中国银河证券股份有限公司傅楚雄近期对芭薇股份进行研究并发布了研究报告《芭薇股份点评报告：毛利率下滑导致营收大增但利润略显平庸》，本报告对芭薇股份给出买入评级，当前股价为13.93元。
芭薇股份(837023)
核心观点
事件：公司发布2024年三季报，前三季度公司实现营业收入4.71亿元，同比增长49.50%；实现归母净利润2905.17万元，同比减少5.70%；实现扣非归母净利润2748.45万元，同比增长0.59%；整体毛利率26.67%，较去年同期有所下降；实现EPS0.34元，同比减少15.81%。
客户结构改变拉低毛利率，收入高增但利润增长略逊：2024Q3单季，公司实现营业收入2.05亿元，同比增长101.09%；实现归母净利润1431.12万元，同比增长57.52%；Q3单季整体毛利率24.76%，自Q1以来持续下滑。整体来看，公司Q3营收增速较Q1、Q2进一步提升，持续推广大客户大单品的战略起到成效，公司前三季整体营收情况超过我们的预期；但受客户结构改变的影响，公司毛利率下降；此外公司产品推广导致广告宣传费比去年同期增长939万，上述两个原因导致了公司前三季度的利润增速不及收入增速。
公司积极调整策略，期待未来毛利率下滑逐步企稳：公司已开始密切关注市场动态，灵活调整经营策略：前三季度，公司在强化市场推广，扩大品牌影响力的同时，公司销售费用率同比、环比仍逐步下降；公司在优化人才结构，加强团队建设同时，管理费用率亦同比、环比逐步下降，公司的控本提效策略逐步推进；与此同时，公司的研发费用率仍保持在5%左右，这将有利于公司产品竞争力的提升。随着公司市场份额的扩大，品牌影响力的提升及宏观经济环境的转暖公司的毛利率有望企稳。
化妆品代工行业规模持续扩大，公司有望持续扩大市场份额：随着我国消费者消费能力的提升，化妆品行业迎来高速增长。化妆品代工有助于品牌企业聚焦优势利润最大化，也迎来了快速发展。但我国化妆品代工市场呈现大而散的特点，预计未来在多个因素的影响下行业集中度有望逐步提高。公司紧抓市场机遇，围绕ODM主业布局，通过强大的工艺及配方储备库、全流程的质量检测体系及成熟的供应链管理能力，深入挖掘行业潜力，不断提升核心竞争力，并依据客户及订单需求进一步扩大产能，结合全球化服务，大力拓展外贸的客户并尝试推广外贸自主品牌。多措并举，公司未来有望在化妆品代工行业中扩大市场份额。
投资建议：公司客户结构的变化导致了营收快速增长，但毛利率有所下滑，我们相应调整公司的盈利预测，预计公司2024-2026年营收分别为6.62亿元、7.91亿元、8.70亿元，同比分别增长41.35%、19.35%、10.05%，归母净利润分别为0.42亿元、0.54亿元、0.63亿元，同比增长0.89%、29.34%、17.06%，EPS分别为0.48元、0.63元、0.73元，对应当前股价的PE分别为29.13倍、22.53倍、19.24倍。我们认为公司中长期成长空间良好，当前PE处于合理水平，维持“推荐”的投资评级。
风险提示：宏观经济环境风险、受下游行业影响较大的风险、市场竞争风险。
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