证券之星 夏峰琳
今年上半年，金宏气体(688106.SH)再度"增收不增利"的：营收同比增长逾一成，归属净利润却同比下滑近两成。更值得关注的是，公司超七成归属净利润来自非经常性损益，扣非净利润同比大跌逾七成。
经营承压的背后，是毛利率下行与期间费用高企的双重挤压。与此同时，应收账款快速膨胀、信用减值损失同比扩大逾3倍，收入扩张的质量同样受到拷问。随着"新建网点+并购整合"持续推进，公司子公司数量已由26家增至90家，但多家并购子公司持续亏损、商誉高悬，叠加有息负债攀升、短期债务覆盖能力不足，其扩张模式的可持续性正面临考验。
资产处置收益助力难挡利润下降，上半年增收不增利
金宏气体半年报显示，公司是国内重要的特种气体和大宗气体供应商，产品线覆盖较广：在特种气体方面，公司生产超纯氨、高纯氧化亚氮、高纯二氧化碳、高纯氢、电子级正硅酸乙酯等产品；在电子大宗载气方面，主要面向半导体行业；此外还供应其他工业领域所需的大宗气体。
业绩方面，今年上半年公司实现营收14.73亿元，同比增长12.12%，营收规模继续扩大；但归属净利润为6789.34万元，同比下降17.41%，延续了2024年、2025年连续两年"增收不增利"的业绩表现。
值得一提的是，报告期内公司应收账款余额升至5.49亿元，同比增长29.58%，增速明显快于营业收入。若收入扩张建立在放宽信用政策的基础上，其增长质量和可持续性恐怕需要审慎评估。
对于归属净利润下滑，公司在半年报中解释称，主要受行业周期性底部、新项目集中转固导致折旧增加、高端新品认证投入加大等因素影响，归属净利润因此阶段性承压。
需要指出的是，归属净利润中超过七成来自非经常性损益。财务数据显示，报告期内非经常性损益金额为5007.37万元，成为利润的主要支撑，其核心来源是电子大宗载气项目以融资租赁业务模式形成的资产处置收益，金额约3952.88万元。
除上述因素外，信用减值损失的快速攀升同样对利润形成明显侵蚀。证券之星注意到，上半年公司信用减值损失达到1867.53万元，而上年同期仅为404.92万元，同比扩大逾3倍。
毛利率下行叠加费用高增，扣非净利润骤降73.5%
归属净利润尚有资产处置收益“托底”，扣非净利润却已断崖式下滑。这背后，是毛利率持续下行与期间费用全面攀升的双重挤压。
数据显示，上半年公司扣非净利润仅为1781.97万元，同比大幅下滑73.5%。对于扣非净利润的骤降，公司给出两方面解释：一是尽管市场开拓带动营业收入持续快速增长，报告期内同比增长12.12%，但行业周期性底部、新项目集中转固带来折旧增加、高端新品认证投入加大等因素共同挤压了整体综合毛利率；二是本期电子大宗载气项目以融资租赁业务模式确认了资产处置损益，使非经常性损益金额较上年同期明显增加。
财务数据显示，上半年公司综合毛利率为26.98%，同比下降2.71个百分点。若拉长时间线观察，自2024年上半年以来，公司毛利率已连续三年同期处于下滑通道。
分业务来看，特种气体板块受益于氦气营收同比增长140.53%、集成电路行业营收同比增加29.56%，收入提升21.3%，毛利率同比微增0.64%至21.59%；但相比2024年同期31.55%的毛利率，仍缩水近10个百分点。此外，公司氦气供给目前仍以海外采购为主，新疆BOG提氦项目尚处于设备安装调试阶段，预计下半年进入试生产；而公司7月2日公告显示，氦气相关产品销售价格距高位已有明显下降趋势，这意味着下半年特种气体板块还将面临价格下行的传导压力。
营收占比更高的大宗气体，毛利率同比下降5.59个百分点；业务板块中毛利率最高的现场制气及租金业务，毛利率也同比下降5.11%。
事实上，拖累扣非净利润大幅下滑的另一个重要原因，是报告期内期间费用显著增加。其中，销售费用同比增加19.91%至1.03亿元，管理费用同比增加26.18%至1.44亿元，财务费用同比增加20.66%至3144万元，增速全部超过营收增速，仅研发费用同比减少4.51%至5307万元。对于一家以电子特气国产化为重要叙事的科技企业而言，研发强度在关键扩张期不升反降，其长期竞争力的成色难免令人生疑。
扩张模式承压：子公司失血、商誉高企、债务抬升
把视角从利润表转向经营层面，随着“新建网点+并购整合”持续推进，公司规模快速扩张的另一面，子公司亏损、商誉高悬、债务规模抬升等问题逐步显现。
自上市至报告期末，公司控股的下属公司已由26家增至90家，布局区域从6个扩展到25个。版图快速扩张的同时，部分子公司却仍在持续失血。报告期内，眉山金宏净亏损1255.95万元，苏州环亚净亏损2540.13万元，苏相金宏润、长沙曼德、淮南金宏等多家子公司同样处于亏损状态。当前公司账面商誉高达3.74亿元，若亏损子公司经营难以改善，商誉减值风险将随之上升。公司在半年报中也提示，随着收购及新设子公司数量增多，若管理水平不能匹配业务规模扩张，将面临管理风险与内控风险。
与此同时，大规模并购与新建项目带来的资本开支，也推高了公司有息负债规模。截至6月末，公司短期借款达6.55亿元，较上年同期略有下降；但长期借款达14.14亿元，同比增长33.41%，一年内到期的非流动负债也超过5.22亿元。而公司同期货币资金及交易性金融资产合计10.53亿元，难以覆盖债务规模。
从现金流层面看，公司上半年经营活动现金流量净额为2.15亿元，同比增长19.25%；但与超过44亿元的固定资产和在建工程体量相比，经营现金流尚不足以覆盖扩张期的资本开支，投资缺口仍需依靠举债与股权融资填补。
金宏气体借助网点布局与并购实现了业务规模的持续扩张，但规模增长尚未同步转化为盈利质量的提升。在行业周期压力、并购整合难题、债务与商誉风险相互交织的背景下，公司能否在扩张速度与经营效益之间找到平衡，仍有待观察。(本文首发证券之星，作者｜夏峰琳)
