本报（chinatimes.net.cn）记者吴敏 北京报道
保险股迎来久违“春天”。
据《华夏时报》记者梳理，4月15日至5月20日，23个交易日A股保险板块累计上涨幅度为22.45%。个股方面，涨幅最高的是中国太保，上涨幅度为34.78%。
H股表现更是优于A股，4月15日至5月20日，港股中资保险股上涨幅度达到37.15%，个股涨幅最高的依然是中国太保，上涨幅度达到53.61%。
招商证券非银分析师郑积沙认为，随着资产端股市、地产和利率迎来三重催化，压制寿险板块利润表现和股价估值的掣肘有望被全面打开。
保险股迎上涨行情
4月中旬以来，保险股走出一波上涨行情。A股市场方面，中国太保、中国人寿、新华保险、中国平安涨幅均超过20%，上涨幅度依次为34.78%、25.52%、24.61%、20.33%。中国人保涨幅为8.91%。
港股市场上，中资保险股的表现更是抢眼。个股涨幅均超过30%，中国太保、中国太平、中国平安、中国人寿、新华保险上涨幅度分别为53.61%、46.31%、44.66%、42.57%、39.97%。
对于港股保险板块的大涨，郑积沙在研报中分析称，一方面，年初至今系列政策组合拳注入市场“强心剂”。另一方面，当前美股估值已经达到历史较高位置并且很难通过简单降息消化，而A/H股自2018年到现在是全球权益市场中与美股相关性最弱的，且今年4月强美元导致的亚洲货币贬值潮中人民币表现坚挺。因此在国际资金分散美日股市风险的选择中，国内权益资产吸引力上升，2月以来跨境资金已显现出积极变化，近期北上资金更是加速回流，港股保险板块率先大涨。
“预计后续随着权益市场情绪改善，A股有望延续稳步上行态势，保险板块也将迎来较大的估值修复空间。”郑积沙说道。
需要指出的是，从A/H股溢价来看，A股保险股的估值显著偏高。
中华联合保险集团研究所所长郝联峰在接受《华夏时报》记者采访时表示，5月20日，A股市场保险指数的PB为1.21倍，PE为15.01倍，与历史比，是偏低的，但与国际成熟市场比，估值还是偏高。同一公司，如中国人寿，在A股、港股、美股三地上市，港股、美股价格基本一致，A股价格要显著高于港股、美股价格。从A/H股溢价看，中国平安为13%，中国太保为56%，中国人保为105%，新华人寿为110%，中国人寿为195%，平均为96%。
对于A股市场保险股估值偏高的原因，郝联峰解释称，一方面，A股市场上保险股数量少，相对比较稀缺。另一方面，全部A股PB中位数偏高，5月20日为2.14，成熟市场平均为1.44，A股整体估值偏高影响了A股市场中的保险股估值。
“股票估值调整是曲折的，不是一条直线的，保险股估值偏高需要时间消化，而不是一步到位。如2007年10月中国平安PB曾高达11.52倍，现在已降到1倍以下，与成熟市场保险股估值已相差不大。”郝联峰说道。
资产端压力将缓解
因行业转型以及资本市场波动影响，保险板块自2020年开始进入下跌通道，保险指数在2020年四季度一度达到1389.13点，2022年10月最低跌至612.54点，指数腰斩之下，多只保险股跌至破净。如今，个股虽有所反弹，但距离巅峰时期，仍然相去甚远。
值得一提的是，当前保险股的定价逻辑已经发生变化。在国泰君安证券非银分析师刘欣琦看来，市场担忧在低利率环境下保险行业面临利差损风险，导致保险股估值不断下移。受制于对保险行业利差损的担忧，市场并未对负债端销售景气进行定价，反而担忧当前销售越景气未来亏损风险越大，保险股的定价逻辑已经逐步从负债端向资产端转移。
“一方面，长端利率长期下行、信用利差收窄以及市场波动加剧共同影响下，保险公司资产端承压；另一方面负债端集中销售增额终身寿险等传统险导致负债成本不断上移，储蓄类产品高增带来的刚性负债成本抬升给行业盈利稳定性带来冲击，而保险公司持续加大高负债成本保单的核心原因是受到规模考核的压力。”刘欣琦在研报中说道。
不过，随着超长期特别国债发行，“资产荒”的情况将有效缓解。
今年4月30日中共中央政治局召开会议，强调“要及早发行并用好超长期特别国债，加快专项债发行使用进度，保持必要的财政支出强度”以及“要灵活运用利率和存款准备金率等政策工具”。5月17日，2024年超长期特别国债顺利首发，400亿元30年期国债经招标确定的票面利率为2.57%。
对于保险股接下来的走势，据郑积沙预计，随着特别国债开始发行，债券供给进一步上升，后续降准降息都有空间，财政资金运用也将有助于基本面改善和市场预期提振，长端利率或将逐步探明阶段性底部后上行，从而驱动顺周期的保险板块迎来利润释放和估值修复。
郝联峰认为，近期保险指数可能会出现阶段高点，此后会有一段时间的调整整固。他分析称，保险指数从今年1月18日以来最大涨幅已达25%，近两日成交量急剧放大，从历史上看，天量附近对应了阶段高位，但天量领先天价，从天量到天价有个时滞。但保险是中国的朝阳行业，稍看长点时间，保险业的未来可期。
中国（香港）金融衍生品投资研究院院长王红英向《华夏时报》记者表示，当前保险股整体估值处于较低的水平，随着地产政策陆续出台、长端利率企稳，以及资本市场的回升向好，保险公司投资收益水平也将明显改善。尤其是在人口老龄化背景下，养老储蓄需求旺盛，而保险具有刚兑和收益率的双重优势，都将利好保险股。
责任编辑：孟俊莲 主编：张志伟
