华西证券股份有限公司徐林锋,戚志圣,宋姝旺近期对富森美进行研究并发布了研究报告《全年业绩短暂承压，家居卖场龙头砥砺前行》，本报告对富森美给出买入评级，当前股价为13.74元。
富森美(002818)
事件概述
公司发布2022年报，2022年公司实现营收14.83亿元，同比-3.52%；归母净利润7.83亿元,同比-14.72%；扣非后归母净利为7.62亿元，同比-4.64%。现金流方面，经营活动产生的现金流量净额为11.02亿元，比去年同期+33.26%。单季度看，2022年Q1/Q2/Q3/Q4分别实现营收3.91/3.99/3.01/3.93亿元，同比+13.29%/+0.32%/-22.13%/-3.83%；分别实现归母净利润2.26/2.36/1.43/1.78亿元，同比+33.53%/-18.57%/-39.33%/-20.41%。
分析判断
收入端：多因素扰动影响公司营收能力
2022年公司共实现营收14.83亿元，同比-14.72%，主要系报告期内宏观经济形式和房地产下行、公司主营业务地区成都高温限电和新冠疫情反复等冲击对公司整体市场运营产生不利影响；同时，为扶持商户经营和发展，公司报告期内减免成都各自营/市场商户的商铺租金和服务费共计0.86亿元，若不考虑减免影响，公司2022年营收+2.08%。分产品来看，2022年公司市场租赁及服务/营销广告策划/委托经营管理/装饰装修工程/其他收入分别为12.21/0.08/0.12/1.33/1.09亿元，同比分别-4%/-15.33%/-8.35%/+4.84%/-5.85%，以上业务占营收比例分别为82.32%/0.56%/0.79%/8.95%/7.38%，核心业务市场租赁及服务在外部多因素的冲击下降幅较低，展现出公司较为稳健的市场运营能力。报告期内，公司聚焦流量创造与流量变现，高效赋能商户，策动实施“富森美1+3”新营销行动，全年共举办中大型线上直播活动27场，发布短视频近200支，直播131场；此外，公司进一步拓展进出口业务，国际形势复杂多变的情况下，依旧实现全年合同代理额超5,000万元、进口额超5,000万元。中长期来看，公司持续稳定自营卖场运营，及时优化和调整各个卖场的功能定位、业态、产品、品牌及服务规划，充分挖掘和引进行业优质资源，未来营收能力有望逐渐修复。
利润端：净利率承压，费用率有所下滑
盈利能力方面，2022年公司实现毛利率68.97%，同比下降了1.09pct，主要系本期电费单价较上年同期上涨导致公司能源费用同比+31.22%；此外，占营收成本26.50%的装饰装修成本本期同比+12.22%。2022年公司净利率同比下滑了6.65pct至54.25%。单季度看，2022年Q4公司毛利率同比下滑了1.86pct至66.38%，净利率同比下滑了9.50pct至45.38%。费用方面，2022年公司费用率为5.34%，同比下降了0.14pct。其中销售费用率为0.58%，同比提升了0.12pct。管理费用率为4.81%，同比下滑了0.23pct。财务费用率为-0.05%，同比下滑了0.03pct，主要系本期利息减少所致。
高分红回报股东，彰显未来信心
公司拟进行现金分红，预计每10股派息6.8元（含税），现金分红金额达5.09亿元，占合并报表中归属上市公司普通股股东的净利润的比例为65%。公司延续高分红比例，彰显公司对自身未来稳健发展充满信心。
投资建议
中长期来看，受城镇化率、收入提升、存量需求增加等刺激,家居需求将持续释放。根据中国建筑材料流通协会统计数据显示，2022年全国规模以上建材家居市场面积约为23,093万平方米，同比增长率为-1.07%，卖场总量呈现下降趋势，公司作为成都地区龙头,先发优势明显，交易额和市场占有率连续多年位居区域市场前列，随着行业优胜劣汰趋势加剧，市场份额将向头部企业进一步集中，公司有望持续受益。公司定位为泛家居综合服务商,围绕产业链布局,稳步推进拓展性业务发展。随着公司2023年新项目“家的乐园”逐渐落地，公司未来发展可期。考虑到地产景气度和消费复苏后续仍具有不确定性，我们下调公司2023-2024年的盈利预测，2023-2024年公司营业收入由16.87/18.32亿元下调至16.35/17.83亿元，预计2025年营收为19.48亿元；2023-2024年公司EPS由1.26/1.36元下调至1.19/1.30元，预计2025年EPS为1.41元，对应2023年3月30日13.15元/股收盘价，PE分别为11.02/10.12/9.31倍，维持公司“买入”评级。
风险提示
1)房地产销售不及预期,导致家居需求走弱。2)四川家居零售市场竞争加剧。3）公司投资收益不及预期。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国泰君安刘越男研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达94.04%，其预测2023年度归属净利润为盈利9.81亿，根据现价换算的预测PE为10.04。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有1家机构给出评级，买入评级1家。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，富森美（002818）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括：货币资金/总资产率。该股好公司指标3星，好价格指标3.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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〖 证星研报解读 〗
本文不构成投资建议，股市有风险，投资需谨慎。
