东吴证券国际经纪有限公司陈睿彬近期对思源电气进行研究并发布了研究报告《2022三季报点评：业绩低于市场预期，利润率仍有向上修复空间》，本报告对思源电气给出买入评级，认为其目标价位为50.00元，当前股价为39.78元，预期上涨幅度为25.69%。
思源电气(002028)
2022Q1-3营收同比+14%、归母净利润同比-11%，利润率恢复情况不及市场预期。公司2022Q1-3实现营业收入70.02亿元，同增14.37%；实现归母净利润7.86亿元，同降11.60%。其中2022Q3实现营业收入26.57亿元，同增16.38%，环增1.95%；实现归母净利润3.13亿元，同降2.07%；实现扣非归母净利润3.45亿，同增8.49%，公司收入端基本符合市场预期，利润率恢复不及市场预期。
公司费用率控制较好，但2022Q3整体毛利率用环比仍有小幅下滑。1）Q1-3公司毛利率为26.02%，同比下降4.51pct，Q3毛利率26.70%，同比下降2.80pct，毛利率环比修复不明显，我们预计主要系高价大宗原材料、芯片库存未消耗完全所致，以及毛利率相对较低的发电侧业务占比提升等。随高价库存消耗、海运运费下降，我们预计Q4毛利率端有望环比提升。2）公司2022Q1-3期间费用同比增长65.45%至7.88亿元，期间费用率下降1.04个百分点至14.32%。其中销售、研发费用均有所上升，财务费用下降。
上海疫情之后公司Q3经营稳健恢复，多产品贡献增量。行业层面，2022年国网计划投资5012亿元，同增约6%，今年电网加大投资额，订单端有望实现不错增长。2022Q2上海疫情后，公司开关类、线圈类等产品需求逐渐旺盛，产能保持充足，后续业绩有望持续增长。2022Q4为电网及发电侧招标高峰期，全年同比+15%的订单目标有望达成，同时明年新能源风光装机高增，海外市场公司深耕多年、马太效应明显，目前公司发电侧+海外市场营收占比接近50%，随两大市场高景气+公司经营α更强，明年订单&收入增速有望快速增长。
盈利预测与投资评级：因疫情之后毛利率恢复不及预期，我们下调2022-2024年归母净利润分别为12.0亿元（-1.7亿元）/15.4亿元（-1.5亿元）/20.2亿元（-0.5亿元），同比分别+0%/+28%/+31%，对应现价PE分别25倍、20倍、15倍。2022年给予公司25倍PE，目标价50.0元/股，维持“买入”评级。
风险提示：电网投资不及预期，疫情影响超预期，竞争加剧等。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，光大证券殷中枢研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达96.72%，其预测2022年度归属净利润为盈利13.81亿，根据现价换算的预测PE为22.13。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有10家机构给出评级，买入评级7家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为49.83。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，思源电气（002028）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性良好。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标3.5星，好价格指标2.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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〖 证星研报解读 〗
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