华鑫证券有限责任公司黄俊伟近期对蒙娜丽莎进行研究并发布了研究报告《公司事件点评报告：减值冲击利润，轻装上阵后料重回增长通道》，本报告对蒙娜丽莎给出买入评级，当前股价为18.3元。
蒙娜丽莎(002918)
事件
蒙娜丽莎发布 2022 年年度报告： 公司 2022 年营业收入62.29 亿元，同比-10.85%，归母净利润亏损 3.81 亿元， 同比-221.13%。扣非净利润亏损 4.21 亿元，同比-241.08%。
投资要点
营收盈利双双承压，现金流改善明显
公司 22 年营业收入 62.29 亿，同比-10.85%，归母净利润/扣非 净 利 润 亏 损 为 3.81 亿 /4.21 亿 元 ， 同 比 -221.13%/-241.08%；其中 22 年 Q4 营收/归母净利润为 15.3/-0.1 亿元，同比-25.5%/+0.9 亿元。 公司营收盈利双双承压，主要原因系：（1） 22 年地产行业持续承压，公司主动收缩部分风险较大的地产订单，相应营收减少； （2） 公司全年计提5.7 亿应收账款信用减值损失，充分释放坏账风险，净利润短期承压； （3）公司原材料及能源成本占生产成本比重超过50%，原材料及能源价格高企使得公司毛利率承压。
22 年公司经营性净现金流 6.0 亿元，同比+6.9 亿元，现金流改善明显。主要原因系：（1） 公司加强地产工程项目风控管理，专人专责加大力度追收风险地产客户货款； （2） 公司持续开拓和维护经销业务渠道，优化产品销售结构并加快销售回款；（3） 公司加强对成本费用管控，落实降本减费措施。
地产需求有望持续改善，瓷砖行业或触底回升
地产边际好转，刺激新房瓷砖需求。 （1） 2023 年 2 月单月竣工面积同比 8%， 较 12 月同比提升 23pct。需求侧回暖预期加强，公司 B 端业务现金流有望改善； （2） 2023 年前 2 个月全国商品房销售面积累计同比-3.6%， 较 2022 年全年收窄20.7 个百分点。 考虑到今年居民由于疫后复苏收入预期改善， C 端被压制已久的需求将集中释放，瓷砖作为消费属性较强的竣工端建材子行业有望率先回暖。
全球能源价格回落， 原材料价格或见顶。 当前国内天然气/氧化钴/氧化锌/氧化铝等原材料价格较 2022 年高位下降42.18%/60%/19.25%/31.5%， 天然气价格持续回落，上游釉料生产成本降低， 瓷砖原材料价格或将降低。 同时公司持续落实降本减费措施， 23 年盈利能力有望修复。
行业加速洗牌， 龙头集中度有望提升
建陶行业加速洗牌， 龙头集中度有望提升。 据中国建筑卫生陶瓷协会公布数据： 2021、 2022 两年间全国建筑陶瓷生产企业减少 115 家，生产线淘汰 275 条，淘汰比例近 10%， 预计2023 年将加速出清。 预估至 2025 年， TOP10 陶企市场占比将达到 25%。
深耕 C 端， 业务结构持续优化， 龙头α优势明显。 2022 年公司 C/B 端收入同比+0.96%/-23.18%， 经销渠道收入占比同比上升 6.77pct。 过去几年，公司在经销商开拓和专卖店建设方面都保持较好的增长速度，基本每年新增 300-400 家专卖店， 2023 年拟新增约 400 家专卖店。 同时公司 3 月 2 日宣布成为百度文心一言首批生态合作伙伴，为用户打造全场景家装选材人工智能解决方案及服务，有望进一步加强零售端竞争力。 2023 年 C 端收入有望延续增长， 在疫情造成行业大幅出清的背景下， 公司抗风险及抗压优势相对明显， 通过优化营收结构，α优势愈发稳固， 市场份额有望不断获得提升。
盈利预测
考虑到竞争加剧可能，我们下调 2023-2024 年盈利预测分别为 5.68、 6.7 亿元，新增 2025 年盈利预测为 7.75 亿元，对应 EPS 分别为 1.37、 1.61、 1.87 元，当前股价对应 PE 分别为 13.4、 11.3、 9.8 倍，考虑到公司当期估值较低，因此维持“买入”投资评级。
风险提示
（1）地产行业修复不及预期；（2）原料能源价格超预期上涨；（3）应收账款回收不及预期。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信证券孙明新研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为38.04%，其预测2023年度归属净利润为亏损1.6亿。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有15家机构给出评级，买入评级9家，增持评级6家；过去90天内机构目标均价为21.34。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，蒙娜丽莎（002918）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标0.5星，好价格指标2.5星，综合指标1.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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〖 证星研报解读 〗
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