近日，北京五一视界数字孪生科技股份有限公司（51WORLD，下称“五一视界”）向港交所递交上市申请，中金公司和华泰国际为其联席保荐人。
贝多财经了解到，这已是五一视界第三次向资本市场发起冲击。此前，该公司曾在2020年12月、2023年12月两度在中国证监会北京监管局办理辅导备案登记，但最终均未能成功上市。
值得注意的是，五一视界是港交所推出18C章特专科技公司上市规则后，第五家计划沿用该标准递交IPO申请的公司。此前，晶泰科技、黑芝麻智能都已成功登陆港股，越疆科技、希迪智驾也在推进上市进程。
此次冲刺上市，五一视界的成色几何？
一、已进入地球克隆第四阶段
据招股书介绍，成立于2015年的五一视界围绕3D图形、模拟仿真和人工智能进行了大量投资，目标是将实时3D功能的范围扩展至更广阔的应用领域中，建立一个与现实世界1:1的数字孪生场景，最终提升现实世界的效率、安全及质量。
凭借对数字孪生三大核心技术的跨领域应用，以及在三项技术上的工程、商业化能力，五一视界逐步建立了51WORLD数字孪生生态系统，包括数据底座层、核心技术层、软件平台层及行业应用层四个层面。
五一视界在招股书中表示，其一直将“地球克隆计划”视为增长及创新的驱动力，并认为地球克隆可拆解为建筑、道路、植被、水域、地形五类要素，以及静态世界、动态世界、半模拟世界、全模拟仿真世界、数字孪生世界五个阶段。
为实现地球克隆计划，五一视界相继推出了51Aes（数字孪生平台）、51Sim（合成数据与仿真平台）和51Earth（数字地球平台）三大业务平台，并形成了“三级曲线”的技术迭代，以满足不同阶段的市场需求。
经过近十年的运营，五一视界建立了一定的客户群，向横跨19个国家及地区的超1000家企业客户提供产品及解决方案，覆盖城市、水利、能源、汽车、交通、机器人、娱乐、社交媒体等10多个领域。
弗若斯特沙利文资料显示，五一视界是数字孪生行业中首家提出并持续实施地球克隆计划、唯一能够提供一站式数字孪生解决方案的企业。为编制这一报告，五一视界向前者支付了51万元的费用，得到了“行业第一”的说辞。
五一视界方面称，其已进入地球克隆的第四阶段，实现整个地球的实时生成及渲染技术，并成功将一天生成一个城市的克隆技术规模商业化。同时，目标是在2030年完成第五阶段，用于解决真实世界中交通拥堵、安全预警等问题。
二、持续亏损，商业化路径未成型
2021年至2023年，五一视界分别实现营业收入1.26亿元、1.70亿元和2.56亿元，复合年增长率约为42.6%；2024年上半年的收入为3321.5万元，亦较2023年同期的2958.3万元增长12.3%。
不过，五一视界现处于商业化初期阶段，暂未走通盈利路径。该公司2021年、2022年、2023年度和2024年上半年（同“报告期”）的净亏损分别为1.46亿元、1.90亿元、8707.7万元和6506.7万元，三年半累计亏损4.89亿元。
按照非国际财务报告准则计量，五一视界报告期内的经调整净亏损分别为1.14亿元、1.32亿元、6808.1万元和6028.0万元，虽然亏损幅度在逐步收窄，但持续的经营亏损无疑将增加其IPO的不确定性。
透过招股书可知，数字孪生平台51Aes是五一视界收入的主要来源。报告期内，该项业务的收入分别为1.11亿元、1.42亿元、2.05亿元和2601.4万元，占该其总收入的比例在80%左右。
2022年，五一视界推出了数字地球平台51Earth，该项业务的收入由当年的242.4万元增长282.1%至2023年的926.3万元；占比也自1.4%一路攀升，2024年上半年来到10.2%，对外释放着良好的发展信号。
而五一视界于2017年孵化的合成数据与仿真平台51Sim，成长性则相当有限，不仅收入规模至今未能突破1亿元关口，2024年上半年的收入还同比下滑54.0%至380.4万元，仅占其总收入的11.5%。
也就是说，五一视界虽然实现了多元化发展，但收入实际高度依赖51Aes业务。虽然其正通过推出51Earth.com和提供免费的51Earth Builder和51Earth Dev Kit吸引建造者与开发者，但想要实现真正的收入结构平衡尚需时日。
另需注意的是，五一视界的毛利分别为8216.3万元、1.10亿元、1.39亿元和1659.8万元，51Sim业务还曾在2024年上半年录得36.6万元的毛损；毛利率分别为65.2%、65.0%、54.2%和50.0%，呈明显下滑趋势。
五一视界在招股书中解释称，51Sim业务录得毛损的主因是仿真解决方案相关的存货撇减。该公司坦言，销售成本的结构变化会对其毛利水平产生影响，其计划在未来通过知识产权和技术积累控制开发成本。
三、依靠融资输血维持运营
从研发成本控制的角度切入，五一视界2021年至2023年的研发开支分别为1.08亿元、1.34亿元和1.03亿元，其中2023年减少主要是由于团队优化导致员工薪酬开支减少；2024年上半年的研发开支为2858.5万元，同比缩减近半。
但对于一家处于技术落地关键期，亟进一步开拓51Sim、51Earth业务市场的企业来说，要想实现真正意义上的成本控制，显然不能只依靠扎紧“钱袋子”。更何况，销售开支与一般行政开支也是一笔不小的数目。
报告期内，五一视界的销售开支分别为5402.9万元、5821.7万元、5135.2万元和2518.2万元，一般行政开支的单年费用也超5000万元。贝多财经发现，上述两项指标2024年上半年的开支之和达到5135.4万元，是研发开支的近一倍。
而截至报告期各期末，五一视界的经营活动所用现金净额分别高达1.14亿元、1.04亿元、1.33亿元和4998.9万元，长期处于现金流出状态。截至2024年6月末，该公司手中的现金及现金等价物仅为2.72亿元，不算充裕。
大量的研发、销售成本开支，无疑会对财务健康程度造成更大的压力；但若缩减研发支出规模，则有在日渐激烈的行业竞争中被弯道超车的风险。这般进退维谷的尴尬局面，是未能实现自我造血的科技企业们共同的痛点。
长期面临盈亏平衡困局的五一视界，唯有融资来维持日常运营。据招股书披露，该公司共完成了8轮融资，投资方包括光速光合、云九资本、商汤科技、StarVC等。
其中，五一视界的最新一轮融资是于2024年6月完成的2亿元Pre-IPO轮融资，由南宁焕新资本出资，将用于在城市数字基建与AI合成数据方向上的研发投入与市场扩张，对应五一视界的估值为44亿元。
本次IPO前，五一视界的董事会主席（即董事长）、首席执行官（CEO）兼总经理李熠直接持有该公司12.5%的股份，并通过星际宏图科技持股12.3%，合计持有五一视界24.7%的权益，为该公司的单一最大股东集团。
在港交所18C的上市规则下，光速光合和云九资本是五一视界的领航资深独立投资者，光速光合通过LS 51World持股17.32%；云九资本通过Sky9 51World持股3.40%；商汤科技为其资深独立投资者，持股2.30%。
本次上市，五一视界拟将募集所得资金净额主要用于研发计划，提供商业化能力等。
