证券之星 李若菡
2026年上半年，中兴通讯(000063.SZ)交出了一份增收不增利的成绩单，公司归母净利润同比跌超四成，降至27.53亿元。
证券之星注意到，受运营商通信基础设施投资持续下降的影响，公司运营商网络业务收入及毛利率双双收缩。目前，公司正在加速推进“连接+算力”转型，政企业务虽凭借服务器等算力产品实现快速增长，但因身处产业链中游集成环节、话语权有限，深陷低毛利困境。不仅如此，公司的存货及应收账款规模随着收入的增长而同步攀升，进而对现金流造成影响，处于“失血”状态。
运营商网络业务缩水，国内外毛利率同步承压
作为全球领先的综合信息与通信技术解决方案提供商，中兴通讯拥有ICT行业完整的、端到端的产品和解决方案。按客户区分，公司将业务分为运营商网络、政企业务和消费者业务三大业务板块。
证券之星注意到，自2024年以来，公司盈利能力持续承压，并持续至今。2026年半年报显示，中兴通讯实现营收780.25亿元，同比增长9.05%，与去年同期增速的14.51%相比有所放缓；归母净利润为27.53亿元，同比下滑45.57%；扣非净利润为22.21亿元，同比下降45.89%。
其中，公司Q2收入为430.37亿元，同比增长11.54%；归母净利润为14.42亿元，同比下滑44.62%；扣非净利润为12.85亿元，同比下滑44.62%，净利润已连续八个季度出现下滑。
证券之星注意到，当前国内5G网络建设处于成熟期，运营商资本开支正处于下行通道，中兴通讯无线、有线网络产品收入承压，进而拖累国内运营商网络业务的整体表现。
作为公司的营收基本盘，运营商网络业务上半年收入为317.65亿元，同比下滑9.41%，占当期总收入的比例为40.71%。同时，受产品收入结构变动的影响，该业务毛利率同比下滑了14.88个百分点，降为38.06%。
国内运营商网络业务表现疲软，也带动公司整体国内市场收入走弱。2026年上半年，中兴通讯国内市场收入为501.54亿元，同比减少0.91%，占营业收入比例为64.28%；毛利率为24.68%，同比下降9.01个百分点。
面对国内市场增长瓶颈，中兴通讯一方面深耕存量客户，持续投入6G、T Bit光网、200G PON等下一代通信前沿技术，为长期业务迭代储备技术能力；另一方面加速海外市场开拓，以此对冲国内运营商业务下行带来的冲击。
据悉，公司重点布局亚太、欧洲、拉美、中东非洲四大核心区域，推动当地移动网络5G升级与宽带光纤改造，其国际运营商网络收入增长。同时，国际政企业务及国际家庭终端等均取得突破，共同驱动国际市场收入提升。
2026年上半年，公司国际市场营业收入278.72亿元，同比增长33.13%，占营业收入比例35.72%。不过，业务快速发展的同时，海外业务盈利质量出现松动。2026年上半年，公司国际市场毛利率为26.92%，同比下降了2.53个百分点。
算力产业链话语权不足，现金流告负
在运营商网络业务收入下滑的背景下，中兴通讯正全力推进“连接+算力”转型战略。
2026年上半年，服务器及存储等算力产品在互联网、金融、电力等行业头部客户规模上量，推动公司政企业务同比增长43.51%，达到276.31亿元，占总收入的比例由去年同期的26.91%增至35.41%。不过，与去年同期109.93%的增速相比，公司政企业务增速出现明显回落。
同时，公司消费者业务营业收入186.29亿元，同比增长8.09%，主要由于家庭终端、手机及移动互联产品收入增长。上述两大业务的增长，在一定程度上对冲了国内运营商通信基础设施投资下降带来的影响。
证券之星注意到，政企业务当前正深陷低毛利率的困境。2026年上半年，公司政企业务毛利率为15.84%，低于运营商网络业务的38.06%、消费者业务的18.35%。
进一步研究发现，算力产业链话语权不足，是中兴通讯政企业务毛利率偏低的主要原因。身处中游设备集成环节，公司需向上游采购芯片、存储、交换等核心元器件，组装成服务器、智算机柜等产品后交付下游客户，获取的是附加值较低的硬件加工利润。
亦有市场观点认为，中兴通讯在算力业务中面临双重困境：一方面，智算集群绝大部分成本由GPU、HBM等核心元器件决定，而这些关键资源与技术均不由中兴通讯掌控，导致其成本优化空间极为有限；另一方面，TCO优化、液冷降本等能力已被同行打造为通用卖点，公司的竞争优势被削弱。要想跳出算力业务低毛利的困境，中兴通讯需持续投入核心技术研发，完成核心硬件、底层软件以及产业生态层面的自主建设，降低对外供应链的依赖程度。
值得注意的是，在盈利能力承压的背景下，公司的研发投入出现收缩。2026年上半年，公司的研发费用同比下滑13.7%，降为109.3亿元。
整体而言，在运营商网络业务毛利率下滑、低毛利政企业务占比提升的背景下，中兴通讯毛利率表现承压，上半年综合毛利率为25.48%，同比下降6.97个百分点。
除了毛利率下滑之外，信用减值损失的大幅增长，进一步挤压其利润空间。2026年上半年，由于应收账款减值计提增加，公司信用减值损失为4.05亿元，同比增长252.32%。
证券之星注意到，随着收入的增长，中兴通讯的存货及应收账款也同步攀升。截至2026年6月末，公司的存货和应收账款分别为546.46亿元、306.2亿元，同比分别增长29.93%、4.86%。存货和应收账款的双双增长，对公司的现金流造成影响。2026年上半年，公司经营活动产生的现金流量净额为-1.27亿元，同比由正转负。(本文首发证券之星，作者|李若菡)
