证券之星 吴凡
从“椰子水第一股”到港股通标的名单的“出局者”，IFBH(6603.HK)只用了不到一年半。根据深交所9月7日发布的《关于深港通下的港股通标的证券名单调整的公告》，IFBH被调出港股通名单，而这距离其被纳入港股通，甚至不足一年时间。截至9月16日收盘，公司总市值约为11.25亿港元，较上市首日超105亿港元的市值规模，缩水近九成。
经营业绩的明显下滑是IFBH市值与股价持续承压的核心原因。公司近期交出了2026年半年报显示，营收同比减少46.7%至5039.5万美元；归母净利润同比锐减近七成至458.2万美元，毛利率则跌破30%关口。公司当前正承受业绩下滑与市值缩水的双重压力。
椰子水品牌双线失速
从品牌结构来看，IFBH的两条产品线几乎同时失速。
核心基本盘的旗舰品牌IF，上半年收入同比下跌42.1%至4871.6万美元；而被寄予“第二增长曲线”期望的子品牌Innococo，收入更是暴跌83.8%至167.9万美元，占营收的比重也从上年同期的11%收窄至仅为3.3%。
证券之星了解到，公司于2022年推出Innococo品牌，产品定位为“椰子水+其他天然食材的功能性运动饮料”，但Innococo 近年表现难言乐观，2025年，该品牌实现收入966.9万美元，同比骤降63%。
不过在IFBH看来，Innococo的销售承压并非产品需求问题，而是受到运营因素的影响，即Innococo遭遇了分销商内部问题的拖累。对于上半年的收入骤降，公司在半年报中解释称，Innococo的分销渠道重组与优化仍在推进，营运能力尚未恢复至2024年水平，继续拖累整体销售。
区域市场的表现进一步放大了业绩压力。中国内地作为IFBH长期依赖的核心市场，上半年收入同比下跌50.68%至4316.1万美元，对公司总收益的贡献从92.6%降至85.6%。受此影响，公司椰子水品类的收入同比下滑46.2%至4923.4万美元。公司称，主要原因为全球供应链中断导致PET及其他包装材料供应链短缺，原材料供应的减少限制了公司生产进度及产品供应，导致分销商的产品供应受限。
除供应链约束外，公司还提及，报告期内，椰子水品类的整体消费有所放缓，由此导致的品类消费下降，是上半年收入下跌的重大因素。
椰子水品类增长动能的放缓，在2025年就已清晰显现。马上赢监测的数据显示，2024年3月至今年2月，椰子水类型产品的销售额整体呈上涨趋势，但从销售额同比增速看，剔除两年春节月错位带来的数据异动，销售额同比增速在2025年持续处于下行通道，增速从2025年Q2的约100%，下滑至2025年Q4的约25%。
年内股价跌幅超七成
实际上，IFBH能成为“椰子水第一股”，本质上是踩中了品类红利与供应链红利的双重窗口。
在2017年进入中国内地市场时，椰子水尚属小众品类，消费者认知有限，市场尚处广阔蓝海，随着健康消费浪潮兴起，椰子水“天然低糖、富含电解质”的特性，与消费健康化的需求“不谋而合”，IFBH凭借先发优势快速占领心智，公司也享受了品类从0到1的先发红利。
与此同时，IFBH采用极致轻资产模式，不自建工厂、也不搭建自有物流与分销体系，依托泰国创始人家族的供应链资源，将生产外包给关联方，以极低的人力成本撬动高速增长。这种轻资产模式在企业发展顺风期实现了高效、低成本的快速扩张，但在外部环境生变时却成为最大的风险敞口。
以上半年为例，当全球供应链中断导致PET及其他包装材料短缺、原材料供应减少时，IFBH没有自有产能可以进行调节或缓冲，由此成本上涨压力直接传导至经营端，最终拖累整体收入。
更值得警惕的是，由于生产环节的全面外包，使品牌方在品质管控上缺乏直接抓手，由此带来的隐患不容忽视。
今年3月，有媒体送检多款主流椰子水品牌，结果显示配料表仅标注“椰子水”的产品中，均检出外源水或外源糖添加。IF于同月发布回应称，其100%椰子水产品未添加任何外源糖、外源水及人工香精，糖分均来自天然椰子。IFBH亦于3月5日发布公告，直指相关报道实属虚假且具有误导性，不过公司的股价还是在公告发布前的3月2日至3月4日分别下跌7.52%、8.78%和6.51%，三个交易日累计跌幅超过21%。
尽管在上述公告发布后，公司股价于当日短暂回弹，但从今年初至9月16日，公司股价区间跌幅达到72.58%。由于股价下挫导致的市值缩水，触发了港股通调出规则中的市值门槛，IFBH在9月7日被正式剔除出港股通标的名单。截至9月16日收盘，公司市值约11.25亿港元，较上市首日超105亿港元缩水近九成。
业绩与市值双双承压之下，IFBH要重建护城河，显然不能只靠过去的先发优势与轻资产故事。面对困局，公司在半年报中称，计划透过多项战略举措强化竞争优势，包括扩大采购能力以支持业务增长、进一步投资于产品创新、深化中国内地市场渗透，同时拓展美洲及东南亚业务版图、加大品牌建设投资，以及寻求战略合作伙伴关系及收购以加速扩张。但这些举措能否奏效，仍有待市场检验。(本文首发证券之星，作者|吴凡)
