“药王”孙飘扬带领的恒瑞医药，准备“大手笔”开始进军私募了。
资本市场寒意未退，医药股喜忧参半的当下，恒瑞医药却开始展示自己的“钞”能力，近期祭出了一个大动作——出资20亿元参与设立私募投资基金。
根据恒瑞医药（600276.SH）发布公告称，拟与其控股子公司盛迪投资和其控股股东恒瑞医药集团共同设立“上海盛迪生物医药基金”，总规模达20亿。这意味着，恒瑞医药也开始做起了LP。
来源：恒瑞医药公告
据悉，该基金聚焦于医药健康赛道的投资，重点关注生物医药领域的创新研发，打造培育生物医药产业生态圈和国内领先的生物医药创新投资平台。
一直以来，作为医药领域巨头的恒瑞医药都是备受瞩目的行业风向标，这次做出这么大的举动，背后的原因是什么？接下来风往哪边吹？确实是值得思考。
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意欲何为？
此次出资，并非是恒瑞医药的第一次出手，之前的几次经历也为恒瑞今日的大手笔埋下了实现的可能。
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从上面可以看出，与之前的投资相比，一者是恒瑞医药以前出资规模一般都相对较小，而此次与关联方拟设立超20亿元私募基金，属于公司资本化布局中少见的“大手笔”，二者则是和恒瑞此前涉及的私募基金项目相比，这次恒瑞的身份从一个“参与方”变成了“主导方”，此次投资的目的更加清晰、明了。
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要知道，过去很长一段时间，“药茅”恒瑞医药在资本市场的动作略显保守，因此也经常被市场诟病不懂借用资本的杠杆获利。同时与以往做市场化LP不同，恒瑞这回直接下场，积极搭建CVC战投团队。那么曾经的“保守派”恒瑞为何突然转变态度，拿起了投资这杆枪？
虽然原因恒瑞医药在公告里也明确指出了，但是我想在这背后可能还有更深层次的原因。恒瑞医药突然设立投资基金，可能与市场大环境与自身发展小循环之间的矛盾有关。
一方面，目前医药股在二级市场的下行还在继续。受此影响恒瑞医药目前股价距离近年最高点97.23元，跌幅达65%，股票市值也是严重缩水，一年半时间蒸发4000亿，目前市值为2080亿元。
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同时公司的业绩表现也不乐观，20年来首次出现营收、净利双降。内忧外患之下，公司亟需拿起新武器，稳固护城河。
数据来源：恒瑞医药财报
可见这次恒瑞拿出20亿元的自有资金，无疑希望新的投资身份能为其带来更多契机，也透露恒瑞想要摆脱“至暗时刻”的决心与意志。
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创新药产业升级信号
恒瑞遇到了一家上市药企所能遭遇的全部麻烦：引人注目的行贿案，集采失标，业绩下滑，股价腰斩、紧急换帅，裁员。但没有任何麻烦比得上它在PD-1抑制剂上的滑铁卢。
恒瑞医药业绩下滑主要原因还是因为集采，据恒瑞医药公告显示，自2018年集采启动以来共有18个品种被纳入集采范围，平均降价达73%。因为仿制药占恒瑞医药产品的60%，而集采基本上将它们“团灭”，因而恒瑞医药就把目光投向了创新药。
不过即便是创新药，也难逃被集采的命运。恒瑞医药主打的创新药PD-1单抗（卡瑞利珠单抗），在2021年3月被纳入了集采范围，价格也从1.98万元/瓶降至2928元/瓶，降价幅度达85%。虽然集采后销量大幅增长360.77%，但仍难以抵消价格下降带来的负面影响，2021年恒瑞医药抗肿瘤业务营收130.71亿元，较2020年下降了14.39%。
在很大程度上，恒瑞的PD-1抑制剂卡瑞利珠单抗所遇到的困境，是国产创新药共同的困境，PD-1的天花板，也是中国在过去10年中创新药商业模式的天花板。
除了集采的影响，创新药研发也面临着困境。从过去几年财报来看，2018-2021年，恒瑞医药的研发费用支出从26.7亿元增至59.43亿元，占营业收入的比重也从15.33%上升至22.94%。不过，创新药业务并没有给恒瑞医药带来业绩的增量，相反还因为高额的研发投入侵蚀了现有利润。
实际上，对于医疗行业头部公司来说，创新发生在外部的几率远远大于内部自研，尽管初创药企的产品或技术存在风险，但相比于自主研发的成本，还是要少得多，因此花钱引进对于大公司来说是效率更高，更能发挥自身优势的一种形式。国外医药巨头例如强生（NYSE:JNJ）、默沙东（NYSE:MRK）早就验证了这个规律。
在受到市场"毒打"后，恒瑞医药也开始逐渐向市场靠拢，加大了与新兴生物科技企业的合作。2021年8月至12月初，恒瑞医药先后与万春药业、天广实生物、启愈生物和基石药业达成合作，累计投入资金接近30亿元。
同时设立私募基金也想是想着拥抱外部创新。以孵化形式从大药企分离出来的公司，与其他初创型Biotech相比，有着独特的优势和更多的资源，风险要低很多，而且成长速度更快，有更多的“试错”机会。比如，金瑞斯成功孵化了传奇生物和蓬勃生物，科伦药业孵化了科伦博泰……行业已经有了成功的先例。
