福莱特:4个月涨50%! 光伏玻璃还能涨多长时间?

福莱特:4个月涨50%! 光伏玻璃还能涨多长时间?
2020年10月27日 16:15 证券之星官方微博

核心观点

平价引爆光伏行业未来五年将保持25%的高增速(蛋糕越来越大)

双玻组件渗透率提升增加光伏玻璃需求

光伏玻璃开启涨价潮还能上涨一年

马太效应导致光伏玻璃集中度提升公司市占率将上升(将切更大比例蛋糕)

主营业务:光伏玻璃(毛利占比超80%)

公司主营业务包括四块——光伏玻璃、工程玻璃、家居玻璃、浮法玻璃,光伏玻璃2019年营收37.48亿,占比78%,毛利12.32亿,占比80%,光伏玻璃是核心业务。

竞争优势:成本低毛利率高

1、成本低(比二三线企业低20%-30%)

公司出货量全球排名第二(全球市占率20%),仅次于信义光能(全球市占率30%),福莱特和信义光能处于全球双寡头格局,因为巨大的规模,以及在安徽凤阳拥有自己的石英砂采矿基地,公司的采购成本比竞争对手低,巨大的规模优势和先进的设备、工艺、技术,公司的产品成本较低,福莱特生产成本比二三线企业低20%-30%。

2、毛利率较高(30%-35%)

过去十多年光伏玻璃经过惨烈的竞争,形成双寡头垄断格局,竞争格局稳定且良好,龙头毛利率可观,2015年至2019年(除了2018年)公司毛利率维持在30%-35%之间,2020年随着光伏玻璃涨价,公司毛利率有望达到40%-50%,福莱特和信义光能处于行业第一梯队,毛利率接近,比第二梯队企业高出10%以上,比第三梯队企业高出20%以上,竞争优势明显。

数据来源:国联证券

护城河:光伏玻璃行业具有较高的进入壁垒

1、政策壁垒

2020年1月3日工信部发布《水泥玻璃行业产能置换实施办法操作回答》,光伏玻璃进入产能置换范围,今年没有新批一条光伏玻璃产线,另外,新建的光伏玻璃项目还会受到环保和能耗限制,所以,新进入者产能严重受限。

2、经济风险

光伏玻璃产线投资数额巨大,建设一条1200吨/日产线需要8-9亿元,并且周期特别长,从立项到正常生产需要两年半时间。浮法玻璃和光伏玻璃的技术差别比较大,浮法玻璃生产企业很难转产光伏玻璃。龙头毛利率较好,可是二三线企业盈利能力较差且波动大,不能实现稳定盈利。

公司未来发展的主要逻辑

逻辑一:平价引爆光伏行业光伏将升级为成长行业未来五年将保持25%的高速增长

资料来源:兴业证券

随着技术进步,光伏度电成本大幅下降,2009-2019十年间爆降89%,2019年光伏度电成本在所有电源里面最低,光伏行业进入平价时代,光伏是清洁能源,没有污染,叠加成本低具备经济性,光伏平价将引爆光伏行业,随着技术的不断进步,光伏的经济性能将更加优越,环保且经济将推动光伏进入黄金发展时代

全球光伏将升级为成长行业并且进入稳定增长状态

资料来源:兴业证券

2019年之前光伏度电成本高于火电,各国为了刺激光伏发展纷纷推出补贴政策,可是补贴具有变动性、波动性、不确定性,这导致全球光伏呈现剧烈波动特征,是明显的周期行业,然而,随着光伏进入平价时代,补贴将逐步推出,市场化将主导光伏发展,随着光伏度电成本的进一步下降,市场对光伏的需求将快速增长,不再受制于政策影响,光伏将升级为成长行业,并且进入稳定增长的新格局。

