东吴证券股份有限公司朱洁羽,钱尧天,易申申,薛路熹近期对天马新材进行研究并发布了研究报告《2024年一季报点评：下游需求回暖叠加产能倍增，迎来业绩释放新周期》，本报告对天马新材给出买入评级，当前股价为9.36元。
天马新材(838971)
投资要点
下游需求回暖，营收逐季度稳中向好：2024年Q1公司实现营收4982.00万元，同比+40.93%；实现归母净利润746.27万元，同比+56.09%；实现扣非归母净利润665.75万元，同比+58.17%。公司加大市场开拓力度，下游需求回暖，订单需求量增加，使得销售收入增加，经营收入逐季度稳中向好。
净利率改善，盈利能力环比逐季增强：24Q1公司毛利率为26.23%，同比-1.12pct，预计因为主要原材料氧化铝较去年同期价格上涨，24Q1公司净利率为14.98%，同比+1.48pct。24Q1公司管理/财务费用同比变化+44.51%/+88.41%，管理费用提升主要系股份支付预提股权激励费用和交纳社会保险费增加。
产能倍增+产品结构趋向高端化，盈利能力将显著提升：（1）公司2024年将进入产能释放新周期（年中投产），原有产能2.6w吨（共线）+3k吨（高压电器），新增产能6w吨（电子陶瓷+电子玻璃5w吨，勃姆石5k吨，球形氧化铝5k吨），产能将在未来2年内均匀增长释放。（2）公司24年投产的5000吨球形氧化铝售价相较于原有产品售价大幅提升。高端氧化铝逐步实现国产替代，我们预计产品售价将大幅提升使公司盈利能力将显著提升，除原有业务外，公司有望开辟第二增长曲线。
盈利预测与投资评级：基于公司未来成长性及下游市场需求增长迅速，我们预计公司即将进入新一轮高质量发展阶段。我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为0.52/1.02/1.32亿元（2024-2025年前值为0.64/1.16亿元），对应EPS分别为0.49/0.97/1.25元/股（2024-2025年前值为0.60/1.09元/股），对应当前股价的PE分别为19/10/8倍，维持“买入”评级。
风险提示：（1）原材料价格波动风险；（2）新业务发展不达预期；（3）宏观经济波动及产业政策变化。
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