随着近年来带量采购常态化、医保谈判“双通道”、药物研发以临床价值为导向等多项政策，也在倒逼着国内传统药企向创新转型。恒瑞医药此次出手背后，其实是吹响了创新药产业升级信号的前哨，加快了从仿制药到创新药的转型。
不过新药成果对业绩贡献尚需时日，如果从这个角度看，恒瑞还有很长一段要走，但恒瑞已在路上。何时破开笼罩阴霾的局面，我们静观其变。
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药企“做私募”，产业资本时代到来
自从2021年医药行业进入资本寒冬以来，一级市场融资情况也是非常惨淡。
据万德数据显示，截至去年12月中旬，中国制药、生物科技与生命科学类投融资情况远逊于前几年，仅为451.57亿元左右。较之于2020年的742.86亿元降低了将近40%，比起2018年巅峰时期的1180.87亿元，更是少了60%以上。
可见，一级市场在医药投资无论数量还是规模也在减少。因此，想从市场上融到钱搞研发已经变得不容易。根据2021年年报数据统计，已经有Biotech现金储备撑不起1年的研发投入，另外，还有22家Biotech现金储备5年内将“烧完”。
虽然是寒冬，但是与捉襟见肘的Biotech相比，大药企日子还是要好过许多。传统大药企拥有充足的现金流，也不用到处募资来支撑研发，拥有更多“试错”的机会。
值得一提的是，寒冬中的Biotech普遍估值偏低，而且不少医药资产“打骨折”出售。大药企往往能以最优惠的价格拿到具有重磅潜力的管线，基本上就是“捡漏时刻”。
毕竟，当前整个估值大幅回落，恒瑞此时进军私募或许时机正好。恒瑞医药此次出手，接下来或许会收购更多生物医药公司或者新药等。
从另一个角度思考，虽然投资数量在减少，投资热情也降低了，或许也意味着医药行业正在回归价值理性，也将增加未来行业投资增长的空间。基于此，在行业低迷之际，医疗上市公司纷纷下场做LP也不难理解。
实际上，在恒瑞之前也已经有药企已经行动了。诸如，悦心健康、安旭生物、凯普生物、英科医疗、华熙生物、济川药业、中宠股份、汉森制药等等，它们出现在众多VC/PE身后。
当然，除了本土药企布局私募外，在华跨国药企也瞄准了这一领域。去年3月，阿斯利康就宣布与中金资本联合打造全球医疗产业基金。
从药企出资做LP投资的VC范畴来看，多数公司聚焦医疗健康赛道，是为追求产业协同，布局自身产业链，悄然扩大自己的势力版图。此外，还有公司投资新兴产业等其他领域谋求资本增值，或有公司进一步物色优质并购标的，打造新的盈利增长点。
同时从产业基金规模和GP方的选择来看，大部分药企布局更偏向于产业资源整合，而非单纯的谋求财务投资的增量。产业需要循环，必须要有资金。产业资本进入一级市场，相对于强调财务回报的金融资本来说，更稳定也更有全局性。
金融资本的特点之一便是抓住热点就不放手。2008年左右，国内的电商风口被红杉资本捕获到，随后红杉先后进行了200多次投资，入手了京东商城、聚美优品、途牛网、唯品会、乐蜂网等多家电商项目。它的目的只是为了保证压中优质选手。
而产业资本由于操控者本身具备行业从业经历，其对项目的判断力会更符合行业发展规律，往往更倾向于押选手，而非押赛道。在帮助企业发展上，不仅可以提供资金帮助，还可以从业务协同和资源匹配上对项目有所扶持。
例如2008年，在全球经济受金融危机影响背景下，美国礼来成立了风险投资部门，主要面向有发展潜力的生物医药公司；3年后，这个部门演化为独立的投资管理公司，也就是现在的礼来亚洲基金。
眼下，国内创新药发展可以说达到一定的瓶颈期，恒瑞、科兴等行业大哥带头走进一级市场，无疑会加速产业基金对金融资金的过滤和排毒。当然，这也意味着另一维度行业竞争的开始。
不过需要注意的是，和过去相比，生物医药企业投融资风向目前更为谨慎，如生物制药企业的IPO热度已有所降温，市场也将更加趋于理性。此外，国家对创新药审批政策的调整、资本市场变动、国内外经济环境的改变，对生物医药市场投资都存在着影响。
不管怎么样，我相信大药企入局私募会打开一个双赢的局面。现在中国VC/PE走在行业发展的十字路口上，面临残酷的洗牌。尤其在当前募资环境复杂的情况下，几乎所有机构都面临着募资的考验，上市公司的热情出资也会反哺VC，无疑为VC/PE送来一股“活水”。
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结语
一款基金从募集设计、投资管理、退出到基金清算，一个周期大约是5-7年，现在所期待的只是愿景，结果还很难预料，失败也是有很大概率发生的。
不过，对于已经上市多年的恒瑞医药而言，二级市场的波动对于公司的经营决策不会有太大的影响，但要保证盈利能力和市场热度，就必须寻找新的路线，所以进军私募也是不得不做尝试。
2015年，市场相对宽松，整合产业基金的动力来自市场，来自企业股价的提升，企业从估值中获得利益，获得信心，活跃是必然的。
尽管近两年活跃度相比2015、2016年略差，但现在的产业基金模式更回归本质，“缺啥补啥”，大药企与小Biotech定向匹配，更有利于整个行业发展。
行业应该什么面貌，1+1>2的效果或许更好。
总而言之，对于恒瑞医药等传统药企来说，未来能不能适应时代变革，顺利实现转型升级，不仅是一个深刻的命题，更是一场极大的考验。
