭钢铁等周期板块，海外航运大涨对国内交运主题的带动等。
（凯石领先基金研究中心 桑柳玉 万晓微）
