中银国际证券股份有限公司苏凌瑶近期对恺英网络进行研究并发布了研究报告《业绩稳健增长，多款重磅产品进入测试阶段》，本报告对恺英网络给出买入评级，当前股价为13.35元。
恺英网络(002517)
恺英网络24Q3营业收入13.72亿元，同比+30.33%；归母净利润4.71亿元，同比+31.52%；扣非归母净利润4.80亿元，同比+32.53%。公司后续重磅产品储备丰富，海外业务推进顺利，业绩增长稳健。维持评级。
支撑评级的要点
24Q3业绩提升幅度较大，新游表现亮眼。24Q3营业收入13.72亿元，同比+30.33%归母净利润4.71亿元，同比+31.52%。根据七麦数据，游戏《关于我转生变成史莱姆这档事：新世界》于2024年8月28日正式公测，最高来到iOS免费榜榜首；《彩虹岛》正版授权手游《彩虹橙》于10月20日上线，最高来到iOS畅销榜60名左右。出海方面，《怪物联萌》海外版《怪咖纠察队》于10月17日登陆中国港澳台及新马地区，并登顶港台iOS免费榜首；《诸神劫：影姬》于10月9日登陆港澳台地区，最高来到台湾地区iOS畅销榜14名。
多款重磅产品进入测试期，后续IP储备丰富。游戏储备方面，《斗罗大陆：诛邪传说》《盗墓笔记：启程》《黑龙风暴》《永恒龙族》《布衣战神》《蓝月纪元》《原始魔兽》等已获取版号。其中重磅产品《斗罗大陆：诛邪传说》《盗墓笔记：启程》已进入测试调优环节。根据竞核，公司与盛趣游戏联合发行的3D动作MMORPG手游《龙之谷世界》测试反响较佳，超过此前的人气手游《龙之谷手游》和《龙之谷2》的首测数据，官网预约人数超100万，有望于年底上线。根据上海证券报，公司将与上海电影共同推出首个IP合作项目——“黑猫警长”正版授权游戏。根据证券时报，恺英网络已获得“古龙武侠系列小说”的正版授权，后续将发行一款以古龙武侠小说为基础研发背景的全新RPG游戏。此外，公司还储备有《奥特曼》《BLEACH千年血战篇》《射雕三部曲》等IP。新技术方面，公司相关3D AI伴侣游戏《EVE》或将于近期展开测试。
毛利率大幅增长，销售费用率升高。公司24Q3毛利率82.59%，同比-1.07ppts；销售/管理/研发费用率分别为30.79%/3.34%/12.43%，同比+1.83ppts/-2.68ppts/+0.52ppt。24Q3公司整体毛利率同比小幅下滑，环比基本持平；销售费用率同比小幅增长，环比降幅较大，由于24Q2新品上线较多，对比导致销售费用率环比-7.05ppts；管理费用率同比降幅较大，环比基本持平；研发费用率同比基本持平，环比+3.00ppts，或由于近期扩大IP储备，加大研发项目投入。
估值
恺英网络持续巩固传奇品类龙头位置，新兴品类探索卓有成效，海外业务推进顺利，持续布局新技术，业绩增长稳健，获版号产品与IP储备丰富。考虑到公司后续重磅产品储备丰富，我们调整恺英网络2024/25/26年归母净利润预期至17.41/21.11/25.47亿元，对应PE为16.43/13.55/11.23倍，维持买入评级。
评级面临的主要风险
游戏监管超预期；宏观经济下滑；新游表现不及预期。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国信证券张衡研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达83.63%，其预测2024年度归属净利润为盈利19.84亿，根据现价换算的预测PE为14.51。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有30家机构给出评级，买入评级26家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为15.98。
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