浙商证券:给予锦江酒店增持评级

浙商证券:给予锦江酒店增持评级
2022年01月20日 09:36 证券之星官方微博

2022-01-20浙商证券股份有限公司李丹对锦江酒店进行研究并发布了研究报告《锦江酒店深度报告:迎变革成果,享行业红利,酒店龙头扬帆起航》,本报告对锦江酒店给出增持评级,当前股价为56.46元。

  锦江酒店(600754)

  酒店集团龙头,并购优质资产实现跨越式发展

  锦江酒店为老牌国企,由上海市国资委实际控制,公司积极参与国企市场化改革,2014年引入外部资本弘毅投资助力公司混改,协助公司完成对法国卢浮酒店、维也纳酒店、铂涛酒店等知名酒店集团的并购,在并购中实现了跨越式的增长。截至2021Q3,公司开业酒店达1.02万家,在国内连锁酒店行业中市占率达20%,位居国内第一。

  酒店业务为核心,境内境外双向发展,加盟模式增强盈利稳定性

  公司主营业务为服务型酒店业务,约占营业收入的98%。收购法国卢浮后公司正式进入境外酒店市场,2020年境外业务收入占比约为19%,国际化进程领先于境内其他酒店集团。公司的酒店经营模式分为直营模式和加盟特许经营模式,目前公司主要以加盟模式进行快速拓店,加盟门店的四年复合增速达15.4%,截至2021Q3公司加盟酒店占比达91%。2020年,相较于直营业务毛利率下降37pct,加盟业务毛利率仅下降4pct,随加盟酒店占比提升盈利稳定性有望增强。

  中国区优化组织架构,“一中心三平台”提升创新及管理效率

  为了避免并购对品牌的影响,2017年起公司采取“十六字”方针进行渐进式的改革,改革成果逐步落地。前端设立锦江酒店中国区,打破子公司之间的壁垒,重新梳理组织架构;后端成立“一中心三平台”,创新中心GIC作为公司最强大脑赋能酒店产品升级改造,全球互联网共享平台WeHotel打通集团会员体系,2021年6月会员数已达1.86亿,采购平台GPP和财务共享平台FSSC助力公司业务流程自动化。随着改革深入,各子集团在开店数及净利率上稳步增长。

  先发优势下领跑行业,规模、品牌强优势加固护城河

  优质物业资源是酒店行业竞争的关键,公司把握先发优势,在经济型酒店及中高端酒店市占率排名前十的品牌中,中端品牌占据四席,市占率达39.3%,经济型酒店占据两席,市占率达11.8%,规模优势显著。在并购和创新中,公司拥有40余个酒店品牌,覆盖经济型到高端酒店各个价位的赛道,持续发力中高端酒店品牌,盈利能力有望进一步提升。

  疫情加速行业出清,低线城市连锁化及中高端酒店占比提升空间广

  国内酒店行业空间广。在数量上,低线城市酒店连锁化水平较低,2020年低线城市连锁化率仅24.3%,远低于全球平均水平41.9%,下沉市场空间广阔,在新冠肺炎疫情影响下,2020年单体酒店同比下滑15.3%,连锁酒店逆势增长9%。公司在下沉市场开店五年复合增速达15.4%,龙头集中度有望加速提升。在结构上,酒店分布结构大致与国内人口收入结构相匹配,目前国内中档酒店客房数占比约16%,根据“十四五”规划,到2035年中等收入群体显著扩大,中高端酒店品牌占比有望持续提升,截至2021Q3,公司中高端酒店占比达50.9%,有望随行业增长进一步提升。

  量价齐升,盈利能力向好,疫情后有望迎接业绩强释放

  公司于2020年初提出三年内开业门店达1.5万家的目标,拓店速度加快;在公司轻资产加盟战略及中高端战略支撑下,未来加盟占比及中高端酒店占比有望进一步提升,带动公司RevPAR提升;同时,公司改革成果落地带来的管理效率提升逐渐得到释放,多重利好下公司有望迎来业绩的强劲反弹。

  盈利预测及估值

  我们选取A股公司首旅酒店、君亭酒店作为可比公司。2021年可比公司静态PE平均值为84x。我们预计2021、2022、2023年公司归母净利润分别为2.4亿元、12.5亿元、20.2亿元,对应EPS分别为0.25、1.30、2.10元,对应当前股价PE分别为226x、43x、27x。考虑到公司在国内市占率第一,疫情期间行业出清下有助于龙头市占率的提升,假设公司能够稳步完成开店目标且随需求端的逐步回升2021-2023年酒店经营情况分别恢复至疫情前的80%/90%/100%的水平,结合公司酒店结构改善及降本增效下盈利能力有所提升,我们给予公司2023年33倍PE,对应目标价69.30元/股,贴现至2022年对应目标价为64.6元/股。首次覆盖,给予“增持”评级。

  风险提示

  全球疫情反复,行业需求复苏不及预期;酒店行业竞争加剧;酒店拓张不及预期;加盟门店管理风险。

该股最近90天内共有29家机构给出评级,买入评级14家,增持评级14家,中性评级1家;过去90天内机构目标均价为63.26;证券之星估值分析工具显示,锦江酒店(600754)好公司评级为2.5星,好价格评级为2星,估值综合评级为2.5星。(评级范围:1 ~ 5星,最高5星)

〖 证券之星数据 〗

本文不构成投资建议,股市有风险,投资需谨慎。

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