中泰证券:给予顺丰控股买入评级

中泰证券:给予顺丰控股买入评级
2023年03月31日 11:55 证券之星官方微博

中泰证券股份有限公司皇甫晓晗,王旭晖近期对顺丰控股进行研究并发布了研究报告《顺丰2022年年报点评:提质增效,行稳致远》,本报告对顺丰控股给出买入评级,当前股价为55.12元。

  顺丰控股(002352)

  投资要点

  核心观点:受国际需求乏力,国际海空运价回落影响,顺丰22Q4业绩略低于预期。2022年,顺丰产能利用率不断提升,盈利持续改善。展望2023年,在公司提质增效战略下,核心业务业绩有望继续稳健提升。

  调整盈利预测,维持“买入”评级。2022年,在国内疫情以及国际海空运价回落的影响下,顺丰注重自身提质增效,盈利能力持续改善,整体经营情况较为稳健。但考虑到公司核心时效业务的产品结构变化,国际海空运价从高位回落拖累嘉里物流盈利,我们调整顺丰控股2023-2025年归母净利润预测为84/107/135亿元(此前预测2023-2024年分别为92/107亿元),对应EPS为1.72/2.18/2.75元(此前预测2023-2024年分别为1.88/2.18亿元)。考虑公司仍处于降本增效阶段,利润率有望持续提升,且2023年Q1春节更为合理的人员投放节奏有望使季度业绩超预期,维持“买入”评级。

  国际业务有所拖累,业绩略低于预期。四季度,顺丰实现归母净利润17亿元,同比下降31%,扣非后归母净利润14.7亿元,同比下降2%,业绩略低于预期,主要受嘉里物流国际业务需求乏力,海空运价回落影响,主业表现仍稳健。全年来看,顺丰2022年归母净利润61.7亿元,同比增长45%,扣非归母净利润53.3亿元,同比增长191%。剔除嘉里物流并表11.7亿元影响后,顺丰2022年扣非后归母净利润42亿元,同比增长184%(2021Q4嘉里并表扣非后净利润3.7亿元)。各分部拆分来看,顺丰时效业务仍为公司盈利核心,新业务板块业绩持续改善。2022年顺丰实速运分部1实现净利润54.6亿元,同比增长42%;大件分部2净利润0.3亿元,同比增长105%,实现扭亏为盈;同城分部净亏损2.9亿元,亏损收窄68%;供应链及国际分部净利润19.5亿元,同比增长216%,其中,嘉里物流实现净利润28.4亿元,归母净利润13.6亿元。

  电商标快量价齐升,整体成本持续改善。2021年下半年,顺丰主动调优产品结构,对单价5-6元的低毛利特惠专配件进行收窄,并逐渐向定价7元以上的高毛利电商标快件过度。2022年,电商标快毛利实现扭亏为盈。经济件业务中,除丰网速运外,其他产品毛利端均已实现盈利。成本方面,公司人工成本916亿元,占收入比重35%,同比下降6.08个百分点,剔除嘉里物流并表影响,较上年同期上升1.79个百分点。主要系公司主动提高一二线员工薪酬,且2022年部分网点停运期间揽收量减少,员工固定薪资成本未能有效摊薄。公司运力成本1068亿元,占收入比重41%,同比上升5.98个百分点,剔除嘉里物流并表影响后,同比下降4.01个百分点,主要系公司多网融通战略下,干支线装载率的同比提升,以及自营车辆占比和利用率的提升,有效对冲了油价和外包运力价格上涨带来的负面影响。综上,公司毛利率同比显著改善,剔除嘉里物流影响后,同比上升1.18个百分点。

  提质增效,持续改善。2022年,顺丰通过调优产品结构、推进四网融通等战略实现了盈利的持续改善,公司整体净利率从1.9%提升至2.6%。展望2023年,顺丰将四网融通升级为多网融通,有望实现成本端的持续优化。在产能持续爬坡的背景下,公司2023年仍将稳健经营,核心业务净利率有望继续提升。

  风险提示事件:时效件增速不及预期;国际海空运价下行;新业务培育风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,国海证券周延宇研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值高达96.21%,其预测2023年度归属净利润为盈利61.83亿,根据现价换算的预测PE为43.81。

最新盈利预测明细如下:

该股最近90天内共有19家机构给出评级,买入评级16家,增持评级3家;过去90天内机构目标均价为69.63。根据近五年财报数据,证券之星估值分析工具显示,顺丰控股(002352)行业内竞争力的护城河优秀,盈利能力一般,营收成长性良好。财务可能有隐忧,须重点关注的财务指标包括:有息资产负债率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标3星,好价格指标2.5星,综合指标2.5星。(指标仅供参考,指标范围:0 ~ 5星,最高5星)

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〖 证星研报解读 〗

本文不构成投资建议,股市有风险,投资需谨慎。

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