未来五年全球光伏新增装机将保持25%的年化增速

资料来源:兴业证券

兴业证券预测2020全球光伏新增装机122GW,预计2025年将增加至368GW,未来五年复合增速高达25%,处于高速增长阶段。

快速增长的光伏装机量将极大的刺激光伏玻璃的需求,福莱特作为全球第二的光伏玻璃厂商将分享行业巨大的红利。

逻辑二:双玻组件渗透率提升增加光伏玻璃需求

数据来源:国联证券

双面双玻组件在光线正面照射和背面接收光线反射下,都能发电,双玻组件使用寿命30年,明显长于普通组件的25年,在整个使用周期内,双玻组件的发电量比单玻组件大概高25%,性价比更高,在降本增效背景下,双玻组件的使用量越来越大。

数据来源:国盛证券

2019年单面组件市占率约85%,国联证券预测双玻组件的渗透率将从2019年的15%快速提升至2020年的25%,未来三年有望提升至50%以上,根据CPIA预测,双玻组件渗透率有望在2025年提升至65%,双玻组件的渗透率快速提升将提升光伏玻璃的使用量。国联证券预测用于双玻组件的2.0mm薄玻璃市场空间在2021-2023年或达到83.7亿、137.3亿、294.6亿元,增速为64.1%、53.0%、40.2%。

逻辑三:光伏玻璃开启涨价潮还能涨一年

2020 年 1 月 3 日,工信部发布《水泥玻璃行业产能置换实施办法操作问答》,光伏玻璃被纳入产能过剩的平板玻璃范围,光伏玻璃产能受到严格限制,新建产线审批难度大,并且实施产量置换政策,光伏玻璃产能扩张受到限制。

光伏玻璃建设周期特别长,建设周期18-24个月,然而从立项、购置土地、能耗评比、环评、土建、产线建设、产能爬坡、满产需要24-36个月,当光伏玻璃需求急剧增加时,短期无法快速扩大产能。

数据来源:国联证券

2020年全球光伏组件厂商大规模扩张产能,并且随着双玻组件渗透率的快速提升,对于光伏玻璃的需求急剧增加,光伏玻璃产生较大的供需缺口,光伏玻璃从2020年7月开始涨价,7月到10月,光伏玻璃累计涨价50%。

国联证券预计,2020-2021年光伏玻璃的理论供给约2.67万吨每天、3.54万吨每天,存在1175吨每天、692吨每天的供应缺口,由于今年四季度光伏玻璃没有新增产能释放,所以,光伏玻璃涨价将持续到2021年底,2022年随着产能释放才会结束。从目前到2021年底,光伏玻璃涨价将较大幅度增加公司的盈利水平,是中短期的催化剂。

逻辑四:马太效应导致光伏玻璃行业集中度提升公司市占率有望进一步提升

整个光伏行业都沿着降本增效的趋势前行,光伏组件呈现大型化、双玻化、超薄化发展特征,

机构预计2022年大尺寸组件产能占比有望超50%,然而,部分中小企业因为资金、技术等受限无法生产超薄、大尺寸玻璃,未来两到三年落后产能将被淘汰,而龙头厂商凭借资金、技术优势将瓜分这部分份额,在马太效应下,光伏玻璃行业集中度将进一步提升,国盛证券预测,2022年福莱特市占率有望提升至25%。

逻辑五:大规模扩张 2022年产能将比2019年增长126%

数据来源:国盛证券

2019年公司回归A股,获得更好的融资环境,公司利用优良的资本市场平台开启大规模融资扩张道路,2020年发布定增预案并发行可转债,将建设凤阳4条1200吨每天产线,预计2021年二季度开始每一季度投产一条,最后一条产线将在2022年上半年投产,2022年凤阳工厂将释放产能7800吨每天,嘉兴工厂将释放产能2400吨每天,越南工厂将释放产能2000吨每天,2022年总产能将增加至12200吨每天,比2019年增长126%。

上面分析了基本面,下面简单分析一下估值

我们证星研究院引用夏天(2019新财富建筑和工程第一名)的数据,夏天给出2020-2022年的净利润为13.09亿、17.07亿、19.84亿,增速为82.6%、30.4%、16.2%,截止10月23日收盘,福莱特对应2020年净利润的市盈率为44.18,PEG为1.09,我们证星研究院认为,目前福莱特的估值和增速是匹配的,估值不贵。

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