山西证券：给予中国联通买入评级_

山西证券股份有限公司近期对中国联通进行研究并发布了研究报告《业绩保持双位数增长，“三个向新”构筑稳健运营底座》，本报告对中国联通给出买入评级，当前股价为4.76元。

　　中国联通(600050)

　　事件描述：

　　中国联通发布2024年半年度报告。2024H1，公司实现营业收入1973亿元，同比+2.9%；其中，服务收入1,757亿元，同比+2.7%。实现利润总额168亿元，同比+10.2%；归母净利润60亿元，同比+10.9%

　　事件点评：

　　联网通信业务稳盘提质，联网用户的规模和价值实现“双提升”。2024H1，公司联网通信业务（包括移动联网、宽带联网、电视联网、专线联网、通信业务及信息业务）实现营收1251亿元，同比+2.1%。其中，移动用户规模达3.39亿户，净增用户609万户，净增规模创近五年同期新高；5G套餐渗透率超80%，同比提升10.5pp。宽带业务用户规模达1.17亿户，净增352万户；

　　融合用户规模破8000万户，融合套餐ARPU达103元，其中千兆宽带、FTTR、联通云盘、视频彩铃等对拉动融合ARPU做出了积极贡献。未来公司将坚持以新融合拓展新场景、新价值，坚持业务融合、产品融合（打造数个收入十亿级产品，如联通云盘、视频彩铃；家庭客户全屋光宽引领，拓展智能家居、智慧安防、超清内容）以及终端融合。

　　算网数智业务扩盘增效，积极开拓算网数智新蓝海。公司算网数智业务包括联通云、数据中心、数科集成、数据服务、数智应用及网信安全六大板块，2024H1实现收入435亿元，同比+6.6%。其中，联通云收入317亿元，同比+24.3%；数据中心收入131亿元，同比+5.0%；数据服务收入32亿元，同比+8.6%；数智应用收入37亿元，同比+13.5%；网信安全收入14亿元，同比+58.2%。公司在算力业务板块一是继续有针对性的加强算力投资，上半年全网智算已达到10EFLOPS，2024年AI服务器集采规模达2503台，将陆续布局20多个大型算力中心园区。二是持续丰富智算产品体系，公司已正式推出元景2.0平台，模型参数达2040亿，行业大模型达35+个，未来深耕应

　　有场景，打造特色能力，推动人工智能高质量发展，为算网数智业务增添中长期发展新动能。

　　资本开支稳中有降，持续加强精品网络底座建设。2024H1，公司资本开支投入为239亿元，同比-13.4%。公司聚焦“互联网、算力网、数据网”三张网，其中移动互联网5G中频基站超过131万、低频基站达到78万，未来将持续推动超百个城市实现RedCap、5G-A商用部署；算力网建设上海临港、呼和浩特等万卡智算中心，加快建设“新八纵八横”国家骨干网，重点打造DCI高能算力智联网络；数据网发挥泛在接入优势，打造10M到400G弹性带宽承载网，继续增强联通区块链优势。反映在成本管控上，公司网络运营及支撑成本占收比保持稳定，折旧及摊销同比去年上半年略下降，我们认为公司全年的毛利率水平将稳中有进。

　　未来展望：继续实现利润双位数增长，资本开支总额下降。对于2024年经营业绩展望，公司力争实现收入稳健增长、税前利润双位数增长。全年资本开支将控制在约650亿元，同比-12%。分红方面，2024H1，公司每股股息0.2481元，同比+22.2%，分红派息率达55%，未来有望持续加强股东回报。盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2023-2025年归母净利润92.81/103.48/114.41亿元，同比增长13.6%/11.5%/10.6%；对应EPS为0.29/0.33/0.36元，对应2024年8月16日收盘价PE为16.2/14.5/13.1倍；公司业绩增长预计维持在行业中高水平，未来ROE、分红比率有望持续提升，维持“买入-A”评级。

　　风险提示：

　　移动、宽带业务ARPU值下滑风险。公司5G套餐渗透率已超78%，随着高价值5G用户完成渗透，未来移动ARPU值增速将趋缓。若5G流量增长不及预期或融合信息业务发展不及预期，ARPU有下滑风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信建投证券阎贵成研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达83.42%，其预测2024年度归属净利润为盈利91.5亿。

最新盈利预测明细如下：